纺织服装行业2021年报及2022年一季报综述：制造端延续高增，品牌端受疫情拖累

2021年年报：终端需求复苏带动品牌端高增，东南亚订单回流推高纺织制造景气度。1）品牌端：受益于疫情好转，2021年全国服装鞋帽零售额同比高增12.7%，终端需求强劲复苏。根据我们统计的数据，2021年大众服饰板块/中高端服饰板块/家纺板块/运动服饰板块收入分别同比+9.35%/+19.43%/+16.58%/+38.92%， 毛利率分别同比+2.38pct/+0.92pct/+0.40pct/+3.79pct，盈利能力显著改善。其中运动服饰板块表现尤为亮眼，主要得益于外部因素催化（新疆棉事件）与内部改善（产品与渠道升级）。2）制造端：2021年制造端收入/归母净利润分别同比+14.74%/+81.87%。主要受益于下游需求复苏带动中上游订单增加，此外2021年下半年东南亚的疫情冲击当地供应链，部分海外订单回流至国内，国内产能占比较高的纺织制造企业受益，但申洲国际、鲁泰A等个别企业因在越南拥有产能也受到疫情影响，整体来看，2021年纺织制造板块景气度较高。 2022年一季报：品牌端受疫情扰动，制造端延续高增态势。1）品牌端：2022年2月以来，国内多地爆发疫情，影响终端销售，2022年1-3月全国服装鞋帽零售额同比下降0.9%（其中3月同比下降12.7%）。3月受疫情影响较大，拖累整体Q1表现，2022Q1大众服饰板块/中高端服饰板块/家纺板块收入分别同比-4.27%/+10.06%/+3.47%； 归母净利润分别同比-19.74%/-8.13%/-17.50%，整体业绩有所承压。2）制造端：2022Q1收入/归母净利润分别同比+21.07%/+45.30%，业绩延续2021年的高增态势，主要受益于Q1订单饱满，行业产能持续释放且产能利用率维持在较高水平。 投资建议：中上游制造端2022Q1业绩表现优异，4月以来整体订单平稳，叠加近期人民币贬值利好，我们预计Q2制造端业绩增长仍可持续。继续推荐中上游制造，推荐华利集团、健盛集团、浙江自然，受益标的伟星股份；下游品牌端2022Q1受疫情影响业绩压力较大，考虑到当前疫情仍然较为严峻，叠加运动服饰Q2存在高基数，我们预计短期品牌端仍存在压力。长期来看，运动服饰行业景气度较高，国产龙头份额有望持续提升，我们认为当前估值调整基本到位，推荐李宁、特步国际、安踏体育。 风险因素：疫情的不确定性、汇率波动风险、原材料价格上涨风险 1.2021年年报及2022年一季报概览 1.1.A股：2021年整体表现亮眼，2022Q1下游品牌受疫情扰动 在分析2021年业绩的过程中，为保证数据的代表性，我们在A股纺服板块中筛选出28家具备代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一步细分为大众服饰、中高端服饰、家纺及纺织制造四大子版块。在本章中，所有A股纺织服装板块的年度数据均基于上述28家上市公司统计得到，由于部分公司季度数据缺失（近两年上市，缺少前几年的季度数据），故2022年一季报分析均基于下表中蓝色的22家上市公司；子版块数据均按照大众服饰、中高端服饰、家纺及纺织制造等四大板块进行分类统计。 表1：A股纺织服装板块中具备代表性的28家上市公司 1.1.1.收入&利润：2021年稳健增长，2022Q1受疫情拖累 2021年稳健增长，2022Q1业绩受国内疫情拖累。2021年A股纺织服装板块收入为1538.18亿元，同比+18.38%；归母净利润为163.12亿元，同比+76.24%。业绩高增的主要原因是疫情好转的背景下，2021年终端服装消费有所恢复，同时国内纺织制造景气度较高，且20年存在低基数。2022Q1A股纺织服装板块收入为307.44亿元，同比+7.46%；归母净利润为32.14亿元，同比-1.27%。1-2月在春节消费的带动下，业绩表现较佳，3月国内疫情反复，拖累Q1整体业绩表现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：2021年A股纺织服装板块营业收入同比+18.38% 图2：2022Q1A股纺织服装板块营业收入同比+7.46% 图3：2021年A股纺织服装板块归母净利润同比+76.24% 图4：2022Q1A股纺织服装板块归母净利润同比-1.27% 分版块：1）大众服饰板块：2021年收入为465.29亿元，同比+9.35%； 归母净利润为46.55亿元，同比+40.93%。业绩增长的主要原因是2021年疫情好转，终端需求恢复。2022Q1收入为109.85亿元，同比-4.27%； 归母净利润为11.22亿元，同比-19.74%。业绩下滑主要受3月以来的疫情拖累。2）中高端服饰板块：2021年收入为188.58亿元，同比+19.43%； 归母净利润为25.93亿元，同比+73.51%。业绩增长主要得益于终端需求复苏与产品升级优化。2022Q1收入为42.73亿元，同比+10.06%；归母净利润为6.57亿元，同比-8.13%。中高端服饰品牌门店主要位于一二线城市购物中心，3月经营受到国内疫情影响，进而拖累Q1业绩。3）家纺板块：2021年收入为152.01亿元，同比+16.58%；归母净利润为14.89亿元，同比+4.79%。需求复苏推动业绩增长。2022Q1收入为32.77亿元，同比+3.47%；归母净利润为3.89亿元，同比+77.14%。业绩一定程度受到国内疫情影响。4）纺织制造板块：2021年收入为732.30亿元，同比+25.07%；归母净利润为75.75亿元，同比+149.41%。业绩增长主要受益于终端需求恢复、海外订单回流及订单结构改善等因素推动产品单价提升。2022Q1收入为122.09亿元，同比+21.07%；归母净利润为10.94亿元，同比+45.30%，纺织制造板块延续了2021年以来的高景气度。 图5：2021年A股纺服中各版块营业收入均实现显著增长 图6：2022Q1A股纺服中家纺、纺织制造和中高端服饰板块的营业收入均实现增长 图7：2021年A股纺服中纺织制造、中高端服饰及大众服饰板块的归母净利润均实现显著增长 图8：2022Q1A股纺服中只有纺织制造板块实现显著增长 1.1.2.利润率：2021年下游品牌盈利改善，2022Q1中上游制造韧性凸显 2021年利润率明显改善，2022Q1利润率受国内疫情拖累。2021年A股纺织服装板块毛利率为36.81%，同比+2.40pct，表现优于20年疫情前的水平；净利率为10.60%，同比+3.75pct。2022Q1毛利率为39.17%，同比-0.15pct；净利率为10.41%，同比-0.92pct。利润率受国内疫情影响，有所下滑。 图9：2021年A股纺织服装板块的毛利率为36.81% 图10：2022Q1A股纺织服装板块的毛利率为39.17% 图11：2021年A股纺织服装板块的净利率为10.60% 图12：2022Q1A股纺织服装板块的净利率为10.41% 分版块：1）大众服饰板块：2021年A股大众服饰板块毛利率为44.17%，同比+2.38pct；净利率为9.80%，同比+2.24pct。利润率提升主要受益于产品优化、折扣改善等。2022Q1毛利率为46.48%，同比+0.25pct；净利率为10.00%，同比-2.00pct，主要受疫情拖累。2）中高端服饰板块：2021年A股中高端服饰板块毛利率为70.25%，同比+0.92pct；净利率为13.98%，同比+4.50pct。利润率改善主要受益于产品优化、折扣改善及经营效率提升。2022Q1毛利率为69.46%，同比-2.33pct；净利率为15.61%，同比-3.00pct。利润率下滑明显主要受疫情拖累。3）家纺板块：2021年A股家纺板块毛利率为43.56%，同比+0.40pct；净利率为9.82%，同比-1.16pct。 利润率增幅主要受到梦洁股份线下渠道拖累。2022Q1毛利率为42.69%，同比-1.11pct；净利率为10.43%，同比-1.87pct。利润率受疫情拖累。4）纺织制造板块：2021年A股纺织制造板块毛利率为22.12%，同比+4.44pct； 净利率为10.39%，同比+5.29pct。主要受益于产能利用率提升、订单结构改善、产品单价提升等。2022Q1毛利率为21.05%，同比+3.49pct；净利率为8.97%，同比+1.48pct。利润率持续改善。 图13：2021年A股纺服各子版块的毛利率均同比有所提升 图14：2022Q1A股纺服中高端服饰及家纺板块的毛利率同比有所下降 图15：2021年A股纺服中纺织制造、大众服饰及中高端服饰板块的净利率同比有所提升 图16：2022Q1A股纺服中家纺、大众服饰、中高端服饰板块的净利率同比有所下降 1.1.3.期间费用率：2021年持续改善，2022Q1略有抬头 2021年A股纺织服装板块期间费用率持续改善，2022Q1疫情导致期间费用率同比提升。2021年A股纺织服装板块期间费用率为22.67%，同比-1.02pct；2022Q1期间费用率为26.75%，同比+1.37pct。1）大众服饰板块：2021年A股大众服饰板块期间费用率为28.95%，同比+0.43pct； 2022Q1期间费用率为30.43%，同比+3.70pct。2）中高端服饰板块：2021年A股中高端服饰板块期间费用率为51.43%，同比+0.35pct；2022Q1期间费用率为51.15%，同比+2.70pct。3）家纺板块：2021年A股家纺板块期间费用率为29.40%，同比+0.06pct；2022Q1期间费用率为30.64%，同比+1.16pct。4）纺织制造板块：2021年A股纺织制造板块期间费用率为9.87%，同比-1.66pct；2022Q1期间费用率为11.32%，同比+0.50pct。 图17：2021年A股纺织服装板块期间费用率同比有所下降 图18：2022Q1A股纺织服装板块期间费用率同比有所提升 图19：2021年A股纺服中纺织制造板块期间费用率同比改善最为明显 图20：2022Q1A股纺服各子行业期间费用率同比略有提升 1.2.H股：2021年运动服饰靓丽高增，纺织制造整体表现较好 在分析2021年业绩的过程中，为保证数据的代表性，我们在H股纺服板块中筛选出9家具备代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一步细分为运动服饰与纺织制造两大子版块。在本章中，所有H股纺织服装板块数据均基于上述9家上市公司统计得到，子版块数据均按照运动服饰与纺织制造两大板块进行分类统计。 表2：H股纺织服装板块中具备代表性的9家上市公司 1.2.1.收入&利润：运动服饰高增，纺织制造部分公司受疫情影响 2021年H股纺织服装板块收入、利润同比高增，主要受益于终端需求恢复及新疆棉事件催化。2021年H股纺织服装板块收入为2185.55亿元，同比+19.84%；归母净利润为216.43亿元，同比+59.89%。业绩高增的主要原因是疫情好转的背景下，终端消费明显恢复，同时运动服饰受新疆棉事件催化销售额高增。 图21：2021年H股纺织服装板块的营业收入同比+19.84% 图22：2021年H股纺织服装板块的归母净利润同比+59.89% 分版块：运动服饰板块业绩创历史新高，制造板块收入尚未恢复至疫情前水平。1）运动服饰板块：2021年收入为881.89亿元，同比+38.92%； 归母净利润为132.41亿元，同比+70.00%。收入端高增的主要原因是疫情好转背景下终端需求明显恢复，且在新疆棉事件催化下国产品牌销量大幅提升。利润端增速高于收入端的主要原因是在品牌力提升及产品升级的推动下，运动品牌产品单价明显提高且折扣率有所改善。2）纺织制造板块：2021年收入为1303.66亿元，同比+9.65%；归母净利润为84.02亿元，同比+46.19%。收入规模尚未恢复至20年疫情前水平，主要原因是申洲国际、裕元集团等制造商普遍在越南拥有产能，2021年下半年越南疫情复发，导致工厂停工，影响上述公司正常生产与销售进