华熙生物2021年年报点评：功能性护肤品持续发力,业绩符合预期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 112.54 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.80 已上市流通A股(亿股) 0.95 总市值(亿元) 540.19 年内股价最高最低(元) 307.79/109.01 沪深300指数 4293 上证指数 3296 相关报告 1.《功能性护肤品继续发力，看好公司长期发展-华熙生物年报预告点评》，2022.2.27 2.《功能性护肤品持续增长，医美业务战略升级-华 熙生 物三 季报 点 评》，2021.10.26 3.《功能性护肤品持续增长，功能性食品有 望 放量-华熙 生物 中报 点 评》，2021.8.31 4.《四轮驱动战略建立透明质酸全产业链布局-华熙生物深度报告》，2021.7.20 5.《营收端超预期增长，功能性护肤品持续放量-华熙生物公司点评》，2021.7.5 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 功能性护肤品持续发力，整体业绩符合预期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,633 4,948 6,679 8,345 11,462 营业收入增长率 39.63% 87.93% 34.99% 24.94% 37.35% 归母净利润(百万元) 646 782 996 1,256 1,536 归母净利润增长率 10.29% 21.13% 27.29% 26.10% 22.29% 摊薄每股收益(元) 1.345 1.630 2.075 2.616 3.199 每股经营性现金流净额 1.35 1.55 -1.44 2.62 2.34 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.87% 13.73% 14.87% 15.80% 16.19% P/E 122.51 101.14 79.45 63.01 51.52 P/B 15.76 13.88 11.82 9.95 8.34 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  3月10日，公司发布2021年年报，实现收入49.48亿元（+88%），归母净利润7.82亿元（+21%），扣非归母净利润6.63亿元（+17%）。  单季度来看，2021Q4公司单季度实现收入19.36亿元（+87%），归母净利润2.27亿元（+9%），扣非归母净利润2.17亿元（+11%）。 经营分析  功能性护肤品持续发力，整体业绩逐步回暖。公司立足主营业务板块，不断推出市场需求产品，营业收入同比增长88%，剔除股份支付影响，归母净利润8.68亿元（+34.33%）。其中，功能性护肤品收入33.20亿元（+146.57%），高于去年同期增速；原料业务收入9.05亿元（+28.62%），医药级透明质酸原料毛利率87%；医疗终端业务收入7.00亿元（+21.54%）。此外，公司2021年起布局功能性食品业务，多款产品有望在22年带来盈利增量。  品牌建设战略初显成效，盈利能力不断提高。公司功能性食品领域四大品牌矩阵成型：润百颜营收12.29亿元（+117.4%），夸迪营收9.79亿元（+150.2%）；BM肌活营收4.35亿元（+286.2%）；米蓓尔营收4.20亿元（+111.1%）。随着用户基础逐步稳固，未来成长天花板进一步打开，公司有望继续打造3-5个国民级品牌，助力规模化拓展。  重视产品研发，坚持打造公司长期竞争优势。2021年，公司拥有研发人员571人，在研项目239个，研发投入2.8亿元（+101.43%），有力支持公司项目研发和创新发展。公司坚持长期主义，加强基础研究和应用基础研究，以研发实力不断科技创新，筑高竞争壁垒、加宽护城河。 盈利调整与投资建议  我们看好公司各版块持续放量，预计公司2022-2024年实现归母净利润 9.96、12.5、15.236亿元，分别同比增长 27%、26%、22%。维持“买入”评级。 风险提示  新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险； 0500100015002000108.59140.96173.33205.7238.07270.44302.81210 311210 611210 911211 211人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华熙生物 沪深300 华熙生物 (688363.SH) 买入（维持评级） 公司点评 2022年03月11日 医药健康研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  重视创新与全面提升，公司整体业绩逐步回暖。公司立足主营业务板块，持续加大市场开发力度，不断推出市场需求产品。  2021年，公司营业收入同比增长88%，剔除股份支付影响，归母净利润8.68亿元，同比增长34.33%  业务结构“四轮驱动”：功能性护肤品收入33.20亿元（+146.57%），高于去年同期增速；原料业务收入9.05亿元（+28.62%），医药级透明质酸原料毛利率87%，高壁垒依然巩固；医疗终端业务收入7.00亿元（+21.54%）。此外，公司2021年起布局功能性食品业务，完成渠道等初步构建工作，多款产品有望在22年带来盈利增量。 图表1：公司历年营收及净利润情况 图表2：公司历年营收构成 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所  品牌建设战略初显成效，盈利能力不断提高。公司以用户为中心，坚持品牌长期主张，以科学—技术—产品—品牌的产业发展逻辑，带动盈利能力全面提升。  功能性食品领域四大品牌矩阵成型，均实现收入翻倍：玻尿酸第一品牌润百颜实现营收12.29亿元（+117.4%），冻龄抗初老品牌夸迪实现营收9.79亿元（+150.2%）；活性成分管控产品BM肌活实现营收4.35亿元（+286.2%）；敏感肌肤品牌米蓓尔实现营收4.20亿元（+111.1%）。  在公司生物科技公司和生物活性材料公司的整体品牌定位下，各子业务品牌定位清晰，品牌形象丰富饱满，逐步打开各细分产品市场成长空间。随着用户基础逐步稳固，未来成长天花板进一步打开，公司有望继续打造3-5个国民级品牌，助力规模化拓展。 图表3：功能性护肤品同比增长情况 来源：公司公告，国金证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201620172018201920202021营业收入/百万 归母净利润/百万 营收yoy 净利yoy [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] [CELLRANGE] 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021功能性护肤品 原料产品 医疗终端 其他主营业务 其他业务 49.0% 205.1% 118.5% 112.2% 146.6% 0%50%100%150%200%250%0500100015002000250030003500201620172018201920202021功能性护肤品 yoy oQpPqQoM8OaO8OmOnNnPoMlOrRoNiNrQpNbRpPyQMYsPnQMYtQpM公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  持续加大研发投入，打造公司长期竞争优势。公司坚持长期主义，加强基础研究和应用基础研究，以研发实力不断科技创新，筑高竞争壁垒、加宽护城河。  公司坚实执行“聚焦核心业务的平台型研发”、“合作共赢的全球化研发”、“优化改进型研发”，逐步形成了聚焦、平台化、合作共赢、高效实用的差异化研发策略。公司以功能糖和氨基酸两大类物质为研发方向，重点研究参与人体代谢，并可同时应用于医药、功能性护肤和食品等众多领域的，且具备长期发展前景及价值的自源性物质。  2021年，公司拥有研发人员571人，在研项目239个，研发投入2.8亿元，比上年同期增长101.43%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。 图表3：公司研发费用及同比增长情况 来源：公司公告，国金证券研究所 投资建议  我们看好公司各版块持续放量，预计公司2022-2024年实现归母净利润 9.96、12.5、15.236亿元，分别同比增长 27%、26%、22%。维持“买入”评级。 风险提示  新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险； 0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300201620172018201920202021研发费用 yoy 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,886 2,633 4,948 6,679 8,345 11,462 货币资金 2,201 1,390 1,807 3,813 4,718 7,143 增长率 39.6% 87.9% 35.0% 24.9% 37.4% 应收款项 401 424 431 1,012 1,264 1,736 主营业务成本 -384 -489 -1,085 -2,010 -2,590 -3,890 存货 315 477 709 1,542 1,987 2,984 %销售收入 20.3% 18.6% 21.9% 30.1% 31.0% 33.9% 其他流动资产 854 1,373 1,037 1,708 1,754 1,858 毛利 1,502 2,143 3,863 4,669 5,755 7,572 流动资产 3,771 3,664 3,984 8,074 9,723 13,721 %销售收入 79.7% 81.4% 78.1% 69.9% 69.0% 66.1% %总资产 75.8% 64.1% 53.1% 74.0% 77.2% 82.6% 营业税金及附加 -26 -34 -58 -87 -108 -149 长期投资 15 18 19 19 19 19 %销售收入 1.4% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 631 1,245 2,126 2,078 2,041 1,983 销售费用 -521 -1,099 -2,436 -2,605 -3,088 -4,126 %总资产 12.7% 21.8% 28.3% 19.0% 16.2% 11.9% %销售收入 27.7% 41.8% 49.2% 39.0% 37.0% 36.0% 无形资产 477 517 566 632 706 789 管理费用 -182 -162 -303 -414 -517 -711 非流动资产 1,201 2,053 3,520 2,840 2,872 2,890 %销售收入 9.7% 6.1% 6.1% 6.2% 6.2% 6.2% %总资产 24.2% 35.9% 46.9% 26.0% 22.8% 17.4% 研发费用 -94 -141 -284 -361 -459 -642 资产总计 4,972 5,717 7,50