制药装备龙头企业，生物药设备耗材打开第二成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 楚天科技(300358.SZ) 2022年04月10日 买入（首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：18.00 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 王绍玲 资格编号：S0120521090003 邮箱：wangsl＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15.21 -11.20 -27.88 相对涨幅(%) -12.41 -2.50 -15.62 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 楚天科技（300358.SZ）：制药装备龙头企业，生物药设备耗材打开第二成长曲线 投资要点 投资逻辑：1）行业景气度高，国产替代进程已开启。国内生物药快速发展带来了设备和耗材的需求，国产企业经过几年的培育后，在疫情带来的供应链周期延长及自主可控意识提高的背景下，随着国内企业产品能力的提升，国产替代进程已全面开启。2）楚天产品和渠道能力逐步增强，行业地位更加稳固。产品能力：深耕制药装备行业超过20年，多年来制造能力不断提升的同时，产品线逐步丰富，在传统制药领域已经处于龙头地位，海外有在全球知名大药企中拥有良好口碑的Romaco，可以实现国内外良好的协同。3）生物制药领域的全产业链布局，有望成为公司第二成长曲线。公司在生物类药物生产用设备及耗材领域已进一步实现了全产业链布局，在原有装备业务享受β红利的同时，生物药设备及耗材为公司创造α。在一次性产品趋势下，耗材比重增加，有望降低行业周期属性，为企业创造持续增长曲线。  行业层面：国内生物药行业欣欣向荣，打开制药装备行业天花板。在生物药兴起之前，制药设备大多为机械设备，其中，药品包装机械设备占比最高，达到55.7%，其次为原料药设备，占比为25.4%，整体行业增速预计与制药行业固定资产投资增速相当。以发酵为主的生物药生产用设备及耗材在欧美已经实现标准化，不同于化药及中药领域的机械设备为主的制药装备，生物药生产用设备及耗材具备较高的技术壁垒，产品附加值更高。我们测算国内生物药投产带来的设备耗材市场空间达701亿元，其中耗材383亿元，生物药生产领域更大的耗材市场空间，足以打破行业原有的周期属性。2017年以来，国内生物药发酵产能的大幅增加，设备耗材市场快速扩容，欧美企业抢占市场的同时，培育了本土化人才和国产企业，国产产品实现了“从无到有”，新冠疫情下的供应周期延长叠加供应链自主可控趋势下，生物药生产设备及耗材趋势性国产化刚刚开始，相关企业将充分受益。  楚天产品和渠道能力逐步增强，行业地位更加稳固。产品能力：产品线层面，公司由传统业务水针灌装、包装等业务拓展至固体制剂装备，2020年后开始布局生物制药装备及耗材，产品结构也已基本完成从单机或联动线为主向提供医药装备整体解决方案的转变。技术层面上，并购子公司均为行业内相关领域技术领先的企业，新设子公司也引入优质的技术团队。生物制药装备及耗材相关各子公司的技术团队均来自于在产业深耕多年的知名专家，其产品性能值得期待。渠道能力：国内已经覆盖绝大部分制药企业，并建立了良好的合作关系；海外有在全球知名大药企中拥有良好口碑的Romaco，可以实现国内外良好的协同。随着产品质量和售后服务能力提升，公司加大境外业务的销售力度，本部境外业务有望大幅增加。  生物药设备及耗材领域布局完善，有望成为公司第二增长曲线。2020-2022年，公司逐步成立了楚天源创、楚天微球、楚天思优特、楚天思为康等子公司，生物药产业化相关设备与耗材逐步布局完善。公司旗下楚天源创（主营超滤设备、在线配液系统、生物反应器等生物制药核心设备，代理色谱填料Cellufine™系列产品）；楚天思优特（一次性产品，如一次性生物反应袋、配液袋、储液袋及其膜材等）；楚天微球（主要布局产品为微球，填料介质等）；楚天思为康（拟主营业务为提供细胞处理系统有关设备、耗材和配件）。公司生物制药设备及耗材全产业链领域布局已经基本完善，在原有渠道的加持下，随着生物类药物的快速发展，公司相关产品有望快速放量，为公司打造第二成长曲线。 -57%-29%0%29%57%86%114%143%171%2021-042021-082021-122022-04楚天科技沪深300 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测及投资建议：从公司合同负债走势看，公司在非新冠领域的订单增加幅度也较大，在部分领域的进口替代效应显著，综合考虑行业走势及公司各业务条线的布局，预计公司2021-2023年将实现营收51.96/62.44/75.90亿元，同比增长45.29%/20.17%/21.57%，综合考虑公司的各项费用情况及其他影响因素，预计2021-2023年 将 实 现 归 母 净 利 润5.34/6.77/8.72亿 元 ， 同 比 增 长166.1%/26.9%/28.8%。参考行业内同类型公司估值及公司自身的历史估值情况，给予公司2022年25-30倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业景气度下滑风险；新增订单增长不及预期；新产品放量不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 575.05 流通A股(百万股)： 516.33 52周内股价区间(元)： 11.95-28.55 总市值(百万元)： 10,350.95 总资产(百万元)： 9,302.72 每股净资产(元)： 6.00 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,140 3,576 5,196 6,244 7,590 (+/-)YOY(%) 92.4% 13.9% 45.3% 20.2% 21.6% 净利润(百万元) 65 201 534 677 872 (+/-)YOY(%) 57.8% 207.6% 166.1% 26.9% 28.8% 全面摊薄EPS(元) 0.12 0.38 1.01 1.28 1.65 毛利率(%) 30.8% 33.9% 38.7% 39.4% 40.8% 净资产收益率(%) 2.3% 7.2% 15.9% 16.8% 17.7% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司发展历程 ............................................................................................................... 5 1.1. 成立于2000年，深耕制药装备行业超过20年 .................................................. 5 1.2. 公司产品线不断扩充，多年来收入CAGR超过30% .......................................... 6 1.3. 公司始终重视研发，多年来均有新产品上市 ....................................................... 6 1.4. 盈利能力具有周期性，费用率基本稳定 .............................................................. 7 2. 产品线不断丰富，打造设计-研发-制造一体化平台 ...................................................... 9 2.1. 产品数量在横向和纵向均不断扩充...................................................................... 9 2.2. 公司多次并购或新设子公司，产品能力再扩充 ................................................. 10 2.3. 收购后子公司仍实现纵深发展，平台协同效应明显 .......................................... 12 2.3.1. 收购楚天华通，制药用水业务稳健增长 .................................................... 12 2.3.2. 收购Romaco扩充渠道，海外竞争力逐年增强 ........................................ 13 3. 布局生物制药设备及耗材，为下一阶段高速发展奠定基础 ........................................ 15 3.1. 生物药蓬勃发展叠加CDMO产业转移，带来产能大幅增加 ............................. 15 3.2. 生产方式完全不同，生物药产业化带来设备耗材新增量 ................................... 16 3.3. 公司在生物制药相关设备及耗材领域已布局完善 .............................................. 19 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 23 5. 风险提示 .................................................................................................................... 25 公司首次覆盖 楚天科技（300358.SZ） 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：楚天科技发展历程 .................................................................................................. 5 图2：公司股权结构图（截止2021Q3） .