公司信息更新报告：2022H1营收+63.7%快速增长，疫情下业绩韧性凸显

商贸零售/专业连锁II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱婴室（603214.SH） 2022年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/17 当前股价(元) 18.00 一年最高最低(元) 29.72/14.40 总市值(亿元) 25.29 流通市值(亿元) 25.29 总股本(亿股) 1.41 流通股本(亿股) 1.41 近3个月换手率(%) 147.98 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1营收较快增长，受华东疫情影响业绩承压—公司信息更新报告》-2022.4.28 《四季度收入增长超预期，关注并购和线上业务拓展—公司信息更新报告》-2022.4.17 《受疫情反复和费用投入影响，三季报业绩下滑—公司信息更新报告》-2021.10.26 2022H1营收+63.7%快速增长，疫情下业绩韧性凸显 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：2022Q2营收维持较快增长，业绩降幅环比大幅缩窄 公司发布半年报：2022H1实现营业收入18.69亿元（+63.7%），归母净利润0.41亿元（-11.8%）；其中单2022Q2实现营收10.14亿元（+69.4%），归母净利润0.54亿元（+50.0%），疫情背景下营收维持较快增长、业绩降幅大幅收窄，抗风险能力超出预期。我们认为，公司深度受益三孩政策红利，聚焦“渠道+品牌+多产业”战略，展现出较强核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为1.15/1.45/1.75亿元，对应EPS为0.82/1.03/1.24元，当前股价对应PE为22.0/17.5/14.5倍，维持“买入”评级。  “贝贝熊并表+电商业务放量”推动营收高增，疫情下盈利能力展现韧性 分渠道看，2022H1公司门店销售/线上业务分别实现营收13.5亿元（+41.6%）/3.9亿元（+384.3%），贝贝熊并表叠加电商新业务放量，公司全渠道实现快速增长。分产品看，2022H1公司奶粉/用品/食品/棉纺等主要品类营收同比分别+101.9%/+33.5%/+51.8%/+11.2%，电商新业务带动奶粉品类快速增长。盈利能力方面，2022H1公司综合毛利率为27.9%（-3.3pct），主要受毛利率较低的线上业务影响。费用方面，2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为20.3%/3.2%/1.4%，同比分别-2.3pct/-0.7pct/-0.1pct，均有改善。  全渠道深度拓展，延伸布局大母婴生态，核心竞争力持续增强 公司坚持“渠道+品牌+多产业”战略，多方位拓展布局：（1）线下完成对华中母婴龙头贝贝熊并购整合，积极优化门店，截至2022Q2期末门店数量共488家，另有已签约待开店14家；线上“公域平台+私域社群”多元发展，供应链能力持续加强；（2）公司通过自研、收购等方式打造自有产品矩阵，不断扩大品牌影响力；（3）积极开展泛母婴业务，满足孕婴童家庭吃、穿、玩、乐需求的同时，提供婴儿抚触、早教托育等增值服务。整体看，公司线上线下布局不断延展、自有品牌矩阵持续丰富、母婴产业多领域多维发力，核心竞争力进一步增强。  风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,256 2,652 3,609 3,998 4,427 YOY(%) -8.3 17.5 36.1 10.8 10.7 净利润(百万元) 117 73 115 145 175 YOY(%) -24.4 -37.0 56.4 25.9 20.6 毛利率(%) 31.5 30.3 29.7 29.8 30.0 净利率(%) 5.7 3.0 3.5 3.9 4.3 ROE(%) 12.5 7.5 10.8 12.4 13.4 EPS(摊薄/元) 0.83 0.52 0.82 1.03 1.24 P/E(倍) 21.7 34.4 22.0 17.5 14.5 P/B(倍) 2.5 2.5 2.3 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-082021-122022-04爱婴室沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1304 1642 1793 1974 2120 营业收入 2256 2652 3609 3998 4427 现金 639 145 198 219 243 营业成本 1545 1850 2537 2805 3098 应收票据及应收账款 16 67 45 79 59 营业税金及附加 9 10 14 15 17 其他应收款 8 35 24 42 31 营业费用 483 592 779 852 938 预付账款 81 189 179 229 223 管理费用 88 96 115 124 135 存货 505 876 1018 1076 1237 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 54 329 329 329 329 财务费用 4 43 54 60 66 非流动资产 930 1196 1217 1248 1281 资产减值损失 -4 -10 -10 -10 -10 长期投资 22 22 23 23 23 其他收益 24 25 26 28 31 固定资产 74 153 170 161 153 公允价值变动收益 4 5 6 7 8 无形资产 75 157 189 230 269 投资净收益 23 28 34 41 50 其他非流动资产 759 863 836 834 836 资产处置收益 -0 5 0 0 0 资产总计 2233 2837 3010 3222 3401 营业利润 175 111 165 208 252 流动负债 730 1359 1436 1538 1566 营业外收入 2 4 5 5 5 短期借款 89 389 582 708 578 营业外支出 5 4 4 4 4 应付票据及应付账款 289 432 556 536 670 利润总额 171 111 167 210 253 其他流动负债 352 539 297 294 318 所得税 43 31 42 52 63 非流动负债 477 419 419 419 419 净利润 128 80 125 157 190 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 11 6 10 13 15 其他非流动负债 477 419 419 419 419 归属母公司净利润 117 73 115 145 175 负债合计 1207 1778 1854 1956 1985 EBITDA 211 183 267 296 347 少数股东权益 30 39 49 61 76 EPS(元) 0.83 0.52 0.82 1.03 1.24 股本 143 142 142 142 142 资本公积 354 330 330 330 330 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 530 561 643 744 865 成长能力 归属母公司股东权益 996 1021 1107 1205 1340 营业收入(%) -8.3 17.5 36.1 10.8 10.7 负债和股东权益 2233 2837 3010 3222 3401 营业利润(%) -23.6 -36.6 49.3 26.2 20.8 归属于母公司净利润(%) -24.4 -37.0 56.4 25.9 20.6 获利能力 毛利率(%) 31.5 30.3 29.7 29.8 30.0 净利率(%) 5.7 3.0 3.5 3.9 4.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.5 7.5 10.8 12.4 13.4 经营活动现金流 200 -174 261 37 292 ROIC(%) 9.2 5.6 8.6 9.6 11.2 净利润 128 80 125 157 190 偿债能力 折旧摊销 53 53 74 51 59 资产负债率(%) 54.0 62.7 61.6 60.7 58.4 财务费用 4 43 54 60 66 净负债比率(%) -35.2 47.9 33.2 38.6 23.7 投资损失 -23 -28 -34 -41 -50 流动比率 1.8 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 32 -465 48 -183 35 速动比率 0.9 0.4 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 4 142 -6 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -133 -408 -56 -34 -34 总资产周转率 1.2 1.0 1.2 1.3 1.3 资本支出 73 85 96 82 92 应收账款周转率 129.6 64.2 64.2 64.2 64.2 长期投资 -32 -230 -0 -0 -0 应付账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -29 -93 40 48 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 89 -346 -107 -106 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.52 0.82 1.03 1.24 短期借款 29 300 193 125 -129 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 -1.24 1.86 0.27 2.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.09 7.26 7.88 8.57 9.54 普通股增加 41 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -110 -24 0 0 0 P/E 21.7 34.4 22.0 17.5 14.5 其他筹资现金流 -41 -186 -539 -233 23 P/B 2.5 2.5 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 -15 -494 -141 -104 153 EV/EBITDA 10.5 15.6 10.3 9.7 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争