纺织服装行业2022年中报综述：品牌端受疫情拖累，制造端维持稳健

投资建议：1）品牌端：终端零售逐步复苏，有望迎来业绩与估值的双重修复。从中报表现来看，受疫情影响多数企业短期业绩承压，但运动公司呈现良好韧性。从终端零售数据来看，自6月疫情解封后，终端零售改善明显，我们预计后续品牌服饰有望迎来业绩与估值的双重修复。推荐运动龙头李宁（H）、特步国际（H）、高端服饰龙头比音勒芬；同时推荐在本轮疫情中受影响较小、冬季新品值得期待的羽绒服龙头波司登（H）。2）制造端：无需过度担忧外需风险，龙头深度投资价值凸显。上半年制造端业绩整体维持稳健，龙头订单饱满。 尽管下半年高通胀与高库存或造成海外制造订单走弱，但我们认为无需过度悲观，即便出现阶段性订单推迟或取消，预计主要影响中小型工厂，头部工厂订单的调整幅度将相对有限。由于担忧外需风险，近期纺织制造类标的调整较多，站在长期角度，我们认为部分优质制造标的当前性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头华利集团、浙江自然、伟星股份。此外从个股逻辑出发，推荐2023年业绩有望显著增厚的民用锦纶龙头台华新材。 品牌端：H1业绩表现受疫情扰动，运动龙头韧性凸显。受国内疫情反复影响，2022年1-6月全国服装、鞋帽、针纺织品类零售总额同比-6.7%，终端消费有所承压。根据我们统计，H1大众服饰/中高端服饰/家纺/运动服饰板块收入分别同比-10.7%/-3.7%/-2.4%/+18.5%，归母净利分别同比-44.5%/-29.3%/-29.3%/+4.4%。其中，港股运动公司普遍表现亮眼，优于行业整体，充分展现经营韧性，Q2起流水逐月改善，景气度持续攀升。 制造端：H1业绩稳健增长，龙头订单饱满。2022年1-6月全国纺织品服装出口额为1564.9亿美元，同比+11.7%，主要由于国际需求相对稳定，同时国内积极复工保障供给，叠加人民币贬值的刺激效应。 根据我们统计，H1纺织制造板块收入同比+11.24%，归母净利同比+13.47%，业绩增长稳健，主要得益于订单相对饱满。Q2开始海外高通胀及东南亚国家复工抢单等不利因素逐步显现，预计后续将对于制造端造成一定压力。 基金持仓：港股运动公司及细分制造龙头是近期市场关注的重点。Q2重仓基金数量最多的前五个股分别为李宁(111)、比音勒芬(41)、华利集团(25)、安踏体育(21)和伟星股份(19)；Q2李宁、特步国际、波司登、伟星股份、牧高笛等个股的基金重仓持股市值环比提升。 风险因素：汇率波动风险、出现极端气候的风险、全球通胀风险 1.2022年中报概览 1.1.A股：品牌端普遍承压，制造龙头维持稳健 在分析2022H1业绩的过程中，为保证数据的代表性，我们在A股纺服板块中筛选出28家具备代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一步细分为大众服饰、中高端服饰、家纺及纺织制造四大子版块。在本章中，所有A股纺织服装板块的半年度数据均基于上述28家上市公司统计得到，但欣贺股份、华利集团、浙江自然、泰慕士、盛泰集团及众望布艺的上市时间较晚，部分年份的数据缺失，均在各图表下方注明。 表1：A股纺织服装板块中具备代表性的28家上市公司 1.1.1.收入&利润：整体有所承压，品牌端受疫情拖累 2022H1A股纺织服装板块整体业绩受国内疫情拖累。2022H1A股纺织服装板块收入为743.58亿元，同比+3.80%；归母净利润为77.29亿元，同比-9.85%。业绩表现欠佳的主要原因是国内疫情反复对品牌端造成较大影响。 图1：2022H1A股纺织服装板块营业收入同比+3.80% 图2：2022H1A股纺织服装板块归母净利润同比-9.85% 分版块：1）大众服饰板块：2022H1收入为193.54亿元，同比-10.67%； 归母净利润为15.14亿元，同比-44.49%。业绩下滑主要受国内疫情拖累。 2）中高端服饰板块：2022H1收入为83.25亿元，同比-3.72%；归母净利润为9.97亿元，同比-29.30%。中高端服饰品牌门店主要位于一二线城市购物中心，经营受到国内疫情影响。3）家纺板块：2022H1收入为63.14亿元，同比-2.41%；归母净利润为4.98亿元，同比-29.27%。业绩一定程度受到国内疫情影响，但由于家纺消费的必需属性较强，因此受疫情影响程度相对其他板块较小。4）纺织制造板块：2022H1收入为403.66亿元，同比+15.81%；归母净利润为47.21亿元，同比+26.44%，上半年纺织制造板块维持稳健，主要由于龙头订单相对饱满。 图3：2022H1A股纺服中大众服饰、中高端服饰及家纺板块的收入均同比下降 图4：2022H1A股纺服中大众服饰、中高端服饰及家纺板块的归母净利润均同比下降 图1） 1.1.2.利润率：品牌端普遍承压，制造端有所改善 2022H1A股纺织服装板块的利润率受国内疫情拖累。2022H1A股纺织服装板块毛利率为35.40%，同比-1.92pct；净利率为10.35%，同比-1.62pct。 利润率下降主要由于品牌端受国内疫情扰动。 图5：2022H1A股纺织服装板块的毛利率为35.40% 图6：2022H1A股纺织服装板块的净利率为10.35% 分版块：1）大众服饰板块：2022H1A股大众服饰板块毛利率为44.83%，同比-1.65pct；净利率为7.52%，同比-4.93pct。2）中高端服饰板块：2022H1 A股中高端服饰板块毛利率为69.31%，同比-2.66pct；净利率为12.22%，同比-4.28pct。3）家纺板块：2022H1A股家纺板块毛利率为42.74%，同比-2.44pct；净利率为7.91%，同比-3.01p Ct 。4）纺织制造板块：2022H1 A股纺织制造板块毛利率为22.74%，同比+1.16pct；净利率为11.70%，同比+0.97pct。品牌端利润率受疫情影响明显；制造端利润率小幅改善，主要得益于产品单价提升、降本增效成果显著、人民币贬值带来汇兑收益等。 图7：2022H1A股纺服中大众服饰、中高端服饰及家纺板块的毛利率同比下降 图8：2022H1A股纺服中大众服饰、中高端服饰及家纺板块的净利率同比下降 图5） 1.1.3.期间费用率：品牌端普遍提升，制造端有所下降 2022H1A股纺服板块中品牌端费用率普遍提升，制造端费用率有所下降。2022H1A股纺织服装板块期间费用率为22.08%，同比+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.20/+0.14/+0.12/-0.39pct。1）大众服饰板块：2022H1A股大众服饰板块期间费用率为32.55%，同比+4.71pct；2）中高端服饰板块：2022H1A股中高端服饰板块期间费用率为54.45%，同比+3.74pct。3）家纺板块：2022H1A股家纺板块期间费用率为32.74%，同比+1.40pct。4）纺织制造板块：2022H1A股纺织制造板块期间费用率为8.73%，同比-0.79pct。 图9：2022H1A股纺织服装板块的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.20/+0.14/+0.12/-0.39pct 图10：2022H1A股纺服中仅纺织制造板块的期间费用率同比改善 图5） 表2：H股纺织服装板块中具备代表性的9家上市公司 1.2.1.收入&利润：增速有所放缓，运动公司展现韧性 2022H1港股纺织服装板块收入、利润增速放缓，主要受疫情影响。 2022H1港股纺织服装板块收入为1198.19亿元，同比+12.50%；归母净利润为123.64亿元，同比+4.29%。业绩增速有所防滑，主要原因是品牌端受上海、深圳等地的疫情影响，终端流水增速有所放缓；制造端部分公司受国内外疫情影响，产能利用率有所下降。 图11：2022H1港股纺织服装板块的营业收入同比+12.50% 图12：2022H1港股纺织服装板块的归母净利润同比+4.29% 分版块：品牌展现经营韧性，制造业绩有所放缓。1）运动服饰板块：2022H1收入为477.11亿元，同比+18.53%，增速明显放缓；归母净利润为69.19亿元，同比+4.35%，增速慢于收入增速。尽管运动服饰板块整体业绩表现受到疫情扰动，但龙头公司均展现较强的经营韧性，业绩表现符合预期，甚至超预期。2）纺织制造板块：2022H1收入为721.08亿元，同比+8.84%，增速放缓；归母净利润为54.46亿元，同比+4.20%，增速慢于收入增速。 图13：2022H1港股纺织服装各子板块营业收入均同比提升 图14：2022H1港股纺织服装各子板块归母净利润均同比提升 1.2.2.利润率：运动板块与制造板块均有所下降 2022H1港股纺织服装板块利润率有所承压。2022H1港股纺织服装板块毛利率为34.92%，同比-2.19pct；净利率为10.32%，同比-0.81pct。分版块来看：1）运动服饰板块：2022H1毛利率为54.94%，同比-2.54pct；净利率为14.50%，同比-1.97pct。利润率有所承压的原因是疫情影响业务的正常运转，但部分费用较为刚性。2）纺织制造板块：2022H1毛利率为21.67%，同比-3.06pct；净利率为7.55%，同比-0.34pct。利润率有所下降的主要原因是部分纺织制造公司受国内外疫情影响，产能利用率有所波动。 图15：2022H1港股纺织服装板块毛利率为34.92% 图16：2022H1港股纺织服装板块净利率为10.32% 图17：2022H1港股纺织服装各子板块毛利率均同比有所下降 图18：2022H1港股纺织服装各子板块净利率均同比有所下降 1.2.3.期间费用率：运动小幅上升，制造有所改善 2022H1港股纺织服装板块整体期间费用率有所改善。2022H1港股纺织服装板块期间费用率为23.92%，同比+0.08pct。分版块来看：1）运动服饰板块：2022H1期间费用率为38.52%，同比+1.33pct，主要由于运动服饰收入受疫情影响，但部分费用较为刚性。2）纺织制造板块：2022H1期间费用率为13.70%，同比-1.94pct，部分纺织制造公司降本增效成果显著，且上半年人民币升值为部分制造公司带来汇兑收益。 图19：2022H1港股纺织服装板块期间费用率持续提升 图20：2022H1运动服饰板块期间费用率提升，纺织制造板块略有改善 2.基金持仓 2022Q2纺织服饰板块重仓仓位配置比例环比提升。2022Q2纺织服装板块的公募基金重仓仓位配置比例为0.33%，较Q1环比略微提升0.06pct，自2021Q3以来首次出现加仓趋势。 图21：2022Q2纺织服装板块的公募基金重仓仓位配置比例环比提升 在基金重仓持股市值方面，2022Q2运动服饰个股环比大幅提升，此外波司登及细分制造龙头环比显著增长。2022Q2李宁、特步国际的基金重仓持股市值分别为108.4、19.2亿元，分别环比提升66.9、8.5亿元。其余关注度较高的标的包括波司登、伟星股份及牧高笛，Q2基金重仓持股市值分别为12.3、4.4、3.1亿元，较Q1分别环比提升4.4、1.8、2.5亿元。 表3：2022Q2李宁的基金重仓持股市值环比大幅提升 从2022Q2重仓基金数量来看，当下最受关注的股票为李宁、比音勒芬、华利集团。Q2重仓基金数量最多的前五只个股分别为李宁（111）、比音勒芬（41）、华利集团（25）、安踏体育（21）和伟星股份（19），较Q1分别变化+61、-11、+2、-5、0，Q2加仓李宁的基金数量最多。 表4：2022Q2李宁是纺服板块重仓基金数量最多的个股 表5：李宁、特步国际、波司登、伟星股份等个股的重仓基金持仓总量显著提升 从2022Q2基金的配置比例来看，港股运动公司及细分制造龙头是近期市场关注的重点。从基金持股占流通股比例的提升幅度来看，Q2占比提升幅度的前五名分别为李宁（+3.76pct）、牧高笛（+2.33pct）、伟星股份（+2.14pct）、特步国际（+1.79