中标300MW级空气储能项目压缩机组，打开设备端第二成长曲线

陕鼓动力(601369) /通用设备 /公司点评 /2022.11.12 请阅读最后一页的重要声明！ 中标300MW级空气储能项目压缩机组，打开设备端第二成长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-11-11 收盘价(元) 12.15 流通股本(亿股) 16.63 每股净资产(元) 4.60 总股本(亿股) 17.28 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 郝思行 SAC证书编号：S0160519100001 haosx@ctsec.com 相关报告 1. 《 工业服务及气体价格拖累盈利水平，气体产量创新高 》 2022-08-24 ❖ 事件：11月10日，公司公告，与湖北楚韵储能科技有限责任公司签订了《湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.26亿元。 ❖ 世界首台（套）300兆瓦级非补燃压缩空气储能项目启动，有望实现单机功率世界第一，储能规模世界第一，转换效率世界第一。湖北应城300MW级压缩空气储能项目是中能建投资的世界首台（套）300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程，建成后将在非补燃压缩空气储能领域实现单机功率世界第一，储能规模世界第一，转换效率世界第一，核心技术指标能源转换效率达70%以上。项目总投资18亿元，单位造价降至6000元/千瓦左右，其中压缩机组2.26亿元，占比12.5%，工程建设周期为18个月，建成后预计年发电量可达5亿千瓦时。 ❖ 项目示范意义重大，验证陕鼓轴流压缩机竞争优势。湖北应城300MW项目示范意义重大，一方面，有望带动一轮百兆瓦级压缩空气储能项目的装机热潮，2023年或成为大型压缩空气储能项目集中上马的元年；另一方面，项目中标方将得到良好背书，陕鼓动力在后续项目的中标概率有望提升。公司拥有全球最大轴流压缩机AV140，目前单线150MW压缩空气储能项目对应的轴流压缩机机型为AV100，在单线150MW以上压缩空气储能项目中公司具备显著优势。 ❖ 盈利预测及投资评级。当前国内已投产压缩空气储能项目仅180MW，已备案项目达6GW，未来2-3年压缩空气储能项目有望迎来集中上马，我们上调公司2022-2024年EPS至0.59元、0.73元和0.95元，对应当前股价的PE分别为20.6倍、16.7倍和12.8倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：压缩空气储能项目推进不及预期，市场竞争加剧，宏观经济下行，气体价格低迷，疫情导致EPC施工受影响。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 8065 10361 11400 14770 18934 收入增长率（%） 10.42 28.47 10.03 29.56 28.19 归母净利润（百万元） 685 858 1020 1258 1644 净利润增长率（%） 13.55 25.22 18.98 23.29 30.68 EPS（元/股） 0.41 0.51 0.59 0.73 0.95 PE 17.45 25.60 20.56 16.68 12.76 ROE（%） 9.83 11.43 11.97 12.86 14.39 PB 1.73 3.00 2.46 2.14 1.84 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -44%-30%-16%-1%13%27%陕鼓动力沪深300上证指数通用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8064.93 10360.92 11400.00 14770.00 18934.00 成长性 减:营业成本 6298.35 8405.11 8970.00 11612.40 14743.38 营业收入增长率 10.4% 28.5% 10.0% 29.6% 28.2% 营业税费 58.03 61.80 79.80 103.39 132.54 营业利润增长率 16.2% 26.1% 16.3% 25.5% 32.9% 销售费用 207.51 212.43 228.00 295.40 378.68 净利润增长率 13.5% 25.2% 19.0% 23.3% 30.7% 管理费用 440.76 501.19 547.20 708.96 908.83 EBITDA增长率 45.7% 16.6% 6.7% 27.2% 34.2% 研发费用 310.60 326.95 421.80 546.49 700.56 EBIT增长率 63.0% 20.3% 20.1% 30.4% 37.7% 财务费用 -134.52 -150.63 -220.00 -220.00 -220.00 NOPLAT增长率 57.9% 23.4% 20.3% 30.4% 37.7% 资产减值损失 -128.09 -87.44 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 7.5% 12.0% 10.5% 12.0% 14.2% 加:公允价值变动收益 -73.93 37.34 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.7% 8.5% 13.9% 15.3% 17.7% 投资和汇兑收益 160.47 36.91 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 936.29 1180.60 1373.20 1723.36 2290.01 毛利率 21.9% 18.9% 21.3% 21.4% 22.1% 加:营业外净收支 6.84 -4.93 0.00 0.00 0.00 营业利润率 11.6% 11.4% 12.0% 11.7% 12.1% 利润总额 943.12 1175.67 1373.20 1723.36 2290.01 净利润率 9.2% 9.2% 9.8% 9.5% 9.8% 减:所得税 199.98 225.19 260.91 327.44 435.10 EBITDA/营业收入 13.3% 12.0% 11.7% 11.5% 12.0% 净利润 684.86 857.56 1020.34 1257.99 1643.96 EBIT/营业收入 9.9% 9.3% 10.1% 10.2% 10.9% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 6290.94 9077.01 8533.77 10273.01 12537.70 固定资产周转天数 80 63 85 85 79 交易性金融资产 3439.01 1748.31 1748.31 1748.31 1748.31 流动营业资本周转天数 -2 -101 -57 -67 -70 应收帐款 2724.96 3205.19 4204.48 5447.39 6983.13 流动资产周转天数 890 784 783 744 717 应收票据 2220.56 1885.25 2627.00 3403.58 4363.12 应收帐款周转天数 123 113 135 135 135 预付帐款 1694.40 1617.16 2166.95 2805.30 3561.67 存货周转天数 133 116 139 139 139 存货 2292.75 2674.30 3425.15 4434.13 5629.68 总资产周转天数 1038 961 962 896 846 其他流动资产 99.66 258.00 258.00 258.00 258.00 投资资本周转天数 426 372 373 323 287 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.8% 11.4% 12.0% 12.9% 14.4% 长期股权投资 144.19 38.74 38.74 38.74 38.74 ROA 3.0% 3.1% 3.4% 3.5% 3.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.7% 7.4% 8.0% 9.3% 11.2% 固定资产 1776.72 1792.36 2665.93 3427.81 4110.19 费用率 在建工程 339.42 903.59 602.70 402.00 268.13 销售费用率 2.6% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 180.68 173.32 173.32 173.32 173.32 管理费用率 5.5% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 其他非流动资产 206.25 433.98 433.98 433.98 433.98 财务费用率 -1.7% -1.5% -1.9% -1.5% -1.2% 资产总额 22940.34 27276.49 30035.75 36273.54 43868.26 三费/营业收入 6.4% 5.4% 4.9% 5.3% 5.6% 短期债务 1536.59 1846.58 1846.58 1846.58 1846.58 偿债能力 应付帐款 4212.76 4829.02 5932.19 7679.71 9750.34 资产负债率 67.9% 70.7% 69.7% 71.1% 71.8% 应付票据 2081.48 3055.74 2568.94 3325.70 4222.39 负债权益比 211.6% 241.5% 230.1% 245.6% 255.2% 其他流动负债 837.69 1259.77 1259.77 1259.77 1259.77 流动比率 1.31 1.24 1.25 1.24 1.23 长期借款 94.12 696.02 696.02 696.02 696.02 速动比率 0.99 0.91 0.90 0.88 0.87 其他非流动负债 239.73 350.18 350.18 350.18 350.18 利息保障倍数 13.22 10.27 11.26 14.68 20.21 负债总额 15578.77 19290.03 20936.99 25778.86 31518.67 分红指标 少数股东权益 394.59 482.22 574.17 712.10 923.05 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1677.96 1726.77 1726.77 1726.77 1726.77 分红比率 留存收益 3208.55 3596.27 4616.61 5874.61 7518.56 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 7361.58 7986.47 9098.76 10494.68 12349.59 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.41 0.51 0.59 0.73 0.95 净利润 743.15 950.48 1112.29 1395.92 1854.91 BVPS(元) 4.15 4.35 4.94 5.67 6.62 加:折旧和摊销 271.55 287.37 177.32 188.82 201.49 PE(X) 1