公司信息更新报告：开启“材料决定产品”新纪元，有望凸显经营韧性

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 生益科技（600183.SH） 2022年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/31 当前股价(元) 16.12 一年最高最低(元) 29.85/15.53 总市值(亿元) 372.63 流通市值(亿元) 372.63 总股本(亿股) 23.12 流通股本(亿股) 23.12 近3个月换手率(%) 44.77 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q4覆铜板价格回落，不改中长期结构升级趋势》-2022.1.26 《公司信息更新报告-Q3覆铜板业务高盈利，2022新品结构优化可期》-2021.10.29 《公司信息更新报告-2021Q3土地收储影响非经损益，下游需求景气分化》-2021.10.19 开启“材料决定产品”新纪元，有望凸显经营韧性 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ 龙头厂商引领行业，开启“材料决定产品”新纪元，维持“买入”评级 公司发布2021年年报，2021年公司实现营业总收入202.7亿元，YoY+38.0%，归母净利润28.3亿元，YoY+68.4%。全年来看，公司成功转移上游原材料成本，实现单张覆铜板毛利额增长，销售单价增长33.8%，毛利额增长69.4%。考虑到近期传统产品降价，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润实现29.6/32.8（前值为32.9/37.7）/36.7亿元，YoY+4.5%/11.1%/11.7%，EPS为1.28/1.42（前值为1.42/1.63）/1.59元，当前股价对应PE为12.6/11.3/10.2倍。考虑到公司开启“材料决定产品”新纪元，高端产品放量带动公司摆脱传统产品周期性扰动，维持“买入”评级。 ⚫ 公司新一轮五年规划稳步推进，有望彰显经营韧性 公司实际产能扩张幅度或将超过新一轮五年规划的保底指引，陕西生益三期、松山湖八期、常熟二期、江西二期项目全部投放完毕后，项目合计扩产产能在2021年的基础上增加3970万平/年。公司提出大湾区第二制造基地的布局规划，为服务下游珠三角地区的PCB厂商奠定基础。公司预算2022年经营硬板覆铜板10981万平方米及挠性板1442万平方米，合计同比增长8.6%，考虑到公司2013-2021年历年披露的经营预算值除2015年外均实现超额完成，彰显敏锐的行业判断力及扎实的计划执行力，我们认为公司有望在传统产品价格回落期体现经营韧性。 ⚫ “材料决定产品”新纪元开启，高端材料迎来国产替代窗口 公司持续研发投入，覆铜板材料全品类布局，2021年公司研发费用达到9.6亿元，YoY+35.6%，占营业收入比重达到4.8%，研发投入包括汽车毫米波雷达、112Gbps相关高速材料、封装基板材料多产品应用布局，预计迎来良好的国产替代窗口期。高端产品结构占比持续提升将平滑业绩波动，为传统产品盈利减弱起到了缓冲作用。公司由行业追赶者的角色转化为行业引领者，开启“材料决定产品”新纪元。 ⚫ 风险提示：下游需求疲软、原材料价格上涨、投产项目不及预期、新品导入不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,687 20,274 21,039 22,804 25,031 YOY(%) 10.9 38.0 3.8 8.4 9.8 归母净利润(百万元) 1,681 2,830 2,956 3,284 3,670 YOY(%) 16.0 68.4 4.5 11.1 11.7 毛利率(%) 26.8 26.8 28.2 28.5 28.5 净利率(%) 11.4 14.0 14.1 14.4 14.7 ROE(%) 16.9 19.7 19.0 18.4 17.9 EPS(摊薄/元) 0.73 1.22 1.28 1.42 1.59 P/E(倍) 22.2 13.2 12.6 11.3 10.2 P/B(倍) 3.8 2.8 2.5 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-032021-072021-112022-03生益科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 龙头厂商承担吹哨人角色，提价期业绩表现亮眼 ................................................................................................................. 3 2、 公司新一轮五年规划稳步推进，有望彰显经营韧性 ............................................................................................................. 4 3、 材料决定产品新纪元开启，高端材料迎来国产替代窗口 ..................................................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 公司2021年营业收入202.7亿元 ...................................................................................................................................... 3 图2： 公司2021年成功转移上游材料成本实现盈利高增 .......................................................................................................... 3 图3： 2021年公司覆铜板业务占毛利额比例达到82% .............................................................................................................. 3 图4： 2021年公司盈利能力创历史新高 ...................................................................................................................................... 3 图5： 2021年公司研发费用绝对金额持续增长 ........................................................................................................................... 5 图6： 公司研发费用占营业收入比重达到4.8% .......................................................................................................................... 5 表1： 公司2021年覆铜板业务盈利能力凸显.............................................................................................................................. 4 表2： 公司在建项目预计贡献覆铜板年产能3970万平以上 ...................................................................................................... 4 表3： 2013-2021年公司覆铜板经营规划仅1年未达成（单位：万平米） .............................................................................. 5 表4： 公司2021年研发项目侧重汽车、服务器、封装载板领域 .............................................................................................. 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 龙头厂商承担吹哨人角色，提价期业绩表现亮眼 公司作为龙头厂商在行业上行期承担“吹哨人”角色，营业收入与归母净利润实现高增长。2021年公司实现营业总收入202.7亿元，YoY+38.0%，归母净利润28.3亿元，YoY+68.4%，覆铜板业务收入占比79.9%，PCB业务占比17.3%，其他业务占比1.9%。公司在上游铜箔、玻纤、树脂价格上涨初期，结合对下游需求景气持续性的预判，及时调整以FR-4为主的传统覆铜板价格，有效传导原材料成本压力，实现收入与利润的高增长。其中，2021Q4单季度实现营业收入49.0亿元，YoY+22.5%,归母净利润4.9亿元，YoY+29.8%，由于覆铜板业务2021H2海外订单因港口库存压货等因素环比减弱，2021Q4单季度盈利环比回落，公司作为上游原材料供应厂商，灵活应对下游多样性的需求变化，调整产品组合应对汽车及服务器应用的订单需求。 图1：公司2021年营业收入202.7亿元 图2：公司2021年成功转移上游材料成本实现盈利高增 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2021年覆铜板业务传统产品反哺高端产品，公司盈利能力创历史新高。2021年公司覆铜板业务毛利额占比达到82%，达到2017年以来的历史新高。在原有高端产品不断提振净利率及ROE的情况下，公司2021年传统FR-4产品进一步迎来价格向上期，带动净利率攀