2021净利润增长38.35%创历史新高，订单饱满叠加产能释放未来可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021净利润增长38.35%创历史新高，订单饱满叠加产能释放未来可期  事件： 2022年3月30日，公司发布2021年年报：实现营收128.67亿元，同比增长24.86%，实现归母净利润19.91亿元，同比增长38.35%，扣非归母净利润19.14亿元，同比增长38.77%。 ■受益军工高景气十四五开局亮眼，营收及净利增速均为近六年最高。全年实现营收128.67亿元（+24.86%），增速较上年提升显著，主要系业务线条饱满订单推动。分业务看，公司防务领域全力以赴保障生产交付，市场认可度不断提升；通讯与工业业务调整初见成效，在智能出行、数据中心等领域取得突破；新能源汽车业务把握行业增长机遇，深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率，订货量翻倍。另据公司披露的关联交易信息，2022年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为26.67亿元（+37.52%），增速进一步加快也预示防务领域的高景气。 治理优化带动盈利能力持续增强，研发费用占比稳定提升加大创新投入。2021年净利润19.91亿元（+38.35%），增速高于营收，主要系公司治理优化后降本增效显著。2021年毛利率37.00%（+0.97pct），我们认为主要系毛利率水平更高的军品占比提升所致；期间费用率19.87%（+0.31pct），其中销售费用率下降0.34pct至2.84%，或系规模效应体现；研发费用率提升0.81pct至10.15%，达历史新高，主要系公司加大自主创新能力投入所致；财务费用下降0.51pct，主要系汇兑损失有所减少；管理费用率提升1.15pct，主要系职工薪酬及修理费增加所致。 ■Q4营收增速放缓，毛利率环比下降，或主要系生产交付节奏不均。2021Q4实现营收29.9亿元（+13.31%），实现归母净利润3.68亿元（+8.27%），收入和净利润同比增速放缓且环比有所下降。主要原因系，一方面，历史表现看Q4业绩一般低于或与Q3业绩持平，2021年或因军品交付及收入确认加速使得这一现象更为明显。另一方面，据公司披露的关联交易信息，2021年公司与航空工业及其下属单位的关联交易额实际增速仅为15.33%，远低于公司全年营收24.86%的增速，且公司Q4毛利率仅为33.00%，低于全年37.00%的平均毛利率，此外，公司2021年末存货中的库存商品较期初大幅增长79.81%，由此我们推断Q4营收及净利增速放缓或是由于公司毛利较高的防务产品部分延期交付所致。 ■合同负债大增246%反映下游高景气，扩产备货稳推进，现金流改Table_Tit le 2022年04月05日 中航光电（002179.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 100元 股价（2022-04-01） 81.23元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 92,232.31 流通市值（百万元） 87,573.55 总股本（百万股） 1,135.45 流通股本（百万股） 1,078.09 12个月价格区间 66.30/103.33元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.55 -1.52 27.27 绝对收益 -8.54 -19.22 18.22 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中航光电：【安信军工】中航光电：前3Q业绩同增48%，订单饱满叠加产能释放，十四五增长可期/温肇东 2021-10-30 中航光电：【安信军工】中航光电：21H1业绩同增68%，订单饱满叠加产能释放，十四五增长可期/温肇东 2021-08-28 中航光电：【安信军工】中航光电：21Q1净利润增长281%，迈入十四五崭新阶段/冯福章 2021-04-30 中航光电：【安信军工】中航光电：21Q1业绩预计增长270-300%，迈入十四五崭新阶段/冯福章 2021-04-09 中航光电：【安信军工】中航光电：2020净利润增长-14%-5%4%13%22%31%40%202 1-04202 1-08202 1-12中航光电 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 善明显。报告期末合同负债达10.30亿元，较期初增长246.00%，反映当前订单饱满；期末存货47.30亿元，较期初增长69.41%，其中原材料较期初增长65.99%，在产品较期初增长52.87%，反映公司处于加紧采购备产状态；期末在建工程5.07亿元，相较于2021年中减少47.08%，主要系公司华南产业基地项目建设、光电技术产业基地项目（二期）建设以及自制设备建设部分结转为固定资产所致。公司现金流持续改善，2021年经营活动产生的现金流净额为20.62亿元（+62.74%），主要系公司销售商品所收现金较去年同期增加所致，公司期末货币资金达83.03亿（+81.24%），在手资金及现金流充裕。 ■募资扩产应对下游军民强需求，扩大产品布局提升持续盈利能力。公司于今年1月17日以95.57元/股的价格定向增发3557.60万股，募资净额33.93亿元，主要用于补充流动资金并投入两个扩产项目：1）华南产业基地项目，总投资22.55亿（募资投入11亿），主要针对民用连接器业务，将建设5G及新能源汽车用连接产品的自动化、智能化产线，扩展相关领域产能布局以满足高速增长的市场需求。项目达产后预计实现年销售收入40.39亿，净利润2.81亿； 2）基础器件产业园项目（一期），总投资16.73亿（募资投入13亿），主要针对特种连接器业务，建设特种光纤连接器、航空集成电子互连系统及流体连接器等产品的自动化、智能化产线，以满足下游航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等防务领域快速增长的需求。我们认为当前防务领域需求旺盛，民品市场空间广阔，预计随着公司产能的不断扩产，短中长期增长确定性高。 ■股权激励解锁顺利，绑定利益助力长期发展。2021年12月18日，公司公告限制性股票激励计划（第二期）完成第一次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2020年公司净资产收益率为15.41%，2021年继续提升至17.51%；2020年营业利润率16.13%，2021年提升至17.46%，显示出公司股权激励起到较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司十四五增长可期。 ■投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；华南产业基地和光电技术产业基地项目（二期）持续推进，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2022-2024年净利润分别为26.97、35.71和45.57亿元，对应当前股价的PE分别为34、26和20倍，维持“买入-A”评级。 cUlYnV8Y8VnVhYcZjYbR8Q9PmOqQpNtReRnNsOlOqQsP9PmOnMxNpOrONZoNsQ 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,305.2 12,866.9 16,726.9 20,908.7 26,135.8 净利润 1,439.1 1,991.0 2,696.5 3,571.4 4,556.6 每股收益(元) 1.27 1.75 2.37 3.15 4.01 每股净资产(元) 8.58 13.14 15.82 18.59 22.12 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 64.1 46.3 34.2 25.8 20.2 市净率(倍) 9.5 6.2 5.1 4.4 3.7 净利润率 14.0% 15.5% 16.1% 17.1% 17.4% 净资产收益率 14.8% 13.3% 15.0% 16.9% 18.1% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 23.8% 31.2% 35.2% 51.8% 63.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/中航光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,305.2 12,866.9 16,726.9 20,908.7 26,135.8 成长性 减:营业成本 6,592.4 8,105.7 10,454.3 12,858.8 16,073.5 营业收入增长率 12.5% 24.9% 30.0% 25.0% 25.0% 营业税费 28.2 45.4 66.3 82.4 106.4 营业利润增长率 33.6% 35.1% 38.6% 32.2% 27.2% 销售费用 327.3 366.0 468.4 564.5 679.5 净利润增长率 34.4% 38.4% 35.4% 32.4% 27.6% 管理费用 631.2 832.0 1,050.5 1,223.2 1,437.5 EBIT DA增长率 40.7% 28.0% 27.9% 28.7% 28.3% 研发费用 962.9 1,306.4 1,622.5 2,153.6 2,613.6 EBIT增长率 45.2% 29.1% 31.9% 30.6% 29.7% 财务费用 94.6 52.5 54.7 21.7 133.2 NOPLAT增长率 35.3% 34.7% 36.0% 30.5% 30.4% 资产减值损失 -66.9 -96.0 -62.5 -75.1 -77.9 投资资本增长率 2.8% 20.6% -11.4% 5.9% -15.4% 加:公允价值变动收益 0.0 4.7 -6.3 4.4 -0.9 净资产增长率 20.2% 51.5% 20.3% 17.7% 19.2% 投资和汇兑收益 30.2 89.0 45.9 30.0 63.3 营业利润 1,662.2 2,246.1 3,112.5 4,114.1 5,232.5 利润率 加:营业外净收支 18.8 21.4 13.2 11.8 12.3 毛利率 36.0% 37.0% 37.5% 38.5% 38.5% 利润总额 1,681.1 2,267.5 3,125.7 4,125.9 5,244.8 营业利润率 16.1% 17.5% 18.6% 19.7% 20.0% 减:所得税 149.7 141.7 234.2 311.5 372.3 净利润率 14.0% 15.5% 16.1% 17.1% 17.4% 净利润 1,439.1 1,991.0 2,696.5 3,571.4 4,556.6 EBIT DA/营业收入 20.0% 20.5% 20.2% 20.8% 21.3% EBIT /营业收入 18.1% 18.7% 18.9% 19.8% 20.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 20