证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 四川路桥（600039）2021年经营数据点评 强推（维持） 全年订单同增1.5倍，省内基建龙头地位稳固，新能源业务持续推进 目标价：22.2元 当前价：10.93元 事项：  四川路桥发布2021年经营数据：：公司2021年累计中标项目244个，合计中标金额1001.73亿，同比大增153.39%。 评论：  中标金额同比大增1.5倍，省内基建龙头地位稳固：公司2021年累计中标项目244个，合计中标金额1001.73亿，同比大增153.39%。分订单类型看，基建订单913.22亿元，同比+155.21%，房建订单88.32亿元，同比+214.00%，其他订单1959万元，同比-97.91%。分季度看，21Q1-Q4中标项目金额各为112亿、368亿、82亿、441亿，同比增速各为+89%、+288%、-30%、+255%。截止2021.12.31，公司累计中标尚未签订项目金额47.79亿。公司2021年中标项目平均规模约4.11亿，较2020年的1.32亿有明显提升，显示了公司在大项目上的竞争力进一步增强，估计省内市占率也将有明显提升。  业绩持续高增，财务指标显著优于同业：公司2021年前三季度实现归母净利润34.70亿，同比+100.69%，毛利率15.08%，净利率6.95%，同比提升幅度均超2pct，且显著优于同业。经营性现金流净额已连续两年覆盖净利润，各项财务指标表现优异。根据已公布的员工激励草案，公司2022-2024年扣非归母净利润考核目标将分别不低于70亿、80亿、90亿，预计主业有望继续稳健增长。  新能源持续推进，开启第二增长曲线：公司目前在新能源相关领域的业务布局包括：1）拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块，与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力；2）拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募；3）与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司，开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；4）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权；5）厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目于2021年5月已完成进场道路铺设等临时工程、现场测绘和直销矿开发详细设计等工作。  “1+3”战略开启发展新篇章。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。  盈利预测、估值及投资评级：四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩有望持续高增长，另外新能源业务进展迅速，我们预计公司2021-2023年EPS各为1.04元、1.48元、1.70元/股，对应PE各11x、7x、6x。估值方面，我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司，给予公司2022年15x整体估值，目标价22.2元/股，维持“强推”评级。  风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 61,070 79,892 101,219 113,509 同比增速(%) 15.8% 30.8% 26.7% 12.1% 归母净利润(百万) 3,025 4,947 7,079 8,109 同比增速(%) 77.8% 63.5% 43.1% 14.5% 每股盈利(元) 0.63 1.04 1.48 1.70 市盈率(倍) 17 11 7 6 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月13日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,543 已上市流通股(万股) 364,755 总市值(亿元) 521.95 流通市值(亿元) 398.68 资产负债率(%) 77.3 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 13.42/4.4 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四川路桥（600039）2021年中报点评：21H1业绩超25亿，订单充沛盈利维持高位》 2021-08-26 《四川路桥（600039）重大事项点评：工程业务重组、员工激励草案发布以及重磅战投引入，“1+3”战略加速推进》 2021-10-21 《四川路桥（600039）2021年三季报点评：主业稳健高增，新能源业务快速推进》 2021-10-31 -15%51%117%182%2021-01-13～2022-01-13沪深300四川路桥华创证券研究所 公司研究 路桥施工 2022年01月14日 四川路桥（600039）2021年经营数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 14,131 15,107 14,749 17,553 营业收入 61,070 79,892 101,219 113,509 应收票据 86 69 103 140 营业成本 52,034 67,748 85,298 95,537 应收账款 11,323 13,988 17,722 20,978 税金及附加 238 289 370 424 预付账款 1,351 1,569 2,132 2,169 销售费用 15 20 26 29 存货 1,969 2,563 3,228 3,615 管理费用 1,066 1,358 1,620 1,816 合同资产 21,021 27,500 34,841 39,072 研发费用 1,685 2,317 2,935 3,292 其他流动资产 27,899 36,320 48,422 53,703 财务费用 2,320 2,141 2,330 2,531 流动资产合计 56,759 69,616 86,356 98,158 信用减值损失 -100 -80 -100 -100 其他长期投资 14,124 18,439 23,327 26,144 资产减值损失 -23 -30 -35 -25 长期股权投资 1,483 1,415 1,479 1,459 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 2,304 2,371 2,433 2,441 投资收益 36 36 36 36 在建工程 958 1,258 1,458 1,558 其他收益 29 40 30 30 无形资产 29,176 26,758 24,583 22,624 营业利润 3,686 6,017 8,604 9,853 其他非流动资产 8,420 8,542 8,637 8,716 营业外收入 52 53 52 53 非流动资产合计 56,465 58,783 61,917 62,942 营业外支出 68 68 68 68 资产合计 113,224 128,399 148,273 161,100 利润总额 3,670 6,002 8,588 9,838 短期借款 3,606 3,406 3,176 3,376 所得税 625 1,022 1,462 1,675 应付票据 735 592 771 957 净利润 3,045 4,980 7,126 8,163 应付账款 26,705 33,446 42,549 47,173 少数股东损益 20 33 47 54 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,025 4,947 7,079 8,109 合同负债 2,865 4,794 6,073 5,675 NOPLAT 4,970 6,756 9,059 10,263 其他应付款 6,409 6,409 6,409 6,409 EPS(摊薄)（元） 0.63 1.04 1.48 1.70 一年内到期的非流动负债 5,697 5,697 5,697 5,697 其他流动负债 5,993 7,981 10,152 11,399 主要财务比率 流动负债合计 52,010 62,325 74,827 80,686 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 33,480 35,280 37,480 39,080 成长能力 应付债券 1,999 1,999 1,999 1,999 营业收入增长率 15.8% 30.8% 26.7% 12.1% 其他非流动负债 971 971 971 971 EBIT增长率 46.2% 35.9% 34.1% 13.3% 非流动负债合计 36,450 38,250 40,450 42,050 归母净利润增长率 77.8% 63.5% 43.1% 14.5% 负债合计 88,460 100,575 115,277 122,736 获利能力 归属母公司所有者权益 22,614 25,641 30,766 36,080 毛利率 14.8% 15.2% 15.7% 15.8% 少数股东权益 2,150 2,183 2,230 2,284 净利率 5.0% 6.2% 7.0% 7.2% 所有者权益合计 24,764 27,824 32,996 38,364 ROE 12.2% 17.8% 21.5% 21.1% 负债和股东权益 113,224 128,399 148,273 161,100 ROIC 8.9% 11.0% 13.4% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 78.1% 78.3% 77.7% 76.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 184.8% 170.2% 149.5% 133.3% 经营活动现金流 3,277 2,369 2,707 7,231 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 现金收益 6,244 10,299 12,422 13,467 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 存货影响 19,012 -595 -664 -387 营运能力 经营性应收影响 -5,037 -2,835 -4,297 -3,305 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -78 6,598 9,282 4,809 应收账款周转天数 54 57 56 61 其他影响 -16,863 -11,099 -14,037 -7,353 应付账款周转天数 169 160 160 169 投资活动现金流 -5,270 -1,182 -1,213 -980 存货周转天数 79 12 12 13 资本支出 -2,624 -1,129 -1,053 -922 每股指标(元) 股权投资 55 68 -63 20 每股收益 0.63 1.04 1.48 1.70 其他长期资产变化 -2,701 -121 -97 -78 每股经营现金流 0.69 0.50 0.57 1.51 融资活动现金流