厦钨新能系列之十九：24年上半年报点评：业绩符合预期，钴酸锂3C基本盘迎改善

股票研究/2024.08.05 业绩符合预期，钴酸锂3C基本盘迎改善厦钨新能(688778) 资本货物/工业 ——厦钨新能系列之十九：24年上半年报点评 庞钧文(分析师)牟俊宇(分析师) 021-386747030755-23976610 pangjunwen@gtjas.commoujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517120001S0880521080003 本报告导读： 得益于正极材料销量的显著提升、产品结构和规模效应对盈利能力的支撑，公司 2024年上半年利润同比仅个位数下滑。产品研发端将持续贡献长期业绩增长。 投资要点： 维持“增持”评级。公司第二季度业绩环比改善，考虑公司三元正极新客户增量及钴酸锂下游需求回暖，维持公司2024-2026年EPS为 1.36元、1.80元、2.27元，维持目标价44.09元。 业绩符合预期。公司2024年上半年度实现营收63.0亿元，同比下降22.4%，归母净利润2.39亿元，同比下降6.1%；扣非归母净利润 4440829 2.2亿元，同比下降3.2%。其中，第二季度实现营收30.01亿元，同比下降33.8%；归母净利润1.28亿元，同比下降8.1%，环比增长14.8%；扣非归母净利润1.17亿元，同比下降9%，环比增长14.1%第二季度净利润出现环比改善。 评级：增持 当前价格：28.74 上次评级: 增持 目标价格： 44.09 上次预测: 44.09 交易数据 52周内股价区间（元）26.79-45.13 总市值（百万元）12,093 总股本/流通A股（百万股）421/421 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）8,501 每股净资产（元）20.20 市净率（现价）1.4 净负债率-12.10% 52周股价走势图 正极材料增长快于行业。公司2024年上半年公司正极材料实现销厦钨新能上证指数 量4.48万吨，同比增长57%。其中，三元材料销量2.63万吨，同比 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 增长108.59%，主要系公司三元正极客户导入顺利；钴酸锂销量1.84万吨，同比增长29.98%，主要系3C消费电子复苏和龙头市占率进一步提升。估算2024年公司上半年单吨正极材料扣非盈利0.49万元，同比下降38.75%，主要系新能源电池材料行业产能扩张过快影响材料销售价格与利润空间。同时，贮氢合金2024年上半年实现销量1859.99吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。 产品研发布局丰富。作为钴酸锂全球龙头企业，针对AI功能对高能 量密度的需求，公司积极开发下一代高性能正极材料产品，预计能 量密度和盈利能力显著提升，有望下半年在终端得到应用。同时，公司液相法磷酸铁锂、钠电正极材料、补锂剂、无人机等低空领域用三元材料、固态储氢等新品研发推进顺利，未来有望占据更大市场空间。 风险提示：新能源车销售不及预期，行业竞争加剧 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -19% -36% 相对指数 -3% -11% -23% 相关报告 需求改善明显，出海及氢能或成亮点2024.05.10静待需求改善，三元加速出海2024.01.28需求有所好转，静待行业回暖2023.11.03 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,751 17,311 21,725 24,408 26,696 (+/-)% 80.6% -39.8% 25.5% 12.4% 9.4% 净利润（归母） 1,121 527 574 757 955 (+/-)% 93.7% -52.9% 8.8% 31.9% 26.2% 每股净收益（元） 2.66 1.25 1.36 1.80 2.27 净资产收益率(%) 13.7% 6.1% 6.3% 7.7% 9.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.79 22.93 21.07 15.97 12.66 业绩符合预期，静待需求改善2023.05.05减值准备拖累盈利，下游去库存影响出货2023.01.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,017 1,200 1,942 2,875 3,336 营业总收入 28,751 17,311 21,725 24,408 26,696 交易性金融资产 450 504 604 704 854 营业成本 26,278 15,927 20,109 22,452 24,467 应收账款及票据 4,955 3,499 4,124 4,546 5,039 税金及附加 37 39 43 49 53 存货 3,352 1,964 2,972 3,250 3,138 销售费用 26 33 43 37 40 其他流动资产 1,279 667 1,114 1,442 1,684 管理费用 155 192 217 244 267 流动资产合计 11,052 7,833 10,757 12,817 14,051 研发费用 757 465 543 610 667 长期投资 100 397 417 437 457 EBIT 1,366 636 659 896 1,129 固定资产 3,637 3,500 3,932 4,532 5,198 其他收益 121 83 109 73 107 在建工程 179 1,178 965 885 830 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产及商誉 280 378 412 426 429 投资收益 5 7 11 15 19 其他非流动资产 134 196 204 212 218 财务费用 132 87 42 73 86 非流动资产合计 4,331 5,648 5,930 6,493 7,131 减值损失 -252 -102 -230 -210 -200 总资产 15,384 13,481 16,687 19,310 21,182 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 70 0 900 1,500 2,000 营业利润 1,240 560 616 821 1,042 应付账款及票据 5,134 3,674 5,027 6,112 6,456 营业外收支 1 -2 1 1 1 一年内到期的非流动负债 627 33 46 46 46 所得税 111 29 37 58 73 其他流动负债 171 62 158 180 185 净利润 1,130 529 580 765 970 流动负债合计 6,002 3,770 6,131 7,837 8,687 少数股东损益 9 2 6 8 15 长期借款 871 705 1,005 1,205 1,355 归属母公司净利润 1,121 527 574 757 955 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 10 11 21 31 39 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 150 157 153 153 153 ROE(摊薄,%) 13.7% 6.1% 6.3% 7.7% 9.0% 非流动负债合计 1,031 872 1,179 1,389 1,547 ROA(%) 8.7% 3.7% 3.8% 4.3% 4.8% 总负债 7,033 4,642 7,309 9,226 10,234 ROIC(%) 12.5% 6.3% 5.5% 6.5% 7.3% 实收资本(或股本) 301 421 421 421 421 销售毛利率(%) 8.6% 8.0% 7.4% 8.0% 8.4% 其他归母股东权益 7,899 8,161 8,693 9,392 10,241 EBITMargin(%) 4.8% 3.7% 3.0% 3.7% 4.2% 归属母公司股东权益 8,200 8,582 9,114 9,813 10,662 销售净利率(%) 3.9% 3.1% 2.7% 3.1% 3.6% 少数股东权益 151 258 264 271 286 资产负债率(%) 45.7% 34.4% 43.8% 47.8% 48.3% 股东权益合计 8,350 8,839 9,377 10,084 10,948 存货周转率(次) 8.4 6.0 8.1 7.2 7.7 总负债及总权益 15,384 13,481 16,687 19,310 21,182 应收账款周转率（次） 7.2 4.1 5.7 5.6 5.6 总资产周转周转率（次） 2.2 1.2 1.4 1.4 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -1.4 4.9 0.9 2.1 1.6 经营活动现金流 -1,561 2,580 510 1,567 1,555 资本支出/收入 2.3% 6.6% 3.4% 4.6% 4.9% 投资活动现金流 -995 -1,485 -844 -1,234 -1,468 EV/EBITDA 5.50 11.59 10.55 8.09 6.67 筹资活动现金流 3,135 -931 1,078 600 374 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.79 22.93 21.07 15.97 12.66 汇率变动影响及其他 9 18 -1 0 0 P/B(现价) 1.47 1.41 1.33 1.23 1.13 现金净增加额 588 183 742 933 461 P/S(现价) 0.42 0.70 0.56 0.50 0.45 折旧与摊销 306 369 490 587 699 EPS-最新股本摊薄(元) 2.66 1.25 1.36 1.80 2.27 营运资本变动 -3,351 1,496 -834 -101 -452 DPS-最新股本摊薄(元) 0.36 0.70 0.17 0.21 0.30 资本性支出 -651 -1,145 -744 -1,124 -1,314 股息率(现价,%) 1.2% 2.4% 0.6% 0.7% 1.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，