个人养老金落地，迎接金融业二次成长曲线——《关于推动个人养老金发展的意见》深度解析

个人养老金落地，迎接金融业二次成长曲线——《关于推动个人养老金发展的意见》深度解析 2022年11月12日 证券分析师胡翔执业证书：S0600516110001021-60199793hux@dwzq.com.cn证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002021-60199761geyx@dwzq.com.cn证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn研究助理方一宇执业证书：S0600121060043fangyy@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼个人养老金制度框架正式落地，养老金融蓝海市场探索正式拉开帷幕。自国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》以推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展后，人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会各部委陆续相应发布《个人养老金实施办法》细则，明确个人养老金基本概念并实行个人账户制，参与人可自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品，享受EET税收优惠政策（缴费阶段免税、投资阶段延税、领取阶段按3%纳税）。 ◼产品：强调运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值。个人养老储蓄产品提供5年、10年、15年和20年四档储蓄存款产品，收益率稳健（预计在3%左右，参考当前整存整取五年利率为2.75%并予以小幅上浮）；个人养老金理财产品主要期限在3年以上，不保本，具有“稳健性、长期性、普惠性”三个显著特征；个人养老基金产品将由当前的养老FOF和未来纳入的投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、FOF构成，收益率呈“固收+”特征，波动性较大，在权益市场上扬时有望获得可观收益率水平。个人养老保险产品包括年金保险、两全保险，也将纳入当前时点的税延养老险和专属商业养老保险，优势在于提供保底收益率且产品期限为终身。考虑到个人养老金资金账户一般情况下在退休前无法领取，我们认为侧重长期保值将会是未来个人养老金参与人选择产品的重要考量点。 ◼机构：商业银行、公募基金、保险公司迎来二次成长曲线。商业银行具有天然的账户开立优势和丰富网点资源及客户储备，竞争优势明显。资金账户作为个人养老金入口端，商业银行或将进一步深化自身在客户储备的优势，并且作为Ⅱ类户未来有望给商业银行带来存款。可以预见的是，资金账户的潜在价值极高，对银行AUM、存款、中收等都将带来贡献。公募基金的竞争优势在于资产主动管理能力强，投研能力领先同业，市场化程度更高，守正创新产品及业务、提升长期投资占比是公募基金参与个人养老金的升级方向。保险公司在产品组合创设、长期投资资金管理能力、长寿风险管理、医疗健康养老产业协同等领域有着一定竞争优势，但品牌积累仍需改善。 相关研究 《规范营销体制设计，探索服务长期性与创新性——《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》点评》2022-11-04 《新能源车险专题分析：蓝海市场——从踌躇前进到加速共融》2022-11-01 ◼个人养老金缴费参与空间测算。我们分别预测了未来个人所得税纳税人数、试点地区放开节奏、个人参与度、缴费抵扣上限后，经测算我们预计当年度新增个人养老金缴费2023年为731亿元，2025年为2,767亿元，2030年为4,970亿元；对应至2025年累计个人养老金缴费规模为4,883亿元，至2030年为22,837亿元，具有较大的增长空间和潜力。从产品端参与主体来看，我们预计2025年商业银行、公募基金和保险公司当年度新增缴费市场份额为47%、38%和15%。 ◼投资建议：我国个人养老金账户制探索正式落地，养老金融领域是金融行业把握二次增长曲线的重要机遇。寿险方面：曙光初破水，改革始见微。寿险改革成效初显，开门红应对积极，队伍规模企稳，队伍质态提升；产险方面：车险市场高景气延续，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。个股推荐顺序：中国财险、中国人寿、中国平安。 ◼风险提示：居民可支配收入增长不及预期，个人养老金账户缴费上限增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期. 图表目录 图1：个人养老金实施个人账户制，运作示意图一览..........................................................................5图2：税延养老险参与热度低于预期原因..............................................................................................6图3：新（下）旧（上）个税计算差异对比如下，临界点（break-even point）计算用橙色标注...7图4：资金账户、信息平台与金融行业平台交互关系..........................................................................8图5：养老理财产品业绩比较基准上下限统计....................................................................................11图6：现存养老理财产品投资性质结构（单位：个）........................................................................11图7：现有养老理财产品期限结构（单位：个）................................................................................11图8：各理财机构经管养老理财产品数（单位：个）........................................................................11图9：商业银行个人养老金业务主要包括内容....................................................................................16图10：商业银行资金账户服务主要包括内容......................................................................................16图11：2017年我国个人所得税纳税人口收入分布（单位：元/月）................................................19图12：近年来我国城镇职工工资收入稳健增长（单位：元/年）.....................................................19图13：收入越高，个人养老金吸引力越大（以上海为例，单位：元）..........................................19 表1：个人养老金确立账户制顶层框架确立后，各部委密集发布个人养老金制度落地细节..........4表2：个人养老金产品四个种类对比......................................................................................................9表3：当前第三支柱各类产品特征对比一览........................................................................................10表4：养老FOF资产净值规模、管理人、管理产品数及费率（截止2022年11月8日）...........12表5：养老FOF描述性指标统计（单位：%）....................................................................................13表6：全国税延养老保险试点地区累计承保情况（截止2021年12月）........................................13表7：税延养老险账户类型分类............................................................................................................14表8：专属养老保险账户收益情况（收益率每年公布一次）............................................................14表9：个人养老金在收费环节强调费率优惠制度，以客户为中心....................................................15表10：个人养老金参与细则对金融机构参与门槛要求......................................................................17表11：个人养老金账户制探索下市场规模空间测算..........................................................................20表12：上市险企估值表（以2022年11月11日股价计）.................................................................21 1.国务院牵头发文，各部委落实实施细则 1.1.个人养老金制度框架已基本成型 个人养老金制度框架已基本成型。继2022年4月国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，个人养老金确立账户制，顶层框架确立。2022年11月4日，人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会5部门联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定；同日，银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，明确商业银行和理财公司开展个人养老金业务的相关细则；同日，财政部、税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，明确自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策（EET模型），领取阶段单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税。 1.2.明确个人养老金定义和实施个人账户制 《个人养老金实施办法》明确个人养老金基本概念，是指政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营、实现养老保险补充功能的制度。个人养老金实行个人账户制，缴费完全由参加人个人承担，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品（以下统称个人养老金产品），实行完全积累，享受税收优惠政策。 个人养老金实施个人账户制，运作示意图一览。参加人应当是在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者。参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元，可以按月、分次或者按年度缴纳，缴费额度按自然年度累计，次年重新计算。《实施办法》规定，个人养老金资金账户封闭运行，参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，以及国家规定的其他情形，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。参加人领取个人养老金时，商业银行应通过信息平台检验参加人的领取资格，并将资金划转至参加人本人社会保障卡银行账户。 1.3.明确EET税收递延优惠 与9月末国常会税延政策延续。《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》中明确，自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策。在缴费环节，个人向个人养老金资金