保险：《关于推动个人养老金发展的意见》点评：个人账户制探索落地，养老金融大有可为

证券研究报告·行业点评报告·保险II 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 《关于推动个人养老金发展的意见》点评 个人账户制探索落地，养老金融大有可为 2022年04月21日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《疫情散发拖累车险保费增速，寿险队伍似现企稳迹象》 2022-04-15 《寿险负债端压力犹存，财险板块拐点确立》 2022-04-06 《3月保费落地，短期NBV承压&长期行业向好》 2018-04-15 增持（维持） [Table_Summary] 事件：国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》（下文简称《意见》）以推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展，以满足日益增长的多样化养老保险需求。 投资要点 ◼ 千呼万唤始出来，税延养老险试点逾4年后，个人养老金账户制探索落地。1）《意见》发文牵头机构为国务院，相比由财政部牵头，彰显监管重视程度且未来推进进程和缴费上限额度提升幅度将更为可观。2）《意见》中明确缴费完全由参加人个人承担的积累制，可由个人直接购买符合条件的金融产品，账户制下产品丰富度显著提升。3）个人养老金年缴费上限为12,000元，具体税收政策有待文件规定。4）信息平台统一由人社部建设，银行具有账户开立优势。5）我们预计对于中产人群吸引力较大，以上海为例，月税前收入在10,000-58,000元之间人群年化税收优惠/年度税前收入比值超平均水平（0.53%），有望成为缴费主力。 ◼ 个人养老金政策试点充分吸取了此前税延养老险试点“叫好不叫座”教训，有望提升群众积极性。1）个人养老金的年缴费上限为12,000元，取消税延养老险试点时期收入6%限制，有望提升大众人群参与积极度。2）缴费阶段由个人自行直接购买，无需将相关凭证提供给扣缴单位；3）《意见》强调提供方便快捷的服务，意在解决税延养老险试点时期，操作不便，流程繁琐复杂的弊端，有望提升参与人的积极性。 ◼ 养老金融星辰大海，个人养老金账户制探索打开增量空间，商业银行、公募基金、保险公司迎来发展机遇。根据《意见》，个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品。银行具有天然的开立账户优势和丰富网点资源及客户储备，竞争优势十分明显。公募基金的竞争优势在于资产主动管理能力强，投研能力领先同业，但在引导基民长期投资理念上仍有提升空间。保险公司在长期投资资金管理能力、长寿风险管理、医疗健康养老产业协同等领域有着一定竞争优势，但在品牌积累上仍有改善空间。 ◼ 个人养老金缴费参与空间测算。我们分别预测了未来个人所得税纳税人数、试点地区放开节奏、个人参与度、缴费抵扣上限后，经测算我们预计当年度新增个人养老金缴费2022年为525亿元，2025年为2,439亿元，2030年为4,828亿元；对应至2025年年度累计个人养老金缴费规模为5,642亿元，至2030年为21,512亿元，具有极大的增长空间和潜力。从产品端参与主体来看，我们预计商业银行有望通过账户优势率先抢占份额，公募基金得益于较好的历史投资业绩份额提升较快，保险机构份额相对稳定。我们预计2025年商业银行、公募基金和保险公司当年度新增缴费市场份额为47%、38%和15%。 ◼ 投资建议：美国IRA账户的增长需要时间积累、政策支持、中产阶级增长和资本市场共荣共生。我国个人养老金账户制探索仍处于初级阶段，养老金融领域是金融行业把握二次增长曲线的重要机遇。我们预计，下一步政策试点将从建立唯一、专用、终身的个人养老金账户出发，同时打通第二、第三支柱养老保险之间的资产转移通道，进一步提升个人养老金账户制规模增长的空间。当前保险和券商板块估值处于历史绝对底部，个人养老金账户制探索有望催化板块估值，保险板块推荐中国平安、中国太保。 ◼ 风险提示：居民可支配收入增长不及预期，个人养老金账户缴费上限增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期。 -41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021/4/212021/8/202021/12/192022/4/19保险II沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 16 内容目录 1. 个人养老金政策试点落地 ...................................................................................................................... 4 2. 税延养老险试点逾4年，个人账户制度探索更进一步 ...................................................................... 5 3. 《意见》解读：吸取税延养老险试点教训，参与积极性或显著提升 .............................................. 6 3.1. 发文牵头机构上升至国务院 ........................................................................................................ 6 3.2. 试点范围预计推广进度较快 ........................................................................................................ 6 3.3. 个人养老金的年缴费上限为12,000元，取消税延养老险收入6%限制 ................................. 7 3.4. 信息平台统一由人社部建设，银行具有账户优势 .................................................................... 8 3.5. 我们预计对于中产人群吸引力较大 ............................................................................................ 8 4. 商业银行、公募基金、保险公司迎来发展机遇 .................................................................................. 9 4.1. 商业银行 ...................................................................................................................................... 12 4.2. 基金公司 ...................................................................................................................................... 12 4.3. 保险公司 ...................................................................................................................................... 12 5. 规模测算 ................................................................................................................................................ 13 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 16 图表目录 图1： 中国养老金融50人论坛秘书长董克用对下一步税延养老险的改革思路 ................................ 6 图2： 中国保险学会提出关于“加快建立个人养老账户体系”建设思考 ............................................... 6 图3： 收入越高，个人养老金吸引力越大（我们以上海为例） .......................................................... 9 图4： 2020年末我国各类资管机构管理规模 ....................................................................................... 11 图5： 2020年末美国IRA 账户投资资产分类 ...................................................................................... 11 图6： 2017年我国个人所得税纳税人口收入分布 ............................................................................... 13 图7： 近年来我国城镇职工工资收入稳健增长 .................................................................................... 13 表1： 个人养老金制度概览 ...................................................................................................................... 4 表2： 《意见》与税延养老险试点在参与范围领域差异 ...................................................................... 7 表3： 《意见》与税延养老险试点在个人缴费税前扣除标准领域差异 .............................................. 7 表4： 第三支柱养老金融产品与政策梳理 ............................................................................................ 10 表5： 当前各金融机构参与第三支柱建设的比较 .................................