2021年年报点评：核心产品地位稳固，新兴业务与海外业务持续突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中联重科（000157.SZ）2021年年报点评 核心产品地位稳固，新兴业务与海外业务持续突破 2022年03月31日 [Table_Summary]  事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收671.3亿元，同比增长3.11%，归母净利润62.7亿元，同比下降13.88%。  行业需求波动，原材料成本上涨，业绩短期承压。2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响，但全年内，公司营收继续保持增长，实属不易。业绩方面，受2021Q４高基数，以及原材料价格上涨影响，导致公司业绩短期承压。但从持续时间和需求强度看，本轮行业景气度均显著高于前两轮周期，环保与人力替代使行业周期波动性更加平滑。分产品看，起重机、混凝土机械作为后周期品种，未来两年将持续处于更新替换高峰期，有望接力挖机，拉长行业景气周期。盈利能力方面，随着原材料价格回落，公司经营质量持续提升，毛利率有望逐渐回升。  主导产品市场地位稳中有升，潜力业务市场持续突破。2021年，公司在混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品竞争力持续增强，保持市场领先地位，其中建筑起重机销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一，混凝土机械中长臂架泵车、搅拌站等市场份额稳居行业第一。新业务方面，公司在土方机械领域形成“渭南＋长沙“双制造基地布局，中大挖销量大幅增长，市占率稳步提升。此外，公司在2021年实现高空作业平台销售收入33.5亿元，同比增长310.76%，并已实现4-68米全覆盖，成为国内型号最全高空设备厂商之一，市场份额稳居行业前三。  全系列新能源化产品基本形成，多领域实现全球首创。截至2021年12月，公司累计发布50余款新能源产品，类型覆盖混凝土泵车、搅拌车、汽车起重机、高空作业平台、挖机、矿卡、叉车、农机等，全系列新能源化产品基本形成。其中，纯电动混凝土泵车、60米级别混动泵车、40m级别电动直臂高空作业平台等均为全球首创。“双碳”背景下，公司作为工程机械领军企业有望充分受益电动化带来的红利。  深入推进全球“本土化“战略，海外收入保持高增长。2021年，公司实现境外收入57.9亿元，同比增长51.05%，海外市场取得突破性进展。其中，超大吨位履带起重机批量出口，混凝土和起重设备参与雅万高铁项目建设，高空作业平台代理商网络覆盖五大洲重点市场。制造基地方面，欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业平台均实现本地化生产、销售。此外，公司在白俄罗斯基地全面投产，辐射东欧及中亚，印度工业园启动建设，辐射中东、南亚。随着中国品牌在海外竞争力不断提升，工程机械海外市场前景广阔，尚有巨大潜力可以挖掘。  投资建议：预计公司22-24年实现营业收入675.17/741.36/829.84亿元，实现归母净利润71.01/82.02/94.06亿元，对应PE为8/7/6倍。公司经营质量不断提升，多元化布局和海外业务打开成长空间，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 67,131 67,517 74,136 82,984 增长率（%） 3.1 0.6 9.8 11.9 归属母公司股东净利润（百万元） 6,270 7,101 8,202 9,406 增长率（%） -13.9 13.3 15.5 14.7 每股收益（元） 0.72 0.82 0.95 1.08 PE 9 8 7 6 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月30日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 6.72元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 研究助理： 赵璐 执业证号： S010012111004 电话： 13472540636 邮箱： zhaolu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生机械】中联重科（000157）21年中报点评：业绩稳步增长，多元业务布局打开成长空间 2.中联重科（000157）年报点评：新老业务双轮驱动，公司业绩快速增长 3.【民生机械】中联重科（000157）2020年度业绩预告点评：业绩预告同比大增，新老业务齐发力 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 中联重科(000157)/机械 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 67,131 67,517 74,136 82,984 成长能力（%） 营业成本 51,280 50,776 55,391 61,545 营业收入增长率 3.11 0.57 9.80 11.93 营业税金及附加 375 429 454 507 EBIT增长率 -26.93 8.21 15.23 13.49 销售费用 3,473 3,916 4,300 5,145 净利润增长率 -13.88 13.26 15.50 14.67 管理费用 1,673 1,688 1,853 2,075 盈利能力（%） 研发费用 3,865 3,713 4,078 4,564 毛利率 23.61 24.80 25.29 25.84 EBIT 6,464 6,995 8,061 9,149 净利润率 9.51 10.61 11.20 11.47 财务费用 31 281 170 152 总资产收益率ROA 5.14 5.23 5.56 5.81 资产减值损失 -4 7 5 6 净资产收益率ROE 11.03 11.10 11.36 11.53 投资收益 300 672 631 830 偿债能力 营业利润 7,231 8,317 9,619 11,065 流动比率 1.80 1.80 1.86 1.92 营业外收支 93 4 4 4 速动比率 1.42 1.43 1.50 1.55 利润总额 7,324 8,321 9,623 11,070 现金比率 0.31 0.50 0.55 0.58 所得税 938 1,157 1,320 1,550 资产负债率（%） 52.22 51.83 50.01 48.54 净利润 6,386 7,164 8,303 9,520 经营效率 归属于母公司净利润 6,270 7,101 8,202 9,406 应收账款周转天数 233.94 213.79 215.44 217.98 EBITDA 7,470 8,089 9,217 10,360 存货周转天数 96.10 110.02 106.21 105.80 总资产周转率 0.55 0.50 0.50 0.51 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 15,167 28,415 32,934 37,244 每股收益 0.72 0.82 0.95 1.08 应收账款及票据 43,385 39,810 44,082 49,920 每股净资产 6.55 7.37 8.32 9.40 预付款项 845 984 1,016 1,131 每股经营现金流 0.30 1.87 0.74 0.71 存货 13,501 15,305 16,119 17,839 每股股利 0.32 0.36 0.42 0.48 其他流动资产 16,355 16,859 17,031 17,425 估值分析 流动资产合计 89,253 101,373 111,182 123,559 PE 9 8 7 6 长期股权投资 4,190 4,485 4,814 5,210 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 固定资产 6,773 7,011 7,181 7,302 EV/EBITDA 8.38 6.06 4.94 4.07 无形资产 5,472 6,037 6,665 7,301 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 32,765 34,528 36,373 38,268 资产合计 122,018 135,901 147,555 161,827 短期借款 3,313 3,000 4,000 5,000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 24,237 29,183 31,115 33,925 净利润 6,386 7,164 8,303 9,520 其他流动负债 22,122 24,209 24,628 25,570 折旧和摊销 1,006 1,094 1,156 1,212 流动负债合计 49,672 56,391 59,743 64,495 营运资金变动 -6,008 8,161 -2,938 -4,315 长期借款 4,902 4,902 4,902 4,902 经营活动现金流 2,625 16,262 6,408 6,186 其他长期负债 9,147 9,147 9,147 9,147 资本开支 -2,752 -2,360 -2,440 -2,459 非流动负债合计 14,049 14,049 14,049 14,049 投资 -1,212 -296 -328 -396 负债合计 63,721 70,440 73,792 78,544 投资活动现金流 -1,834 -1,984 -2,138 -2,025 股本 8,678 8,678 8,678 8,678 股权募资 6,421 0 0 0 少数股东权益 1,429 1,492 1,592 1,707 债务募资 81 -313 1,000 1,000 股东权益合计 58,297 65,461 73,764 83,283 筹资活动现金流 2,421 -1,030 249 149 负债和股东权益合计 122,018 135,901 147,555 161,827 现金净流量 3,104 13,249 4,519 4,310 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 cUiXnV8Y8VlXlU8ViZ6MdNaQsQpPoMoMlOmMoNfQtQpO7NnMqNuOnNmMNZqQnN本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 中联重科(000157)/机械 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的