受各地散点疫情+高基数影响，业绩增速有所放缓

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月13日 证 券研究报告•2022年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 48.34元 健帆生物（300529） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 受各地散点疫情+高基数影响，业绩增速有所放缓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.05 流通A股(亿股) 5.12 52周内股价区间(元) 42.34-101.8 总市值(亿元) 389.38 总资产(亿元) 50.95 每股净资产(元) 4.44 相关研究 [Table_Report] 1. 健帆生物（300529）：业绩符合预期，灌流器持续快速放量 (2022-04-12) 2. 健帆生物（300529）：股权激励计划发布彰显公司信心 (2022-01-18) 3. 健帆生物（300529）：业绩稳定增长，肾病专家共识助力渗透率提升 (2021-10-27) 4. 健帆生物（300529）：业绩符合预期，肝病业务拓展顺利 (2021-08-03) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入7亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长18.3%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长17.8%；实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比下降45%。  受各地散点疫情影响+高基数影响，业绩增速有所放缓。公司22Q1季度收入增速放缓主要系2022Q1，北京、吉林、深圳、上海等地区散点疫情频发，公司销售人员出差有所困难，叠加2021Q1公司业绩超预期的高基数效应，但公司2020Q1-2022Q1收入端复合增长率仍然保持在33%以上的水平。经营性活动现金流净额同比下降45%主要系公司在疫情频发情况下，加大了原材料的采购金额，购买商品、接受劳务支付现金同比增加95%；以及公司2022年初增加公司员工薪酬所致。预计在未来各地疫情缓解的前提下，公司肾病产品刚需属性将快速回暖放量，肝病领域也将恢复快速增长。  推出股权激励计划，提振公司员工积极性。本次股权激励计划是公司上市以来第六次股权激励，相比于前五次，本次激励是公司覆盖人数、授予股票期权数量最多的一次，且业绩考核指标仍然保持较高水平，体现了公司对于企业持续高增长发展的信心。我们认为，此次激励计划有利于提高公司员工积极性，深入绑定员工利益，发挥协同效应，促进公司加速发展。  原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品生产基地、珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设之中，将进一步提升公司原材料成本控制能力，未来随公司产品渗透率提升，产能无瓶颈限制，多品类产品将共同贡献业绩增量。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。  风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2675.45 3588.75 4868.23 6668.00 增长率 37.15% 34.14% 35.65% 36.97% 归属母公司净利润（百万元） 1196.81 1672.21 2252.64 3081.44 增长率 36.74% 39.72% 34.71% 36.79% 每股收益EPS（元） 1.49 2.08 2.80 3.83 净资产收益率ROE 35.34% 33.47% 32.58% 32.28% PE 33 23 17 13 PB 11.59 7.84 5.65 4.09 数据来源：Wind，西南证券 -51%-37%-23%-9%4%18%21/421/621/821/1021/1222/222/4健帆生物 沪深300 14239 健 帆生物（300529）2022年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2675.45 3588.75 4868.23 6668.00 净利润 1195.84 1670.85 2250.81 3078.94 营业成本 402.06 467.99 595.29 811.94 折旧与摊销 53.92 56.01 56.01 56.01 营业税金及附加 40.04 57.42 77.89 106.69 财务费用 -12.44 -71.77 -73.02 -66.68 销售费用 598.49 825.41 1168.37 1667.00 资产减值损失 -0.06 0.00 0.00 0.00 管理费用 130.97 215.32 292.09 333.40 经营营运资本变动 -137.83 -72.15 -94.65 -147.56 财务费用 -12.44 -71.77 -73.02 -66.68 其他 149.97 -19.97 -18.05 -21.00 资产减值损失 -0.06 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1249.41 1562.98 2121.10 2899.72 投资收益 28.70 20.00 20.00 20.00 资本支出 -391.02 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.01 0.01 0.01 0.01 其他 -279.20 20.01 20.01 20.01 其他经营损益 0.00 40.00 40.00 40.00 投 资活动现金流净额 -670.22 20.01 20.01 20.01 营业利润 1417.92 1985.71 2668.01 3642.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -10.71 -20.00 -20.00 -20.00 长期借款 0.00 1000.00 0.00 0.00 利润总额 1407.22 1965.71 2648.01 3622.28 股权融资 276.50 300.00 0.00 0.00 所得税 211.38 294.86 397.20 543.34 支付股利 0.00 -239.36 -334.44 -450.53 净利润 1195.84 1670.85 2250.81 3078.94 其他 -111.32 -54.53 73.02 66.68 少数股东损益 -0.97 -1.36 -1.83 -2.50 筹 资活动现金流净额 165.18 1006.10 -261.42 -383.85 归属母公司股东净利润 1196.81 1672.21 2252.64 3081.44 现金流量净额 744.37 2589.09 1879.69 2535.88 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2319.45 4908.54 6788.22 9324.10 成长能力 应收和预付款项 377.51 491.87 653.92 901.44 销售收入增长率 37.15% 34.14% 35.65% 36.97% 存货 196.55 228.73 289.00 395.90 营业利润增长率 34.48% 40.04% 34.36% 36.52% 其他流动资产 162.15 166.29 172.10 180.26 净利润增长率 36.98% 39.72% 34.71% 36.79% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 36.89% 34.98% 34.57% 36.99% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1252.14 1209.34 1166.55 1123.75 毛利率 84.97% 86.96% 87.77% 87.82% 无形资产和开发支出 145.38 135.76 126.13 116.51 三费率 26.80% 27.00% 28.50% 29.00% 其他非流动资产 356.93 353.33 349.74 346.14 净利率 44.70% 46.56% 46.23% 46.17% 资产总计 4810.10 7493.87 9545.66 12388.10 ROE 35.34% 33.47% 32.58% 32.28% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 24.86% 22.30% 23.58% 24.85% 应付和预收款项 250.07 330.88 430.73 584.21 ROIC 78.45% 89.54% 112.74% 139.51% 长期借款 0.00 1000.00 1000.00 1000.00 EBITDA/销售收入 54.55% 54.89% 54.46% 54.46% 其他负债 1176.39 1170.99 1206.57 1267.12 营运能力 负债合计 1426.46 2501.87 2637.30 2851.33 总资产周转率 0.67 0.58 0.57 0.61 股本 805.50 805.50 805.50 805.50 固定资产周转率 3.36 3.86 5.49 7.90 资本公积 618.00 918.00 918.00 918.00 应收账款周转率 12.26 11.61 11.89 11.91 留存收益 2336.02 3768.87 5687.06 8317.97 存货周转率 2.53 2.20 2.29 2.36 归属母公司股东权益 3358.86 4968.57 6886.76 9517.67 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 108.38% — — — 少数股东权益 24.79 23.43 21.60 19.10 资本结构 股东权益合计 3383.65 4992.00 6908.36 9536.77 资产负债率 29.66% 33.39% 27.63% 23.02% 负债和股东权益合计 4810.10 7493.87 9545.66 12388.10 带息债务/总负债 62.91% 75.84% 71.94% 66.54% 流动比率 7.91 12.55 13.24 13.32 业绩和估