21年年报点评：Q4净利率如期修复，22年智能成套和海外市场值得期待

1 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 杰克股份(603337.SH) 2022年04月15日 买入（维持） 所属行业：机械 当前价格(元)：20.10 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 杨任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.96 -27.93 -17.52 相对涨幅(%) -14.36 -20.02 -6.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2021年度业绩预告点评：预计Q4净利率有所修复，期待后续盈利表现》，2022.1.27 2.《股权激励草案点评：股权激励方案彰显增长信心，期待智能成套设备销售放量》，2022.1.21 3.《2021中报点评：市占率快速提升，期待成本压力缓解》，2021.8.20 4.《缝制机械上半年产销数据点评：6月工缝出口高增长持续，Q2成本端持续承压》，2021.8.19 杰克股份(603337.SH)：Q4净利率如期修复，22年智能成套和海外市场值得期待 ——21年年报点评 投资要点 公司晚间发布2021年年报，全年实现收入60.54亿元，同比+72%，归母净利润4.66亿元，同比+49%，与业绩快报基本一致。  21年工缝行业景气度高企，22年智能成套和海外市场将迎来机会。分业务来看，公司工缝业务全年实现收入54亿元，同比+74%，产量同比增长117%，高于行业71%的水平。工业缝纫机全年实现销售244万台，同比+63%，测算工缝均价约2200元，同比+7%。国内收入同比+107%，表现好于海外，主要系21年疫情影响下服装订单回流国内，带来国内工缝更高的景气度，我们测算公司国内市占率已由去年的33%提升至接近40%的水平。智能成套业务方面，公司自动化装备收入快速修复，裁床及铺布机收入同比+54%，衬衫及牛仔自动缝制设备收入同比+62%，吊挂等新品有望于22年起逐步贡献收入。对于未来的展望方面，公司认为2022年国内工缝市场将回归常态，同时下游数字化、智能化转型有望加速，成套智联解决方案将迎来机会。海外市场方面，随着疫情的持续缓解，服装订单有望持续回流海外，工缝出口市场将稳健发展。  盈利能力改善值得期待，加大智能成套业务研发投入。公司Q4单季度实现毛利率28.95%，净利率9.27%，环比Q3分别增长2.92和2.75pct，据公司公众号，21年12月1日起公司产品价格调涨，将上游原材料上涨的压力进一步传导到下游，盈利能力有望持续改善。费用率方面，规模效应带来公司销售及管理费用率的下降，全年研发费用率提升0.48pct至6.35%，主要系为打造成套智联解决方案服务商而投入的研发人员及相关支出增加。公司此前发布的股权激励目标中，22年归母净利率目标约为10%，显著高于21年全年7.7%的水平，降本增效值得期待。  库存提升影响短期现金流表现，高保值回购维护产品价格。年末公司存货约22亿，较年初增长122%，其中工业缝纫机库存量99万台，创历史新高，主要系公司预计2022年海外市场继续向好，提前备置部分战略储备。较高的库存致经营活动现金流表现不佳，我们认为高库存后续有望通过生产节奏的放缓逐步消化，无需过分担心降价促销这一潜在去库手段。据杰克公众号，公司近期开展高保值回购活动，旨在通过对于二手机产品价格的管理在国内需求下行期维持产品价格。  投资建议：我们看好22年工缝海外市场的持续发力，同时公司智能成套业务的潜力值得期待。维持此前对于公司22~23年的业绩判断，预计公司2022~2024年归母净利润分别为7.22、9.51和12.85亿元，对应当前股价下的PE分别为12、9和7倍，处于历史底部区间，维持“买入”评级。  风险提示： 1、疫情反复致海外需求修复不及预期；2、智能成套设备拓展不及预期；3、原材料价格超预期上涨。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2021-042021-082021-12杰克股份沪深300 公司点评 杰克股份（603337.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 446 流通A股(百万股)： 444 52周内股价区间(元)： 19.42~37.89 总市值(百万元)： 90 总资产(百万元)： 7737 每股净资产(元)： 7.32 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,521 6,054 6,972 8,218 9,742 (+/-)YOY(%) -2.4% 71.9% 15.2% 17.9% 18.5% 净利润(百万元) 314 466 722 951 1,285 (+/-)YOY(%) 4.1% 48.7% 54.8% 31.7% 35.2% 全面摊薄EPS(元) 0.71 1.05 1.62 2.13 2.88 毛利率(%) 25.2% 24.7% 25.7% 27.2% 28.4% 净资产收益率(%) 10.7% 14.3% 19.1% 21.5% 24.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 pOsMqPxPmRtPpRrRpPpOsN8OaOaQtRqQpNnPiNrRqMeRrQqN8OqRoRuOmRrQwMnPnR 公司点评 杰克股份（603337.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 6,054 6,972 8,218 9,742 每股收益 1.05 1.62 2.13 2.88 营业成本 4,557 5,181 5,983 6,972 每股净资产 7.32 8.47 9.93 11.91 毛利率% 24.7% 25.7% 27.2% 28.4% 每股经营现金流 -0.44 3.95 4.24 5.57 营业税金及附加 38 56 66 78 每股股利 0.32 0.47 0.67 0.90 营业税金率% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 241 258 296 331 P/E 22.33 12.41 9.43 6.97 营业费用率% 4.0% 3.7% 3.6% 3.4% P/B 3.20 2.37 2.02 1.69 管理费用 297 328 386 458 P/S 1.48 1.29 1.09 0.92 管理费用率% 4.9% 4.7% 4.7% 4.7% EV/EBITDA 68.62 6.24 4.37 2.95 研发费用 385 443 522 619 股息率% 1.4% 2.3% 3.3% 4.5% 研发费用率% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 盈利能力指标(%) EBIT 549 791 1,018 1,342 毛利率 24.7% 25.7% 27.2% 28.4% 财务费用 33 41 32 8 净利润率 7.7% 10.4% 11.6% 13.2% 财务费用率% 0.5% 0.6% 0.4% 0.1% 净资产收益率 14.3% 19.1% 21.5% 24.2% 资产减值损失 -53 -27 -27 -27 资产回报率 6.0% 8.7% 10.7% 13.0% 投资收益 25 29 34 41 投资回报率 0.0% 14.5% 18.1% 22.2% 营业利润 497 740 1,027 1,392 盈利增长(%) 营业外收支 -3 25 -20 -30 营业收入增长率 71.9% 15.2% 17.9% 18.5% 利润总额 494 765 1,007 1,362 EBIT增长率 — — 28.8% 31.8% EBITDA 166 1,538 2,007 2,621 净利润增长率 48.7% 54.8% 31.7% 35.2% 所得税 18 27 36 49 偿债能力指标 有效所得税率% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 资产负债率 56.6% 53.2% 48.8% 44.5% 少数股东损益 10 16 21 28 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.6 归属母公司所有者净利润 466 722 951 1,285 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.8 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 741 722 1,049 1,582 应收帐款周转天数 50.6 50.6 50.6 50.6 应收账款及应收票据 968 1,115 1,314 1,558 存货周转天数 177.0 150.0 150.0 150.0 存货 2,210 2,129 2,459 2,865 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 其它流动资产 609 628 654 685 固定资产周转率 3.6 4.0 4.7 5.9 流动资产合计 4,528 4,594 5,475 6,690 长期股权投资 5 6 6 6 固定资产 1,689 1,754 1,745 1,645 在建工程 834 1,234 934 734 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 321 312 302 292 净利润 466 722 951 1,285 非流动资产合计 3,208 3,707 3,432 3,165 少数股东损益 10 16 21 28 资产总计 7,737 8,302 8,907 9,855 非现金支出 244 774 1,015 1,306 短期借款 1,221 1,221 721 221 非经营收益 -23 -4 26 10 应付票据及应付账款 1,699 1,933 2,231 2,600 营运资金变动 -896 252 -120 -146 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -198 1,760 1,892 2,483 其它流动负债 947 1,051 1,186 1,352 资产 -1,000 -1,249 -760 -1,071 流动负债合计 3,868 4,205 4,139 4,174 投资 185 -0 -0 -0 长期借款 367 67 67 67 其他 5 29 34 41 其它长期负债 144 144 144 144 投资活动现金流 -