棉花周报 Weekly Report of Cotton 编制日期：2022/4/23 投资咨询部 棉花| 策略报告 1 棉花：外棉高位回调，内棉僵局难破 2021.04.18——2021.04.22 投资咨询部 投资策略建议： 本周ICE棉价受大宗商品整体回落的影响下高位回调。国际棉商对于高价棉普遍出现抗拒心理，价格在震荡中寻找新的市场接受点。未点价合约较上周有所缩减，但数量依然庞大，贸易商仍认为现价较高不适宜点价。现货方面，受春季降雨影响，美棉种植进程稍有恢复但仍落后去年同期一个百分点，天气升水因素推动作用略有缩小；美棉出口周报显示陆地棉签约续创新，市场缺乏明显利好因素促进棉价走高。宏观方面，IMF下调今年全球经济增长预期至3.6%，同时美联储主席鲍威尔暗示或在5月加息50个基点，宏观层面进一步承压。整体来看，前期受超买影响ICE棉价冲高副作用逐步在盘面显现，短期棉价冲高乏力。 国内方面，本周郑棉主力合约由05换月至09。在交割临近期现回归的逻辑下基差进一步收敛；郑棉价格波动率维持低位。受前期晴好天气影响，新疆地区植棉进度明显快于去年同期水平，现阶段棉花播种进入中后期，整体完成度70%左右。但预报显示近期棉区可能会有大风冰雹天气，或对出苗有所影响。由于农资产品价格居高不下，土地租赁费用提高，部分农户反映其承包种植面积下降。现货价格持续低于成本价，轧花厂受制于资金压力开始加大让利出货力度，但因下游需求不振，新棉销售难以提速。国内疫情呈现多点散发状态，进一步影响纺企开工率，盘面纺纱即期利润为负，织厂对棉纱采购普遍减少，市场悲观情绪略显浓郁。“金三银四”再次落空，打击市场信心，在需求无较大改观的现状下，棉价易跌难涨。 操作上，建议CF2205、2209合约偏空对待。期权方面，可买入跨式期权策略，适当做多短期波动率。 下周关注: 1. 美周度出口报告 2. 国内市场订单情况 棉花| 策略报告 2 ∟.国内棉花现货市场情况 图1：现货价:3128B级棉花（元/吨） 图2：棉花商业库存周度统计（万吨） 13,00015,00017,00019,00021,00023,00025,0002021-01-232021-02-132021-03-062021-03-272021-04-172021-05-082021-05-292021-06-192021-07-102021-07-312021-08-212021-09-112021-10-022021-10-232021-11-132021-12-042021-12-252022-01-152022-02-052022-02-262022-03-192022-04-09 0102030405060708001002003004005006002021/1/122021/2/22021/2/232021/3/162021/4/62021/4/272021/5/182021/6/82021/6/292021/7/202021/8/102021/8/312021/9/212021/10/122021/11/22021/11/232021/12/142022/1/42022/1/252022/2/152022/3/82022/3/29商业库存新疆地区库存进口棉（右轴）内地棉花库存（右轴） 数据来源：同花顺iFind、华安期货投资咨询部 新疆地区棉花价格大稳小动，市场一口价资源增加，但整体成交量不高；点价资源成交低迷。3128B新疆机采棉22800-23100元/吨，手采棉2300-23350元/吨。内地地区3128B新疆机采棉23200-23600元/吨，手采棉23300-23900元/吨。截止4月15日，棉花商业总库存424.32万吨，环比上周减少7.67万吨。全国新棉销售率为47.4%，同比下降41.7个百分点，较过去四年均值下降24.9个百分点，其中新疆销售44.6%，同比下降 44.3 个百分点，较过去四年均值下降27.6个百分点。 华安点评： 国内纺织市场需求持续萎缩，新棉销售进度停滞，远低于历史同期水平，国内棉价继续上涨动力明显不足，现货价格预计将呈现维稳状态。 图3：新疆3128B棉花指数现货基差（元/吨） 05001,0001,5002,0002,5003,0002021-10-222021-10-292021-11-052021-11-122021-11-192021-11-262021-12-032021-12-102021-12-172021-12-242021-12-312022-01-072022-01-142022-01-212022-01-282022-02-042022-02-112022-02-182022-02-252022-03-042022-03-112022-03-182022-03-252022-04-012022-04-082022-04-152022-04-22 数据来源：同花顺iFind、华安期货投资咨询部 棉花| 策略报告 3 本周棉花期现基差较上周略有收敛，期现价差回落至1070元/吨的差距。本周在交割月基差回归逻辑的主导下期现价差略有缩小。纱厂订单行情仍未明显启动，对于高价棉接受意愿不高，市场交投氛围较为清淡，“金三银四”基本落空。 华安点评： 在交割月基差回归逻辑的主导下，预计短期内棉花期现基差或缩小，需重点关注新棉销售进度以及下游纱厂新单跟进情况。 图4：内外棉花价差（元/吨） -3000-2000-10000100020003000400050000500010000150002000025000300002021-01-132021-02-032021-02-242021-03-172021-04-072021-04-282021-05-192021-06-092021-06-302021-07-212021-08-112021-09-012021-09-222021-10-132021-11-032021-11-242021-12-152022-01-052022-01-262022-02-162022-03-092022-03-302022-04-20内外棉价差内棉价格外棉价格 数据来源：同花顺iFind、华安期货投资咨询部 本周内外棉价差倒挂。近期外棉表现较为强势，外强内弱格局仍维持。港口方面，截止4月14日，进口棉花主要港口商业库存大幅增加，总库存46.23万吨，较上一周库存增加1.7万吨。受疫情影响，运输防疫趋严，外棉到港入库受阻、出货量不高，市场交走货较淡，库存变化较小。 华安点评： 下游需求不旺，叠加疫情影响出库，港口外棉库存消化不明显；而美棉、巴西棉到港处于高峰期，故港口库存依旧逐步累加，港口库存“入大于出”。当前外棉库存处于近三年低位，但上涨趋势明显。 棉花| 策略报告 4 图5：棉花波动率 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2017-05-122017-07-122017-09-122017-11-122018-01-122018-03-122018-05-122018-07-122018-09-122018-11-122019-01-122019-03-122019-05-122019-07-122019-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-122020-09-122020-11-122021-01-122021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-1220T40T60T80T 数据来源：同花顺iFind、华安期货投资咨询部 棉花主力合约20日波动率为11.04%，历史平均波动率为18.43%，20日波动率90分位值为29.36%，历史最大波动率为50.85%，历史最小波动率为5.19%。 华安点评： 郑棉期价近期处于横盘整理态势，波动率处于历史低位水平，可采取买入跨式期权策略，适当做多短期波动率。 ∟.国内棉花期货市场情况 图6：郑棉期货结算价（元/吨） 图7：仓单数量（张） 13,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,0002021-05-212021-06-042021-06-182021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-08 0.005,000.0010,000.0 015,000.0 020,000.0 025,000.0 030,000.0 035,000.0 040,000.0 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022 数据来源：同花顺iFind、华安期货投资咨询部 本周郑棉主力09合约周线较上周小幅下跌，周线跌幅0.16%。截至15日，收盘价21455元/吨，持仓30.3万手。仓单17028张，有效预报1081张。 棉花| 策略报告 5 华安点评： 受国内需求表现不佳影响郑棉价格积弱。上游高成本与下游低需求之间的博弈仍未停止。在9月之前，郑棉期价上方套保卖盘压力明显，下方又受到成本支撑，短期内难以走出箱体行情。 ∟.ICE棉花期现市场情况 图8：期货结算价(活跃):NYBOT2号棉花 图9：CFTC非商业净多头持仓 60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.00150.002021-05-212021-06-042021-