请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 科沃斯(603486.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 相关研究: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 经营稳健龙头地位稳固，渠道开拓持续推进 [Table_ReportDate] 2022年08月28日 [Table_Summary] 事件：2022年8月26日，科沃斯发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入68.22亿元，同比+27.31%；实现归母净利润8.77亿元，同比+3.15%；实现扣非后归母净利润8.42亿元，同比+3.26%。2022年Q2公司实现营业收入36.21亿元，同比+15.54%；实现归母净利润4.53亿元，同比-12.34%；实现扣非后归母净利润4.61亿元，同比-7.50%。 ➢ 双品牌驱动稳健经营，扫地机洗地机赛道龙头地位稳固。22年H1公司科沃斯品牌服务机器人营收达 34.97 亿元人民币，同比+33.88%，占总收入的 51.25%。添可品牌实现营收29.53 亿元人民币，同比+44.98%，占总营收43.28%。在行业增速放缓的背景下，科沃斯两大自有品牌营收均仍实现稳健增长，合计营收占公司报告期总收入的 94.53%，OEM/ODM业务规模则显著缩减。市场份额方面，两大品牌在各自领域均继续牢牢占据龙头地位：上半年扫地机行业头部品牌集中度有所提升，科沃斯品牌扫地机（含一点品牌）在国内线上零售额市占率为41.1%，线下为82%；添可品牌洗地机国内线上零售额份额为56.7%。 ➢ 线下及海外渠道开拓持续推进。国内线下渠道方面，科沃斯利用连锁网络渠道提高市场覆盖率，地级市覆盖率近80%。此外，公司持续提升渠道店运营能力和转化效率，店效同比提升102%。目前科沃斯品牌国内线下售点数接近1,300家，线下销售收入同比大增93.47%，占同期国内销售收入的22.33%。添可线下售点也已超过600家，上半年实现国内线下销售收入6.67 亿元人民币，同比+122.54%，占同期国内销售收入的 31.25%。海外渠道方面，上半年在欧美国家持续高通胀导致消费疲弱的背景下，公司在日本和亚太新兴市场取得不错的成绩拉动海外收入增长。上半年科沃斯品牌海外收入同比+17.2%，添可品牌海外业务收入同比+15.9%，占各自收入比重分别达到27.1%和27.7%，未来公司对海外市场投入及规划有望进一步加强。 ➢ 毛利率保持稳定，费用投入产出效率有所下降。2022年H1公司毛利率为50.99%，同比+0.71pct；净利率为12.87%，同比-3.04pct。单Q2公司毛利率为52.28%，同比-0.49pct；净利率为12.53%，同比-4.01pct。毛利率较为稳定，净利率有所下滑，我们认为主要原因包括：1）受宏观因素影响，销售费用投入产出效率有所下降；2）上半年研发及管理费用中股份支付费用增加，若剔除该影响后，H1归母净利润为10.22亿元，同比+14.72%。费用率方面，H1公司销售、管理、研发费用率分别为27.22%、4.74%、5.16%，同比+4.50、+0.35、+1.39pct；单Q2公司销售、管理、研发费用率分别为29.42%、4.62%、5.23%，同比+5.03、+0.00、+1.69pct。 ➢ 现金流情况良好，货币资金充足。1）22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计38.33亿元，同比+80.58%；22H1期末存货为29.54亿元， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 同比+29.51%；H1期末应付账款及票据合计29.35亿元，同比+17.45%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数较上年末分别+39.77/+1.92天，存货周转率有所下滑。3）现金流方面，公司H1经营性现金流净额为5.19亿元，同比+47.19%；Q2单季度经营性现金流净额为3.06亿元，同比+48.31%，现金流情况良好。 ➢ 盈 利 预 测：我 们 预 计 公 司22-24年 营 业 收 入 分 别 为171.65/215.84/259.71亿元，分别同比+31.2%/+25.8%/+20.3%；归母净利润22.19/28.93/35.64亿元，分别同比+10.4%/+30.4%/+23.2%, 对应PE为21.67/16.62/13.49倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品开拓不及预期，技术迭代不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7,234 13,086 17,165 21,584 25,971 增长率YoY % 36.2% 80.9% 31.2% 25.8% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 641 2,010 2,219 2,893 3,564 增长率YoY% 431.2% 213.5% 10.4% 30.4% 23.2% 毛利率% 42.9% 51.4% 51.4% 51.6% 51.7% 净资产收益率ROE% 20.7% 39.5% 33.2% 33.1% 31.7% EPS(摊薄)(元) 1.14 3.59 3.87 5.04 6.21 市盈率P/E(倍) 73.51 23.34 21.67 16.62 13.49 市净率P/B(倍) 15.25 9.41 7.20 5.50 4.27 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 8月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,973 9,066 11,963 15,435 19,348 营业总收入 7,234 13,086 17,165 21,584 25,971 货币资金 1,965 3,577 5,110 7,093 9,490 营业成本 4,134 6,359 8,341 10,452 12,539 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 54 72 94 119 143 应收账款 1,288 1,784 2,564 3,128 3,807 销售费用 1,561 3,237 4,806 6,044 7,272 预付账款 100 196 239 307 365 管理费用 371 525 687 820 961 存货 1,285 2,417 2,878 3,712 4,441 研发费用 338 549 669 863 1,039 其他 334 1,091 1,172 1,195 1,243 财务费用 63 75 31 23 13 非流动资产 1,190 1,654 1,727 1,812 1,885 减值损失合计 -93 -174 -100 -100 -100 长期股权投资 171 152 139 123 109 投资净收益 45 12 17 22 26 固定资产（合计） 762 819 876 942 1,004 其他 62 148 55 73 91 无形资产 87 88 88 88 88 营业利润 728 2,256 2,509 3,258 4,021 其他 169 594 625 659 684 营业外收支 4 -3 0 0 0 资产总计 6,162 10,720 13,690 17,247 21,233 利润总额 732 2,253 2,509 3,258 4,021 流动负债 3,039 4,649 6,025 7,511 8,972 所得税 88 239 283 357 447 短期借款 109 40 40 40 40 净利润 644 2,014 2,226 2,901 3,574 应付票据 200 255 358 439 530 少数股东损益 3 3 7 8 10 应付账款 1,826 2,465 3,384 4,178 5,037 归属母公司净利润 641 2,010 2,219 2,893 3,564 其他 904 1,889 2,243 2,854 3,365 EBITDA 865 2,421 2,658 3,384 4,120 非流动负债 11 964 964 964 964 EPS (当年)(元) 1.14 3.59 3.87 5.04 6.21 长期借款 0 0 0 0 0 其他 11 964 964 964 964 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,049 5,614 6,989 8,475 9,937 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 12 12 19 27 36 经营活动现金流 1,197 1,757 2,358 3,020 3,644 归属母公司股东权益 3,101 5,094 6,682 8,745 11,260 净利润 644 2,014 2,226 2,901 3,574 负债和股东权益 6,162 10,720 13,690 17,247 21,233 折旧摊销 129 176 91 98 103 财务费用 8 7 49 49 49 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -45 -12 -17 -22 -26 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 373 -453 -103 -119 -168 营业总收入 7,234 13,086 17,165 21,584 25,971 其它 89 26 113 113 112 同比（%） 36.2% 80.9% 31.2% 25.8% 20.3% 投资活动现金流 -200 -1,211 -145 -159 -148 归属母公司净利润 641 2,010 2,219 2,893 3,564 资本支出 -130 -376 -175 -196 -189 同比（%） 431.2% 213.5% 10.4% 30.4% 23.2% 长期投资 -42 -122 14 15 15 毛利率（%） 42.9% 51.4% 51.4% 51.6% 51.7% 其他 -27 -713 17 22 26 ROE% 20.7% 39.5% 33.2% 33.1% 31.7% 筹资活动现金流 -84 1,113 -680 -879 -1,099 EPS (摊薄)(元) 1.14 3.59 3.87 5.04 6.21 吸收投资 28 457 0 0 0 P/E 73.51 23.34 21.67 16.62 13.49 借款 234 1,208 0 0 0 P/B 15.25 9.41 7.20 5.50 4.27 支付利息或股息 -4 -291 -680 -879 -1,099 EV/EBITDA 52.53 18.73 16.54 12.40 9.61 现金流净增加额 878 1