本报告主要探讨了影响乳企净利率的主要因素，并通过多因素拆解对乳企未来的净利率进行判断。报告回顾了09-20年的历史，总结出乳企的净利率走势与行业需求景气度、奶价周期、竞争局势、产品结构升级有关。报告认为，伊利和蒙牛的净利率将逐步进入上行期，因为行业景气度、竞争局势和奶价等影响因素都是利好净利率提升的。报告建议投资者关注伊利和蒙牛的优秀成本控制能力、持续的产品结构升级和原奶价格逐步回落带来的利润空间，预计伊利和蒙牛在21-23年的归母净利增速分别为24%/22%/17%和26%/23%/17%，22年对应PE为22倍。报告的风险提示包括行业竞争加剧、食品安全、疫情反复和原奶价格持续上涨。
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