厦钨新能系列之四：21年报点评：钴酸锂优势明显，三元材料蓄势待发

维持“增持”评级。21年公司钴酸锂+三元材料业务实现高速增长，带动营业收入和净利润创出新高。维持公司2022-2023年EPS分别为3.66、4.93元，新增24年EPS 6.60元，维持目标价为150.79元。 业绩符合预期。公司公告，21年实现营收155.66亿元，同比增长94.8%；归母净利润5.55亿元，同比增长121.7%。其中，四季度营收52.53亿元，环比增长40.3%；归母净利润1.56亿元，环比增长5.4%。 钴酸锂优势明显，三元正极有望成为驱动增长点。3C数码领域及新能源车需求带动21年公司正极材料出货约7.2万吨，同比增长46%。 其中，钴酸锂销量约4.5万吨稳居全球第一，同比增长35%；在产能优先保供钴酸锂终端客户需求下，三元材料销量约2.7万吨，同比增长71%。三元正极行业依旧维持多强并列的竞争格局，随着海璟基地产能的进一步扩张，公司将重点发展三元业绩，根据公司年报披露的投产进度，我们预计22年正极材料销量有望达9万吨以上。同时，四川雅安高端磷酸铁锂项目建设稳步推进，预计在23年贡献营收。 产品结构优化，推动盈利提升。21年公司正极材料单吨盈利约0.73万元，营收大幅增长造成大额计提，参考公司历史坏账率极低且1年以下应收账款占比接近100%，若加回计提全年单吨盈利约0.85万元。21年公司4.48v钴酸锂出货量大幅提升，新款高电压6系三元材料性价比优势突出，高功率三元材料进展顺利获得多家客户认证。 风险提示：新产能投产不及预期，新能源车销量不及预期