2022年一季报点评：归母净利+98.9%超预告上限，经营性现金流环比有所改善

证券研究报告·公司点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联股份（603613） 2022年一季报点评：归母净利+98.9%超预告上限，经营性现金流环比有所改善 2022年04月21日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 100.90 一年最低/最高价 87.50/143.98 市净率(倍) 8.02 流通A股市值(百万元) 22,413.19 总市值(百万元) 34,699.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.58 资产负债率(%,LF) 51.70 总股本(百万股) 343.90 流通A股(百万股) 222.13 相关研究 《国联股份(603613)：2021年年报点评：归母净利润同比+90%超预告上限，工业品电商空间广阔大有可为》 2022-04-12 《国联股份(603613)： 2022Q1业绩预告：归母净利润同增约91%，产业互联网迅猛发展》 2022-03-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 37,230 66,939 111,798 182,290 同比 117% 80% 67% 63% 归属母公司净利润（百万元） 578 966 1,561 2,484 同比 90% 67% 62% 59% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.68 2.81 4.54 7.22 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.99 35.91 22.23 13.97 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年4月21日国联发布2022年一季报。2022Q1公司实现收入121.38亿元，同比+99.8%；实现归母净利润1.55亿元，同比+98.9%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润1.45亿元，同比+90.2%。公司2022Q1收入接近预告上限，归母净利润超预告上限，扣非净利润位于业绩预告中枢。 ◼ 费用端持续优化，销售净利率保持稳定：随着毛利率较低的新平台、新品类收入高速增长、占比提升，公司毛利率有小幅下降，2022Q1毛利率为3.02%，同比-0.3pct，未来随这些新平台议价能力提升，毛利率有望改善。2022Q1公司费用率持续优化，销售费用率为0.59%，同比-0.32pct，这使得公司在毛利率下降的情况下，依然能够保持销售净利率的稳定。2022Q1公司销售净利率为1.55%，同比-0.01pct。 ◼ 经营现金流环比明显改善：2022Q1，公司经营活动净现金流为1.11亿元，同比+7.3%，较2021Q4的-3.86亿元有较大改善。此前，公司为保障货源增加了较多的预付款项，且由于双控因素及公司阶段性的客户支持策略影响，导致2021Q4的经营性现金流出现较大幅度下滑。2022Q1，公司预付款项较年初有所下降，经营现金流也有所改善。 ◼ 工业品电商整体渗透率不高，未来大有可为：据公司测算，2021年底公司自营电商的渗透率仅为1.02%，其中除了涂多多、玻多多（渗透率为2.09%/ 1.09%）外，其余“多多”平台在对应行业的渗透率均不足1%。工业品交易是一个非常大的赛道，目前正处于渗透率爬升的高速成长阶段，公司工业品电商业务拥有横向复制和纵向深挖的潜力，有望通过拓宽用户和提升客单价实现持续高增。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及公司的长期增长潜力。在工业品电商业务高增的带动下，2022Q1公司业绩十分亮眼，归母净利润超预期。出于对疫情后续影响的谨慎考量，我们仍维持2022-2024年公司归母净利润预测为9.7/ 15.6/ 24.8亿元，同比增长67%/ 62%/ 59%，4月21日收盘价对应P/E为36x/ 22x/ 14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2021/4/212021/8/202021/12/192022/4/19国联股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 业绩简评 2022年4月21日国联发布2022年一季报。2022Q1公司实现收入121.38亿元，同比+99.8%；实现归母净利润1.55亿元，同比+98.9%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润1.45亿元，同比+90.2%。公司2022Q1收入接近预告上限，归母净利润超预告上限，扣非净利润位于业绩预告中枢。 图1：国联股份收入及增速 图2：国联股份归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 经营分析 费用端持续优化，销售净利率保持稳定：随着毛利率较低的新平台、新品类收入高速增长、占比提升，公司毛利率有小幅下降，2022Q1毛利率为3.02%，同比-0.3pct，未来随这些新平台议价能力提升，毛利率有望改善。2022Q1公司费用率持续优化，销售费用率为0.59%，同比-0.32pct，这使得公司在毛利率下降的情况下，依然能够保持销售净利率的稳定。2022Q1公司销售净利率为1.55%，同比-0.01pct。 图3：2022Q1公司毛利率有所下降，但净利率保持稳定 图4：公司费用率有所改善 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 60.76 79.58 94.41 137.55 121.38 155.16%132.26%123.50%93.02%99.76%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201401602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入（亿元）YoY（右轴）0.78 1.38 1.23 2.40 1.55 91.57%89.22%88.45%90.66%98.85%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%0.00.51.01.52.02.53.02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润（亿元）YoY（右轴）3.33%3.36%3.01%3.34%3.02%1.56%2.10%1.64%2.10%1.55%0%1%1%2%2%3%3%4%4%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1销售毛利率销售净利率0.91%0.43%0.43%0.31%0.59%0%0%0%0%0%1%1%1%1%1%1%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1销售费用率管理费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 经营现金流环比明显改善：2022Q1，公司经营活动净现金流为1.11亿元，同比+7.3%，较2021Q4的-3.86亿元有较大改善。此前，公司为保障货源增加了较多的预付款项，且由于双控因素及公司阶段性的客户支持策略影响，导致2021Q4的经营性现金流出现较大幅度下滑。2022Q1，公司预付款项较年初有所下降，经营现金流也有所改善。 图5：国联股份经营活动现金流量净额环比有所改善 数据来源：Wind，东吴证券研究所 工业品电商整体渗透率不高，未来大有可为：据公司测算，2021年底公司自营电商的渗透率仅为1.02%，其中除了涂多多、玻多多（渗透率为2.09%/ 1.09%）外，其余“多多”平台在对应行业的渗透率均不足1%。工业品交易是一个非常大的赛道，目前正处于渗透率爬升的高速成长阶段，公司工业品电商业务拥有横向复制和纵向深挖的潜力，有望通过拓宽用户和提升客单价实现持续高增。 表1：国联股份旗下各大工业品平台的渗透率仍有较大提升空间 多多电商平台 主要产业链 市场规模 （不完全统计，亿元） 2021年渗透率 2020年渗透率 涂多多 钛、溶剂、树脂产业 12354 2.09% 1.07% 卫（纸）多多 造纸产业、卫品产业 10526 0.65% 0.26% 玻多多 玻璃产业 3328 1.09% 0.52% 肥多多 化肥产业 5147 0.49% 0.16% 粮油多多 油脂、饲料、农药产业 9570 0.29% 0.07% 合计 40925 1.02% 0.47% 数据来源：公司公告，国家统计局、产业信息网、同花顺、中商情报网、多多数据部，东吴证券研究所 1.03 4.30 1.24 -3.86 1.11 160.93%4.72%254.74%-194.89%7.33%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-5-4-3-2-10123452021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1经营活动净现金流（亿元）YoY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 盈利预测与投资建议 我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及公司的长期增长潜力。在工业品电商业务高增的带动下，2022Q1公司业绩十分亮眼，归母净利润超预期。出于对疫情后续影响的谨慎考量，我们仍维持2022-2024年公司归母净利润预测为9.7/ 15.6/ 24.8亿元，同比增长67%/ 62%/ 59%，4月21日收盘价对应P/E为36x/ 22x/ 14x，维持“买入”评级。 风险提示 工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失，客户违约风险，行业竞争加剧等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 国联股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,243 13,379 19,813 30,011 营业总收入 37,230 66,939 111,798 182,290 货币资金及交易性金融资产 5,089 5,938 7,411 9,812 营业成本(含金融类) 36,017 64,875 108,410 176,845 经营性应收款项 4,025 7,245 12,104 19,742 税金及附加 27 74 123 201 存货 70 126 211 345 销售费用 173 234 369 602 合同资产 0 0 0 0 管理费用 67 120 190 310 其他流动资产 59 70 86 112 研发费用 67 120 201 310 非流动资产 286 375 465 562 财务费用 -3 0 0 0 长期股权投资 8 16 29 50 加:其他收益 24 27 39 46 固定资产及使用权资产 134 153 171 188 投资净收益 32 33 34 36 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 39 58 77 95 减值损失 -10 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 929 1,575 2,578 4,105 其他非流动资产 99 143 183 223 营业外净收支 4 5 6 8 资产总计 9,529