华熙生物：功能性护肤品驱动增长，净利率环比改善

事项： 公司22Q1年营收12.55亿元（+61.57%），归母净利润2亿元（+31.07%）；扣非后1.83亿元（+31.21%）；非经常性损益（1686.4万元）主要包括政府补助1600.64万元和持有交易性金融资产等的投资收益167.35万元、委托他人投资或管理资产的损益170.37万元。毛利率-1.56pct至77.13%；净利率-3.84pct至15.75%（环比2021Q4+4.3pct）。 销售费用率+1.55pct至45.12%；管理费用率（不包含研发费用）+0.81pct至6.25%；研发费用率+1.48pct至6.49%（研发费用为0.81亿元，+109.24%）； 财务费用率+0.11pct至-0.25%；期间费用率+3.94pct至57.62%。经营活动净现金流-2.17亿元。eps(基本)=0.42元(+31.25%)，roe(加权)=3.44%（+0.45pct）。 评论： 业绩超预期，销售费用率有所下降。3月8日晚间公司也披露1-2月经营情况，功能性护肤品仍然强劲增长，1-2月公司营收约6.4亿元（+55%），3月加速，Q1公司收入增长61.57%，归母净利润2.00亿元（+31.07%），扣非后1.83亿元（+31.21%）。预计Q1原料业务增长25-30%，医疗终端产品目前有所调整，功能性护肤品业务预计增速90%+。Q1毛利率、净利率基本持平，但销售费用率环比下降8.56pct（同比仍然+1.55pct），有部分季节性因素，预计功能性护肤品业务销售费用率约在55%左右，研发费用率+1.48pct至6.49%。 目前润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌各自定位清晰，天猫旗舰店粉丝量分别443w、195w、146w和86.8w；随着品牌成熟，润百颜增速预计有所放缓至50%以下，夸迪和米蓓尔预计增速在50%以上，肌活表现优秀。 4月15日公司公告与中煤地质集团正式签署《产权交易合同》，以2.33亿元收购北京益而康生物51%股权，正式进入胶原蛋白行业。此次产权转让基于益而康生物混改，收购后有望发挥其业务潜力。 盈利预测、估值及投资评级。功能性护肤品业务高速成长驱动公司收入增长，C端新品牌不断孵化与成长，短期仍然有较大销售费用开支。考虑目前化妆品行业经营环境变化及公司长远发展节奏，我们维持2022-2024年业绩预测，分别为9.8、12.1亿元、14.9亿元，2021-2024年cagr约24%。基于公司发酵平台建设、研发实力，考虑当前同行业估值情况，维持目标价，给予2023年2.4xpeg对应145元目标价（对应2024年为46xpe），维持“推荐”评级。 风险提示：疫情持续时间较长，宏观经济超预期下滑，营销效果不及预期、行业竞争加剧，行业监管风险，核心技术人员流失风险等。 主要财务指标