2021年报点评：新兴业务爆发增长，监管业务受疫情拖累

维持“增持”评级，下调目标价至47.19元。调整并新增盈利预测，预计2022-2024年公司EPS为1.64（-0.85）、2.36（-1.03）、3.14元，下调目标价至47.19元，对应2022年28.8倍PE。 新兴业务爆发增长，监管业务受疫情影响订单递延。2021年公司数据安全业务和检查检测业务营收同比分别增长161.56%及145.49%； 监管平台业务涉及到客户现场实施工作，随着四季度疫情反复，部分项目招投标延期及建设排期延后，导致营收同比下滑16.15%。 毛利率保持相对稳定，人员大幅扩张暂时拖累利润表现。2021年公司毛利率同比下降1.94pct至64.14%，保持相对稳定。为加速产品迭代升级及开拓市场，公司大幅扩招研发及销售人员，2021年研发及销售人员同比分别增长89.5%及107.2%，帮助公司主要产品均继续保持市占率第一，由于疫情造成收入增长和人员投入的错配，暂时拖累了2021年净利润表现。2022年公司将合理管控人员增长，新品将陆续实现规模化销售，有望推动净利率实现明显修复。 推出2022员工持股计划，未来业务发展有望超预期。公司推出员工持股计划，拟向178名高管及核心骨干募资不超过1亿元向二级市场购买公司股票，充分体现公司内部对于未来业绩发展的信心。随着2022年特殊行业信创的规模化开展，以及监管平台从外网向内网、从党政向行业客户延伸，公司业务发展有望超预期。 风险提示：疫情影响政府IT支出，行业竞争加剧 1.新兴业务爆发式增长，监管业务受疫情拖累 公司发布2021年报，收入保持较快增长。2021年公司实现营收12.7亿元，同比增长27.93%；实现归母净利润1.17亿元，同比下滑51.65%； 符合此前业绩预告预期。 新兴业务实现爆发式增长，监管业务受疫情拖累订单递延。2021年公司数据安全业务随着党政客户规模化补采的启动，营收同比增长161.56%至1.05亿元；检查检测业务推出数据库检查、电磁空间检查等新品并列入保密局专用装备目录，同时在国家电网、建设银行等行业大客户内部使用渗透率不断提高，推动营收同比增长145.49%至1.88亿元；以数据安全和检查检测为代表的新兴业务实现了爆发式增长。随着党政电子公文信创的稳步推进，公司主机与网络安全业务营收保持相对稳定增长，同比增长9.05%至4.45亿元。监管平台业务由于涉及到较多客户现场实施工作，由于四季度新冠疫情的反复，部分监管平台项目的招投标延期，部分已经中标项目的建设排期出现延后，导致监管业务营收同比下滑16.15%至1.49亿元。 毛利率保持相对稳定，人员大幅扩张暂时拖累利润表现。2021年公司毛利率同比下降1.94pct至64.14%，在芯片元器件价格上涨的环节下，公司完善国产芯片供应链布局，帮助公司整体毛利率保持相对稳定。为加速产品迭代升级及开拓市场，公司大幅扩招研发及销售人员，2021年研发及销售人员同比分别增长89.5%及107.2%，帮助公司主要产品均继续保持细分领域市占率第一，新一代产品有望在近期陆续推出，推动客户新一轮产品升级采购需求。但由于疫情造成收入增长和人员投入的错配，也暂时拖累了2021年净利润表现，导致公司净利率出现一定下滑。2022年公司将合理管控人员增长速度，且随着新品陆续实现规模化销售，有望推动公司净利率实现明显修复。 推出2022员工持股计划，未来业务发展有望超预期。公司推出员工持股计划，拟向178名高管及核心骨干募资不超过1亿元向二级市场购买公司股票，充分体现公司内部对于未来业绩发展的信心。随着2022年特殊行业信创的规模化开展，以及监管平台从外网向内网、从省级向地市/区县级、从行政侧向自监管侧、从党政向行业客户多角度延伸，公司整体业务发展有望超预期。 2.盈利预测与投资建议 盈利预测：根据公司最新员工及业务开展情况，我们调整公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收19.36（-2.46）、24.80（-3.95）、30.97亿元，实现归母净利润3.72（-1.95）、5.35（-2.34）、7.11亿元，对应EPS为1.64（-0.85）、2.36（-1.03）、3.14元。 PE估值法：公司属于网络安全行业，考虑到公司数据安全产品等新兴业务快速发展，我们选取业务与公司相似的安恒信息、启明星辰作为可比公司。公司与可比公司在网络审计、终端安全管理、数据安全、安全监管平台等业务上具备可比性，且下游客户均以党政、央企为主。可比公司2022年平均PE为36.07倍，按照行业平均水平计算，对应每股合理估值为59.16元。 表1:可比公司PE估值 PS估值法：公司属于网络安全行业，考虑到公司数据安全产品等新兴业务快速发展，我们选取业务与公司相似的安恒信息、启明星辰作为可比公司。公司与可比公司在网络审计、终端安全管理、数据安全、安全监管平台等业务上具备可比性，且下游客户均以党政、央企为主。可比公司2022年平均PS为4.12倍，按照行业平均水平计算，对应每股合理估值为35.23元。 表2:可比公司PS估值 估值结论：综合考虑PE、PS估值法，调低目标价至区间中枢47.19元，维持“增持”评级。 3.风险提示 疫情影响政府IT支出预算不足的风险。公司信创业务、监管业务收入主要来自于党政客户，如果新冠疫情迎来反复，大量政府资金用于抗疫，政府IT支出存在缩减、推迟风险，影响公司产品需求。 信创、监管业务竞争加剧的风险。信创采购目录在未来存在进一步扩表的可能性，且随着监管平台向自监管平台下沉，公司可能面对更多竞争对手，市场份额及价格可能因竞争加剧存在下滑可能性。