2021年报点评：Q4业绩承压，持续加速下沉

全年营收稳健，Q4疫情反复致业绩承压。2021年公司营收61.5亿元（yoy+16.5%），归母净利润5,568万元（2020年同期-4.96亿元），处于此前业绩预告中值。由于2021年Q4全国多地疫情反复，文旅出行需求锐减下公司业务受到较大冲击，2021Q4单季营收14.3亿元（yoy-16.3%），归母净利润-6941万元。分业务情况：2021全年利润总额604万元，其中酒店业务利润总额-1.0亿元，景区运营业务利润总额1.06亿元（yoy+51.1%）；2021Q4单季度酒店利润总额-1.59亿元，同比-452.1%。 2021年RevPAR恢复至2019年75%，经济型酒店整体表现更优。1）整体口径：2021首旅如家全部酒店RevPAR 119元（较2019年同期-25.2%）。中高端/经济型酒店RevPAR分别为158/104元，分别恢复到2019年的68.7%/76%，经济型酒店恢复状况较好。2021Q4整体房间均价（ADR）186元（yoy-0.4%），整体出租率（OCC）为57.9%（yoy-11.9pct），较2019年同期下行19.6pct。2）成熟店口径：2021Q4首旅如家成熟门店共3,490家（开业18个月以上），RevPAR为110元（较2020年同期-19.5%），其中中高端/经济型门店RevPAR同比分别-22.2%/-17.2%。 新开酒店数创新高，持续布局中高端市场。截至2021年末，公司酒店数量5,916家，中高端酒店总数1,384家，占比23.4%。2021年新开业门店1418家，Q4新开店585家，其中新开中高端/经济型/轻管理酒店分别为91/44/442家。截至2021年末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达1791家，为2022年的新店开拓打下坚实基础。 盈利水平改善，环比表现较弱。2021年公司销售费用率5.24%（同比-0.6pct），管理费用率11.5%（同比-1.2pct），费用率改善主要由于营收规模增长；财务费用率8.5%（同比+6.8%）,主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，毛利率26.1%。2021Q4单季：销售费用率5.3%（环比-0.2pct），管理费用率13.3%（同比+2.2pct），主要由疫情反复下营收回落所致。 盈利预测与投资评级：据STR数据显示，今年2月23日~3月19日我国经济型/中端酒店入住率同比下滑19.4/16.8pct，我们认为行业仍处曲折复苏周期当中，保守假设2022年酒店RevPAR复苏趋缓。我们预计公司2022-2023年归母净利润为4.3/9.9亿元（前值7.8/11.1亿元），2024年归母净利润11.8亿元，2022-2024年归母净利润复合增速为65.1%，当前股价对应三年动态PE59/26/22倍。下调评级至“增持”，公司持续逆势布局，若疫情稳健则业绩有望展现较大弹性， 风险提示：疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于市场预期风险。