Q1业绩略超预期，单瓦盈利持续提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 10.69 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 100.00 已上市流通A股(亿股) 13.22 总市值(亿元) 1,069.00 年内股价最高最低(元) 12.90/9.41 沪深300指数 4013 上证指数 3087 相关报告 1.《老牌组件龙头迎业绩拐点，回A上市再次腾飞-晶科能源 深度报告》，2022.1.25 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn Q1业绩略超预期，单瓦盈利持续提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,660 40,570 62,978 75,490 94,194 营业收入增长率 14.14% 20.53% 55.23% 19.87% 24.78% 归母净利润(百万元) 1,042 1,141 2,813 4,445 5,924 归母净利润增长率 -24.57% 9.59% 146.48% 57.99% 33.29% 摊薄每股收益(元) 0.13 0.14 0.28 0.44 0.59 每股经营性现金流净额 0.24 0.29 0.22 0.35 0.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.33% 8.42% 9.90% 14.30% 17.10% P/E 0.00 0.00 38.00 24.05 18.04 P/B 0.00 0.00 3.76 3.44 3.09 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月22日，公司发布2021年报及2022一季报预告，2021年实现营收405.7亿元，同比增长20.5%；归母净利润11.4亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润5.3亿元，同比下降41.7%，非经常损益主要为政府补助和汇兑损失，符合预期。2022年一季度公司预计实现归母净利润为3.8~4.2亿元，同比增长57.6%~74.2%；扣非归母净利润2.8~3.2亿元，同比增长261.5%~313.1%，略超预期。 经营分析  组件出货高增，盈利能力逐季提升。2021年公司实现出货25.24GW，其中组件出货22.2GW，同比增长18.5%；其中Q4出货9.7GW，组件出货9GW。根据公司业绩预告，预计2022年Q1出货7.5-8GW，测算单瓦净利约0.035~0.04元/W，环比提升0.08~0.13元/W。  一体化及海外产能布局持续完善，提升盈利能力同时对冲贸易摩擦风险。公司2021年底硅片/电池片/组件产能分别达到32.5/24/45GW，随着电池产能投产推进一体化率提升，公司盈利能力有望持续提升。截至2022年初，公司在东南亚已形成7GW的硅片-电池-组件一体化产能，进一步提升应对不同市场的供应保障能力，从而保持全球市占率的稳步提升。  差异化产品享受溢价，并持续拓展新业务。公司现有TOPCon电池产能16GW，产能规模行业领先，从近期央国企招标情况来看，N型双玻组件相较于P型，每瓦可享有0.05~0.0.08元/W的溢价，而在海外分布式市场溢价或更加明显，有望为公司贡献超额利润。在新业务布局方面，公司推出储能系统，并与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议；2022年改造海宁BIPV产线，预计年中建成，以满足日益增长的建筑光伏市场需求。 盈利调整与投资建议  根据我们对22-23年公司组件盈利能力的最新判断，上调公司22-23 年归母净利润分别至28.1（+5%）、44.5（+7%）亿元，预计2024年归母净利润为59.2亿元，对应EPS分别为0.28、0.44、0.59元。维持“买入”评级。 风险提示  国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。 02000400060008000100008.929.4910.0610.6311.211.7712.34220 126人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 晶科能源 沪深300 2022年04月23日 新能源与汽车研究中心 晶科能源 (688223.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 29,490 33,660 40,570 62,978 75,490 94,194 货币资金 13,542 16,029 18,409 19,214 17,989 22,410 增长率 14.1% 20.5% 55.2% 19.9% 24.8% 应收款项 9,223 7,428 12,273 17,401 20,641 25,755 主营业务成本 -23,616 -28,629 -35,135 -53,670 -63,147 -78,425 存货 5,351 8,363 13,250 17,292 20,262 25,113 %销售收入 80.1% 85.1% 86.6% 85.2% 83.6% 83.3% 其他流动资产 3,348 2,684 3,747 4,341 4,967 5,829 毛利 5,873 5,030 5,435 9,308 12,343 15,769 流动资产 31,463 34,503 47,679 58,247 63,859 79,107 %销售收入 19.9% 14.9% 13.4% 14.8% 16.4% 16.7% %总资产 69.7% 68.3% 65.4% 63.4% 61.7% 63.2% 营业税金及附加 -107 -99 -119 -170 -204 -254 长期投资 611 723 1,046 1,251 1,456 1,661 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 11,587 13,193 19,491 26,415 31,759 37,533 销售费用 -2,129 -895 -891 -1,386 -1,661 -2,072 %总资产 25.7% 26.1% 26.7% 28.8% 30.7% 30.0% %销售收入 7.2% 2.7% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 961 1,159 1,738 2,126 2,457 2,781 管理费用 -659 -841 -1,133 -1,763 -2,114 -2,637 非流动资产 13,678 16,032 25,192 33,561 39,635 46,122 %销售收入 2.2% 2.5% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% %总资产 30.3% 31.7% 34.6% 36.6% 38.3% 36.8% 研发费用 -680 -706 -716 -1,134 -1,359 -1,695 资产总计 45,141 50,535 72,871 91,808 103,495 125,229 %销售收入 2.3% 2.1% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 8,923 8,102 13,391 11,729 19,304 29,386 息税前利润（EBIT） 2,299 2,489 2,575 4,855 7,006 9,109 应付款项 15,191 16,716 23,864 27,284 27,562 33,447 %销售收入 7.8% 7.4% 6.3% 7.7% 9.3% 9.7% 其他流动负债 6,611 4,730 9,549 11,604 12,641 14,569 财务费用 -361 -940 -1,062 -972 -1,189 -1,591 流动负债 30,725 29,548 46,804 50,617 59,508 77,402 %销售收入 1.2% 2.8% 2.6% 1.5% 1.6% 1.7% 长期贷款 384 396 399 399 399 399 资产减值损失 355 279 460 -483 -475 -414 其他长期负债 4,978 8,076 12,111 12,366 12,494 12,779 公允价值变动收益 18 165 71 50 50 50 负债 36,087 38,021 59,314 63,382 72,401 90,580 投资收益 -18 -30 227 0 0 0 普通股股东权益 8,803 12,509 13,552 28,420 31,087 34,641 %税前利润 n.a n.a 16.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 4,206 8,000 8,000 10,000 10,000 10,000 营业利润 1,564 1,112 1,397 3,350 5,292 7,054 未分配利润 3,912 4,013 5,113 6,801 9,468 13,023 营业利润率 5.3% 3.3% 3.4% 5.3% 7.0% 7.5% 少数股东权益 252 5 5 6 7 8 营业外收支 10 69 -37 0 0 0 负债股东权益合计 45,141 50,535 72,871 91,808 103,495 125,229 税前利润 1,574 1,182 1,360 3,350 5,292 7,054 利润率 5.3% 3.5% 3.4% 5.3% 7.0% 7.5% 比率分析 所得税 -177 -139 -219 -536 -847 -1,129 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.3% 11.8% 16.1% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 1,397 1,043 1,141 2,814 4,446 5,925 每股收益 n.a 0.13 0.14 0.28 0.44 0.59 少数股东损益 16 1 0 1 1 1 每股净资产 n.a 1.56 1.69 2.84 3.11 3.46 归属于母公司的净利润 1,381 1,042 1,141 2,813 4,445 5,924 每股经营现金净流 n.a 0.24 0.29 0.22 0.35 0.86 净利率 4.7% 3.1% 2.8% 4.5% 5.9% 6.3% 每股股利 0.000 0.00 0.00 0.11 0.18 0.24 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.69% 8.33% 8.42% 9.90% 14.30% 17.10% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.06% 2.06% 1.57% 3.06% 4.29% 4.73% 净利润 1,397 1,043 1,141 2,814 4,446 5,925 投入资本收益率 11.01% 10.35% 7.85% 10.00% 11.53% 11.83% 少数股东损益 16 1 0 1 1 1 增长率 非现金支出 702 1,143 1,395 2,706 3,286 3,742 主营业务收入增长率 20.32% 14.14% 20.53% 55.23% 19.87% 24.78% 非经营收益 379 1,233