22年一季报点评：Q1净利率持续修复，海外市占率有提升空间

1 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 杰克股份(603337.SH) 2022年04月25日 买入（维持） 所属行业：机械 当前价格(元)：21.54 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 杨任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -16.82 -25.92 -28.88 相对涨幅(%) -6.56 -10.14 -8.58 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《21年年报点评：Q4净利率如期修复，22年智能成套和海外市场值得期待》，2022.4.15 2.《2021年度业绩预告点评：预计Q4净利率有所修复，期待后续盈利表现》，2022.1.27 3.《股权激励草案点评：股权激励方案彰显增长信心，期待智能成套设备销售放量》，2022.1.21 4.《2021中报点评：市占率快速提升，期待成本压力缓解》，2021.8.20 5.《缝制机械上半年产销数据点评-6月工缝出口高增长持续，Q2成本端持续承压》，2021.8.19 杰克股份(603337.SH)：Q1净利率持续修复，海外市占率有提升空间 ——22年一季报点评 投资要点 4月22日，公司发布2022年一季报，22Q1实现收入18.21亿元，同比+3.91%，归母净利润1.91亿元，同比+37.43%，扣非归母净利润1.87亿元，同比+38.65%。  行业下行期收入维持增长，海外市占率有提升空间。21Q1为上一轮国内缝纫机需求高峰，此前中国缝制机械协会发布文章预计，2022年疫情形势+产品周期规律下国内工业缝制设备内销将下滑25~30%。在21Q1收入同比+79%的高基数下，公司22Q1收入仍有所增长，推测一方面系海外市场需求维持高景气度，另一方面公司市占率持续提升。根据我们的测算，公司目前在海外市场的市占率仅12%左右，相较国内近40%的市占率还存在较大的提升空间。  净利率环比提升，盈利能力持续修复。公司22Q1实现销售毛利率26.17%，净利率10.72%，分别同比提升3.35和2.67pct，净利率环比Q4提升1.45pct。21年12月起公司产品价格调涨，将上游原材料上涨的压力进一步传导到下游。费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别同比+0.56、+0.08、+0.58pct，财务费用提升主要系贷款增加，研发费用率同比+1.39pct，推测系智能成套业务研发投入加大，同时信用减值损失有所减少，主要系应收账款减值减少。  库存有所消化，疫情等短期影响较小。年末公司存货约22亿，较年初增长122%，其中工业缝纫机库存量99万台，创历史新高，主要系公司预计2022年海外市场继续向好，提前备置部分战略储备。22Q1公司存货下降至18.5亿元，环比减少16%，未来有望通过生产节奏的调整持续消化。3月以来国内上海及周边地区疫情持续，对于周边制造业运输环节有所影响，同时钢铁等大宗商品价格震荡上涨，较高的库存水平下这两个短期扰动因素对公司生产经营影响相对较小。  投资建议：我们看好22年工缝海外市场的持续发力，同时公司智能成套业务的潜力值得期待。维持此前对于公司22~23年的业绩判断，预计公司2022~2024年归母净利润分别为7.22、9.51和12.85亿元，对应当前股价下的PE分别为13、10和7倍，处于历史底部区间，维持“买入”评级。  风险提示： 1、疫情反复致海外需求修复不及预期；2、智能成套设备拓展不及预期；3、原材料价格超预期上涨。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2021-042021-082021-12杰克股份沪深300 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 445.87 流通A股(百万股)： 444.49 52周内股价区间(元)： 19.20-33.22 总市值(百万元)： 9630.11 总资产(百万元)： 7850.26 每股净资产(元)： 7.7 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,521 6,054 6,972 8,218 9,742 (+/-)YOY(%) -2.4% 71.9% 15.2% 17.9% 18.5% 净利润(百万元) 314 466 722 951 1,285 (+/-)YOY(%) 4.1% 48.7% 54.8% 31.7% 35.2% 全面摊薄EPS(元) 0.71 1.05 1.62 2.13 2.88 毛利率(%) 25.2% 24.7% 25.7% 27.2% 28.4% 净资产收益率(%) 10.7% 14.3% 19.1% 21.5% 24.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 6,054 6,972 8,218 9,742 每股收益 1.05 1.62 2.13 2.88 营业成本 4,557 5,181 5,983 6,972 每股净资产 7.32 8.47 9.93 11.91 毛利率% 24.7% 25.7% 27.2% 28.4% 每股经营现金流 -0.44 3.95 4.24 5.57 营业税金及附加 38 56 66 78 每股股利 0.32 0.47 0.67 0.90 营业税金率% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 241 258 296 331 P/E 22.33 13.30 10.10 7.47 营业费用率% 4.0% 3.7% 3.6% 3.4% P/B 3.20 2.54 2.17 1.81 管理费用 297 328 386 458 P/S 1.59 1.38 1.17 0.99 管理费用率% 4.9% 4.7% 4.7% 4.7% EV/EBITDA 15.91 6.65 4.69 3.20 研发费用 385 443 522 619 股息率% 1.4% 2.2% 3.1% 4.2% 研发费用率% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 盈利能力指标(%) EBIT 549 791 1,018 1,342 毛利率 24.7% 25.7% 27.2% 28.4% 财务费用 33 41 32 8 净利润率 7.7% 10.4% 11.6% 13.2% 财务费用率% 0.5% 0.6% 0.4% 0.1% 净资产收益率 14.3% 19.1% 21.5% 24.2% 资产减值损失 -53 -27 -27 -27 资产回报率 6.0% 8.7% 10.7% 13.0% 投资收益 25 29 34 41 投资回报率 10.6% 14.5% 18.1% 22.2% 营业利润 497 740 1,027 1,392 盈利增长(%) 营业外收支 -3 25 -20 -30 营业收入增长率 71.9% 15.2% 17.9% 18.5% 利润总额 494 765 1,007 1,362 EBIT增长率 68.7% 44.1% 28.8% 31.8% EBITDA 714 1,538 2,007 2,621 净利润增长率 48.7% 54.8% 31.7% 35.2% 所得税 18 27 36 49 偿债能力指标 有效所得税率% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 资产负债率 56.6% 53.2% 48.8% 44.5% 少数股东损益 10 16 21 28 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.6 归属母公司所有者净利润 466 722 951 1,285 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.8 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 741 722 1,049 1,582 应收帐款周转天数 50.6 50.6 50.6 50.6 应收账款及应收票据 968 1,115 1,314 1,558 存货周转天数 177.0 150.0 150.0 150.0 存货 2,210 2,129 2,459 2,865 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 其它流动资产 609 628 654 685 固定资产周转率 3.6 4.0 4.7 5.9 流动资产合计 4,528 4,594 5,475 6,690 长期股权投资 5 6 6 6 固定资产 1,689 1,754 1,745 1,645 在建工程 834 1,234 934 734 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 321 312 302 292 净利润 466 722 951 1,285 非流动资产合计 3,208 3,707 3,432 3,165 少数股东损益 10 16 21 28 资产总计 7,737 8,302 8,907 9,855 非现金支出 244 774 1,015 1,306 短期借款 1,221 1,221 721 221 非经营收益 -23 -4 26 10 应付票据及应付账款 1,699 1,933 2,231 2,600 营运资金变动 -896 252 -120 -146 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -198 1,760 1,892 2,483 其它流动负债 947 1,051 1,186 1,352 资产 -1,000 -1,249 -760 -1,071 流动负债合计 3,868 4,205 4,139 4,174 投资 185 -0 -0 -0 长期借款 367 67 67 67 其他 5 29 34 41 其它长期负债 144 144 144 144 投资活动现金流 -810 -1,220 -726 -1,030 非流动负债合计 511 211 211 211 债权募资 1,211 -300 -500 -500 负债总计 4,379 4,416 4,350 4,385 股权募资 4 0 0 0 实收资本 446 446 446 446 其他 -159 -259 -339 -419 普通股股东权益 3,264 3,776 4,427 5,312 融资活动现金流 1,055 -559 -839 -919 少数股东权益 94 109 130 158 现金净流量 41 -19 327 534 负债和所有者权益合计 7,737 8,302 8,907 9,855 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月25日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得iFinD机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业2019年新财富第三名