汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 旭升股份（603305.SH） 2022年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/25 当前股价(元) 46.21 一年最高最低(元) 53.66/17.78 总市值(亿元) 289.21 流通市值(亿元) 289.21 总股本(亿股) 6.26 流通股本(亿股) 6.26 近3个月换手率(%) 117.25 股价走势图 数据来源：聚源 《客户结构多元化发展，扩产助力业绩增长—公司首次覆盖报告》-2022.4.19 2022H1营收高增，切入储能赛道培育成长新动力 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  2022H1归母净利润同比增长30.3%，2022Q2单季度盈利能力回升 8月25日，公司发布2022年上半年业绩公告。2022H1公司实现营收19.93亿元，同比+64.5%，其中来自特斯拉营收7.13亿元，占总营收比重为35.8%；2022H1归母净利润2.75亿元，同比+30.3%。2022H1公司毛利率为21.45%，同比-8.0pct，净利率为13.76%，同比-3.6pct。从单季度看，2022Q2实现归母净利润1.55亿元，同比+27.8%，环比+29.2%。2022Q2单季毛利率为22.61%，环比+2.3pct，净利率为15.42%，环比+3.3pct，单季度盈利能力回升主要系原材料铝价5、6月回落所致。未来随着公司新客户及新产品的快速放量，公司业绩有望进一步高增，因此我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为6.03（+0.75）/8.42（+0.84）/11.39（+0.7）亿元，EPS为0.96/1.35/1.82元/股，对应当前股价PE为48.0/34.4/25.4倍，维持公司“买入”评级。  新老客户快速放量，带动公司营收增长 公司充分受益于特斯拉交付量持续高增，2022H1特斯拉全球实现交付56.4万辆，同比+46%。公司自2014年与特斯拉展开全面合作，给特斯拉配套产品逐步拓展至传动系统、悬挂系统和电池系统等铝合金压铸件及铸锻件，未来特斯拉销量增长将持续带动公司业绩提升。此外，非特斯拉客户营收占比自2019年以来逐步提升，目前公司已进入长城汽车、北极星、蔚来等车企、采埃孚等Tier 1厂商，以及赛科利、宁德时代、亿纬锂能等电池供应商。  切入户用储能赛道，打开公司新的成长空间 2022年上半年公司取得国外某头部新能源客户的定点通知书，成功为其家用储能产品供应铝合金部件，并预计于2022Q3开始量产，每年预计销售额6亿人民币。切入户用储能赛道后，储能业务有望成为公司成长新动力。目前公司产品矩阵包括压铸件、锻件、挤出件，近年来公司加快产能建设，随着公司压铸、锻造、挤出新产能的逐步投产，将进一步释放业绩增长空间。  风险提示：汽车行业销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,628 3,023 4,392 6,053 8,244 YOY(%) 48.3 85.8 45.3 37.8 36.2 归母净利润(百万元) 333 413 603 842 1,139 YOY(%) 61.1 24.2 45.9 39.6 35.3 毛利率(%) 32.9 24.1 22.5 22.6 22.8 净利率(%) 20.4 13.7 13.7 13.9 13.8 ROE(%) 10.0 11.3 14.3 16.9 18.9 EPS(摊薄/元) 0.53 0.66 0.96 1.35 1.82 P/E(倍) 86.9 70.0 48.0 34.4 25.4 P/B(倍) 8.7 8.1 7.0 5.9 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-082021-122022-042022-08旭升股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2389 4665 4653 5717 6661 营业收入 1628 3023 4392 6053 8244 现金 688 2079 2104 1589 1981 营业成本 1093 2296 3404 4687 6363 应收票据及应收账款 422 970 810 1667 1824 营业税金及附加 8 8 22 25 34 其他应收款 19 15 58 33 82 营业费用 12 21 31 41 49 预付账款 12 23 28 42 53 管理费用 70 76 92 121 165 存货 434 920 1088 1678 2078 研发费用 58 129 167 254 338 其他流动资产 813 657 565 708 643 财务费用 20 22 9 -14 18 非流动资产 2204 3513 4722 6034 7727 资产减值损失 -3 -8 0 0 0 长期投资 0 0 2 11 30 其他收益 19 18 19 18 19 固定资产 988 1797 2834 3971 5384 公允价值变动收益 8 3 3 3 4 无形资产 268 361 407 463 522 投资净收益 9 13 7 8 9 其他非流动资产 947 1355 1479 1589 1791 资产处置收益 0 -0 0 -0 -0 资产总计 4592 8178 9375 11751 14388 营业利润 388 467 696 969 1308 流动负债 1177 2735 3162 4523 5737 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 100 735 278 371 462 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 896 1780 2187 3276 4141 利润总额 387 465 695 968 1307 其他流动负债 181 219 696 876 1134 所得税 54 53 92 127 169 非流动负债 88 1786 2008 2260 2616 净利润 333 413 603 841 1138 长期借款 0 1670 1891 2144 2499 少数股东损益 -0 -1 -0 -0 -1 其他非流动负债 88 116 116 116 116 归属母公司净利润 333 413 603 842 1139 负债合计 1265 4521 5169 6783 8352 EBITDA 475 682 907 1280 1753 少数股东权益 4 3 3 3 2 EPS(元) 0.53 0.66 0.96 1.35 1.82 股本 447 447 447 447 447 资本公积 1809 1809 1809 1809 1809 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1037 1302 1765 2438 3289 成长能力 归属母公司股东权益 3323 3653 4203 4965 6034 营业收入(%) 48.3 85.8 45.3 37.8 36.2 负债和股东权益 4592 8178 9375 11751 14388 营业利润(%) 61.0 20.5 49.1 39.3 35.0 归属于母公司净利润(%) 61.1 24.2 45.9 39.6 35.3 获利能力 毛利率(%) 32.9 24.1 22.5 22.6 22.8 净利率(%) 20.4 13.7 13.7 13.9 13.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.0 11.3 14.3 16.9 18.9 经营活动现金流 484 378 1142 748 1793 ROIC(%) 9.2 8.0 9.0 10.6 11.8 净利润 333 413 603 841 1138 偿债能力 折旧摊销 102 124 185 281 397 资产负债率(%) 27.5 55.3 55.1 57.7 58.0 财务费用 20 22 9 -14 18 净负债比率(%) -15.6 11.4 14.9 33.6 32.7 投资损失 -9 -13 -7 -8 -9 流动比率 2.0 1.7 1.5 1.3 1.2 营运资金变动 17 -206 356 -348 254 速动比率 1.6 1.3 1.1 0.9 0.8 其他经营现金流 21 38 -3 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -1288 -1191 -1291 -1724 -2012 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 542 1446 1207 1303 1674 应收账款周转率 5.4 4.3 4.9 4.9 4.7 长期投资 -760 240 -2 -9 -19 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -1506 495 -86 -430 -357 每股指标（元） 筹资活动现金流 1135 1928 174 462 610 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.66 0.96 1.35 1.82 短期借款 100 635 -457 93 90 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.60 1.82 1.19 2.87 长期借款 -394 1670 221 252 356 每股净资产(最新摊薄) 5.31 5.73 6.61 7.82 9.53 普通股增加 46 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1424 0 0 0 0 P/E 86.9 70.0 48.0 34.4 25.4 其他筹资现金流 -41 -377 410 116 165 P/B 8.7 8.1 7.0 5.9 4.8 现金净增加额 320 1103 24 -515 392 EV/EBITDA 40.8 30.1 23.0 17.0 12.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源