2021年报点评：短期受疫情冲击，扩张顺利为长期蓄力

维持增持评级。公司业务短期受疫情反复影响较大，下调2022~2023年EPS至预测2.61/3.39元（原为3.11/4.09元），预测2024年EPS为4.44元，考虑板块估值水平下降，参考可比公司估值，给予2022年PE70X，下调目标价至182.70元，维持增持评级。 业绩低于预期。2021年实现收入27.80亿元（+33.19%），归母净利润7.03亿元（+42.67%），扣非净利润6.71亿元（+41.74%），经营性净现金流9.39亿元（+32.59%），毛利率46.06%（+0.89pct），净利率28.27%（+2.17pct），其中Q4收入/归母/扣非分别+1.37%/-14.61/-29.34%，业绩低于预期。 种植正畸儿科快速增长，区域分院贡献占比持续提升。公司21年开设牙椅2246台（+13%），口腔医疗门诊量279.82万人次（+28%,，其中省内同比+29%，占比87%，省外同比+23%）；分业务看，种植/正畸/儿科/修复/大综合收入分别同比+38%/+30%/+32%/+25%/+31%。区域总院+分院发展模式成熟，21年省内区域总院门诊量/收入分别同比+15%/+21%，区域分院门诊量/收入分别同比+35%/+36%，分院贡献占比持续提升。 省内做深度，全国做广度。目前省内口腔医疗机构43家，8家分院处于筹备、建设、验收阶段，10家分院已经完成立项，即将开始建设；通过口腔基金设立布局武汉、西安、成都、上海四个根据地，建立三级口腔医院集团，其中武汉21年门诊量+82%，营收+63%，实现盈亏平衡；西安存济医学中心20年10月试营业，优于武汉存济同期水平，未来可期。 风险提示：新冠疫情发展不确定；医院拓展低于预期。