华泰期货研究院 基本金属部 付志文 金属研究员  020-28291663  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 300系不锈钢库存继续攀升，预期价格依然承压 2018-11-05 需求疲态难挡供应增幅，304不锈钢价格维持弱势 2018-11-20 价格阴跌情绪悲观，预估304不锈钢价格跌势难止 2018-11-21 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-11 预期供应压力与现实疲弱需求下304不锈钢价格维持偏弱态势 304不锈钢品种： 现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续下跌，佛山冷轧跌幅扩大：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价下跌50元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌200元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。近几日304不锈钢价格继续刷新半年以来的新低，佛山冷轧价格跌幅扩大，市场情绪悲观。随着全国气温骤降，北方无锡市场工业需求将出现明显的下降，南方佛山市场民用需求亦表现清淡。当前原料价格计算304不锈钢利润尚可，不过前期库存的原料价格计算则处于较大亏损状态。近期部分不锈钢厂因订单未满，计划提前进行检修，可能导致12月不锈钢产量环比下降，但需求疲软态势下当前减量对价格的提振作用或有限。 原料：镍铁——近期镍矿价格小幅下降后持稳，镍铁价格维持弱势，预期的供应增幅或逐步开始兑现，但镍铁价格的兑现程度远未达到当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，预计新产能第一台炉子12月中旬可出铁，该产能产量释放时间在明年上半年。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，产能增幅高达10万镍吨/年，随着产量逐渐释放，预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚，未来预期逐渐下滑。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱，南方高碳铬铁工厂逐渐进入检修期，高碳铬铁市场供需皆偏弱，预计高碳铬铁价格或持稳为主。 库存：据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存继续回升。300系库存再次攀升，创下半年新高，并近几年同时期的峰值，200系库存持平。300系库存分地区来看，佛山库存依然处于偏低水平，但无锡库存接近历史高位且持续攀升；分冷热轧来看，冷热轧库存同增。51不锈钢数据显示，11月下旬无锡与佛山300系不锈钢库存环比继续回升，继续创近几年同期的新高。整体来看，当前300系不锈钢供应压力依然较大，持续的累库或对价格形成持续压制。 观点：中美贸易摩擦具有长期性，在中国经济下行压力下，宏观忧虑依然存在。镍铁供应增加、终端需求减弱的中线利空依然存在，原料价格短期可能依然偏弱。因部分不锈钢厂接单不畅计划提前检修，12月300系不锈钢产量预期将自11月的历史高位小幅回落，但不锈钢高库存、弱需求的背景下，供应小幅缩减可能仍难提振价格。我们预计后期304不锈钢价格依然偏空，不过跌幅可能较前期有所放缓。 策略：继续看空，因供应增加而需求趋弱，库存持续攀升。 风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现（环保等）。 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-11 2 / 9 不锈钢中长线逻辑： 不锈钢供应：四季度300系不锈钢利润较好，因部分钢厂增产，300系产量逐渐增加，12月可能小幅回落。印尼来看，当前青山印尼三期不锈钢炼钢产能已经全部投产，接下来的产能新增量主要是德龙印尼，其产量释放时间可能在2019年。预期2019年上半年不锈钢供应仍维持趋增态势。 需求来看，进入十一月份后需求明显转淡，宏观环境偏空，终端采购谨慎、低库存操作，预估年底到明年初需求可能维持疲软态势，价格可能难有支撑。分地区来看，佛山民用需求表现平淡，无锡工业需求将明显转弱。 整体来看，中线（2019年上半年）300系不锈钢供应大概率趋增，需求在十二月份逐渐走弱，因此供应压力明显增加，需求趋弱，不锈钢价格弱势运行。2019年来看，随着印尼德龙不锈钢投产，中国需求却将受到中美贸易战与中国经济示弱的双重冲击，消费增速可能明显放缓，明年镍系不锈钢市场供应压力或较为严峻，钢厂利润可能大幅回落，甚至再次面临亏损困境。 不锈钢市场要闻： 1. 广东省不锈钢材料与制品协会资讯，2019年初广青科技计划投产300万吨热轧不锈钢项目，该项目是热轧产能，不增加炼钢产量。 2. 51不锈钢资讯，宝钢德盛在11月开始对剩下的一座高炉检修之后，产量继续下降。据消息，11月份宝钢德盛自炼钢产量下降约2.3万吨，12月份产量将和11月份持平。这意味着其200系炼钢产量进一步减少，目前其坯料主要为外购。 3. 新镍网资讯，重庆巨源二期年产6万吨冷轧项目所有主要设备已经全部订制到位，正在进行设备基础设施的施工，预计2019年1月底设备安装调试完成，3月份投产。 4. 11月28日，宝钢德盛精品不锈钢绿色产业基地开工庆典在福州罗源湾开发区金港工业区举行开工庆典仪式，标志着宝钢德盛近600万吨产能规划步入新阶段。按照规划，宝钢德盛拟通过产能转移、技术改造等方式，在罗源湾建设年产500万~600万吨精品不锈钢绿色产业基地项目，第一步为力争在2021年达到350万吨的年产能；第二步为再经过三四年，达到500万~600万吨的年产能。 5. 11月26日，51不锈钢资讯，广青12月不锈钢产量拟减产5万吨，将12月份控制不锈钢产量在10万吨左右，但具体减产情况还将视近期接单情况和不锈钢价格走势。 6. 11月26日，西南不锈钢第三次拍卖再度以流拍结局告终，依旧为2人报名，无人出 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-11 3 / 9 价竞拍，拍卖价已从10月23日的第一次13亿下降至目前的9.9亿，连降4亿仍以人竞价连续以流拍告终！ 7. .11月22日，51不锈钢资讯，江西抚州海利年产30万吨不锈钢冷轧项目将于11月23日上午进行投产，届时海利集团将举行盛大的项目投产揭牌仪式。该产能主要适应于产304BA/2BA产品。 8. 11月21日，酒钢12月炼钢和热轧线常规检修，炼钢影响产量1万吨，热卷影响1万吨，400系为主。 9. 11月21日，据最新市场消息，张浦12月中旬冷轧产线将年度检修6天，预估减少300系冷轧供应量1.4万吨左右。张浦炼钢和热轧8月已经完成年度检修，12月份不做检修安排。 10. 11月21日，北海诚德产线进入年度检修阶段 拟减少日产量25%；且工厂表示，年度检修和具体控量情况最终将视市场形势而定。 11. 11月6日印尼能矿部重新批准了印尼矿山Integra的红土镍矿出口配额，检验单位认为Integra的冶炼进度已经达到了目标，允许其继续出口红土镍矿。此前的8月份，印尼能矿部收回三家镍矿企业的出口配额，这三家分别是：PT. Surya Saga Utama、PT. Modern Cahaya Makmur、PT. Integra Mining Nusantara，仅有PT. Integra Mining Nusantara恢复了出口配额权，其他两家仍然处于出口配额注销之列。 12. 据新镍网11月7日调研，此前新镍网报道中提到的鑫海科技规划中的8台，已经有4台建设陆续完工，其中最快可能投产的1台48000KVA矿热炉，已经确认11月15日点火，烘炉20天-1个月左右，预计将在年底正式出铁。一切顺利的话，第二台设备或将延后一个月点火。 13. 总投资36亿元的明拓年产80万吨稀土现代铁素体不锈钢项目立项已完成，正在办理环评和土地手续；总投资8.8亿元的明拓三期项目，已完成立项、规划及环评手续，正在办理土地手续，随着该项目的建成投产，明拓公司将形成年产100万吨高碳铬铁生产能力，并成为全国最大的高碳铬铁生产基地。 14. 据了解，柳钢中金目前正在积极推进一期110亿元项目建设，项目一期建成后可实现年产值近60亿元、税收5亿元，可为柳钢集团在玉林布局550万吨不锈钢生产项目打下坚实的基础。按其规划，计划投资110亿元将分期布局建设“广西柳钢中金公司镍铁冶炼及不锈钢深加工项目”（填平补齐）一期技改项目，增加国内外先进的初炼炉系统、矿热炉系统、退火酸洗线及冷轧系统。 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-11 4 / 9 价格与利润： 图 1：304/NO.1热轧不锈钢卷价格 单位：元/吨 图 2：304/2B冷轧不锈钢卷价格 单位：元/吨 数据来源：51不锈钢 华泰期货研究院 数据来源：51不锈钢 华泰期货研究院 图 3：304不锈钢冷热轧价差 单位：元/吨 图 4：废不锈钢价格 单位：元/吨 数据来源：51不锈钢 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5：304不锈钢优势生产模式利润 单位：元/吨 图 6：镍板价格与304不锈钢比值 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 1200012500130001350014000145001500015500160002018/01/122018/04/122018/07/122018/10/12佛山热轧-北海诚德3.0无锡热轧-江苏德龙4.012500130001350014000145001500015500160002018/01/122018/04/122018/07/122018/10/12佛山冷轧-福建甬金2.0无系冷轧-宏旺2.00200400600800100012002018/01/122018/04/122018/07/122018/10/12福建甬金冷轧-青山热轧0200040006000800010000120002014/12/242015/12/242016/12/242017/12/24佛山304无锡304佛山201无锡201-0.1-0.10.00.10.10.20.20.30.305000100001500020000250002013/01/042015/01/042017/01/04不锈钢厂利润率（右轴）304不锈钢冷轧价格(左轴)01234567890500010000150002000025000300002009/11/202012/11/202015/11/202018/11/20304不锈钢冷轧价格(左轴)镍/不锈钢(右轴) 华泰期货|不锈钢日报 2018-12-11 5 / 9 图 7：不锈钢相关产品利润水平对比 单位：无 图 8：304不锈钢冷轧价格与库存(周) 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 社会库存： 图 9：中国300系不锈钢库存季节图 单位：万吨 图 10：中国不锈钢各系列库存 单位：万吨 数据来源：Mysteel 华泰期货研究院 数据来源：Mysteel 华泰期货