本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华熙生物（688363.SH）2022Q1季报点评 抖音渠道贡献增长，净利率环比改善 2022年04月26日 [Table_Summary]  业绩简述：2022Q1公司实现营收12.55亿元/yoy+61.57%，归母净利润2.00亿元/yoy+31.07%，归母扣非净利润1.83亿元/yoy+31.21%，非经损益1686万元主要来自政府补助1601万元，经营性现金流量净额-2.17亿元，去年同期为2371万元，基本每股收益0.42元/yoy+31.25%。业绩增速环比改善。  化妆品业务大增95%，抖音渠道持续发力。Q1公司实现营收12.55亿元/yoy+61.57%。分业务看，①化妆品业务同比增长近95%，其中分品牌看，润百颜yoy+42%，夸迪yoy+70-80%；肌活超100%；②原料业务同比增长20-25%；③医疗器械业务同比增长不到10%。化妆品业务分渠道看，根据飞瓜数据和魔镜数据，抖音渠道增速较高，天猫渠道增速有所放缓，润百颜品牌的抖音自播占比最高。  研发项目增加，费用明显提升，净利率环比改善。2022Q1公司毛利率为77.13%，同比下降1.57pct；净利率为15.75%，同比下降3.84pct，环比改善4.3pct。费用方面，销售费用率45.12%，同比增加1.55pct，管理费用率6.25%，同比增加0.80pct，研发费用率6.49%，同比增加1.48pct，主要系职工薪酬、股权激励费用增加，以及因研发项目增加本期研发直接投入、委外研发费增加所致。  回款能力增强，营运能力有所提升。营运能力方面，经营性现金流量净额相比上年同期减少2.41亿元至-2.17亿元，主要系本期支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加本期支付的费用款增加所致。应收账款周转率同比上升1.19次至3.25次，回款能力增强，应付账款周转率同比下降0.44次至0.47次，存货周转率同比上升0.04次至0.38次。  收购益而康项目，进军胶原蛋白产业。根据公司官微，2022年4月公司以2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，益而康生物将成为华熙生物的控股子公司。胶原蛋白将成为华熙生物又一核心物质，丰富公司生物活性物产品管线。益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线，形成良好的医疗终端产品矩阵，多科室布局。  投资建议：公司是全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，四轮驱动战略打开持续成长空间，有效的宣传投入下护肤品复购占比有望提升。我们预计公司2022-2024年营收71.58亿，91.62亿，114.99亿，归属母公司净利润9.82亿元，13.27亿元，17.34亿元，同比分别增长25.6%，35.1%，30.7%，对应22-24年PE分别为57X/42X/32X，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,948 7,158 9,162 11,499 增长率（%） 87.9 44.7 28.0 25.5 归属母公司股东净利润（百万元） 782 982 1,327 1,734 增长率（%） 21.1 25.6 35.1 30.7 每股收益（元） 1.63 2.04 2.76 3.60 PE 72 57 42 32 PB 9.8 8.7 7.4 6.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 116.3元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华熙生物（688363）2021年报点评：践行长期主义，营收高增护肤品业务发力 2.华熙生物（688363）2021业绩快报点评:营收增速超预期，功能性护肤品业务引领增长 3.华熙生物（688363）：产品矩阵构筑壁垒，盈利模型有望优化 4.华熙生物（688363):营收高速增长 科技力构建长期壁垒 5.华熙生物（688363）2020年年报点评：整体符合预期，品牌知名度提升带动功能性护肤品高增 华熙生物(688363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,948 7,158 9,162 11,499 成长能力（%） 营业成本 1,085 1,582 2,071 2,656 营业收入增长率 87.93 44.67 28.00 25.50 营业税金及附加 58 89 121 152 EBIT增长率 21.98 20.47 18.20 31.67 销售费用 2,436 3,526 4,499 5,519 净利润增长率 21.13 25.57 35.08 30.66 管理费用 303 487 687 862 盈利能力（%） 研发费用 284 417 536 665 毛利率 78.07 77.90 77.40 76.90 EBIT 877 1,057 1,249 1,644 净利润率 15.67 13.66 14.43 15.02 财务费用 -0 1 0 -3 总资产收益率ROA 10.43 10.49 12.22 13.12 资产减值损失 -30 -10 -9 -9 净资产收益率ROE 13.73 15.23 17.55 19.12 投资收益 21 57 73 69 偿债能力 营业利润 906 1,142 1,553 2,030 流动比率 2.84 1.97 2.10 2.15 营业外收支 -15 -3 -1 -1 速动比率 2.28 1.38 1.46 1.52 利润总额 890 1,139 1,552 2,029 现金比率 1.29 0.61 0.74 0.90 所得税 115 161 231 302 资产负债率（%） 24.01 30.95 30.14 31.15 净利润 776 977 1,322 1,727 经营效率 归属于母公司净利润 782 982 1,327 1,734 应收账款周转天数 27.98 50.00 43.36 43.22 EBITDA 1,038 1,229 1,442 1,898 存货周转天数 196.69 300.00 288.75 284.13 总资产周转率 0.75 0.76 0.84 0.87 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,807 1,488 2,085 3,267 每股收益 1.63 2.04 2.76 3.60 应收账款及票据 401 989 1,099 1,375 每股净资产 11.85 13.42 15.73 18.86 预付款项 88 138 178 227 每股经营现金流 2.65 2.12 2.76 4.15 存货 709 1,300 1,638 2,068 每股股利 0.49 0.47 0.44 0.46 其他流动资产 979 881 897 915 估值分析 流动资产合计 3,984 4,796 5,897 7,852 PE 72 57 42 32 长期股权投资 19 252 408 589 PB 9.8 8.7 7.4 6.2 固定资产 1,609 2,116 2,131 2,097 EV/EBITDA 52.44 44.62 37.62 27.96 无形资产 467 477 520 560 股息收益率（%） 0.42 0.40 0.38 0.39 非流动资产合计 3,520 4,574 4,962 5,360 资产合计 7,504 9,370 10,859 13,212 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 691 781 1,089 1,417 净利润 776 977 1,322 1,727 其他流动负债 710 1,648 1,713 2,227 折旧和摊销 161 172 193 253 流动负债合计 1,401 2,429 2,802 3,645 营运资金变动 473 -252 -131 69 长期借款 144 144 144 144 经营活动现金流 1,276 1,021 1,327 1,997 其他长期负债 257 327 327 327 资本开支 -784 -987 -412 -453 非流动负债合计 401 471 471 471 投资 -140 -83 -156 -181 负债合计 1,801 2,900 3,273 4,115 投资活动现金流 -990 -1,178 -514 -588 股本 480 480 480 480 股权募资 10 0 0 0 少数股东权益 3 3 3 3 债务募资 158 70 0 0 股东权益合计 5,702 6,455 7,567 9,074 筹资活动现金流 -71 -162 -217 -227 负债和股东权益合计 7,504 9,370 10,859 13,212 现金净流量 195 -319 597 1,182 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华熙生物(688363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5