汽车/汽车整车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 长城汽车（601633.SH） 2022年03月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/29 当前股价(元) 27.05 一年最高最低(元) 69.80/26.57 总市值(亿元) 2,498.30 流通市值(亿元) 1,644.64 总股本(亿股) 92.36 流通股本(亿股) 60.80 近3个月换手率(%) 26.64 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2月销量同比-20.5%，车型结构持续向高端化迈进》-2022.3.9 《公司信息更新报告-2021年营收同增32%，车型结构持续向上突破》-2022.1.24 《公司信息更新报告-2021年销量128万辆，多款新车型交上亮眼成绩单》-2022.1.7 2021年营收同比+32%，研发费用同比大幅增长 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 2021年公司总营收1364亿元，自2017年来重新恢复高增长 2022年3月29日，长城汽车发布2021年年报，2021年公司总营收1364亿元，同比+32%；归母净利润67.3亿元，同比+25%。公司2021年总的汽车销量为128万辆，同比+15%。车型结构向上带动公司单车售价提升，2021年单车售价超过10.6万元，同比+15%。销量增长叠加车型结构向上，公司总营收自2017年以来重新开启高增长。考虑到公司芯片短缺问题依旧存在，新推出车型放量受限，我们下调公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为81（-25）/121（-38）/177亿元，EPS为0.88（-0.26）/1.31（-0.41）/1.91元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为30.8/20.6/14.1倍，缺芯问题缓解后公司业绩弹性或较大，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年坦克及欧拉贡献主要增量，股权激励费用影响盈利增速 公司2021年汽车总销量较2020年总销量增加16.5万辆，其中：欧拉销量较2020年增加7.9万辆，2021年新品牌坦克销量8.5万辆，贡献主要增量，新推出车型如哈弗神兽、拿铁DHT等处于持续放量中。公司2021年毛利率16.2%，同比下降1pcts，主要是受到运输费用计入成本的影响。2021年公司推出了新一期股权激励方案，导致管理费用等大幅增加，管理费用/研发费用同比分别增长58%/46%，管理费用率/研发费用率同比分别提升0.5/0.3pcts。据公司官微，还原股权激励费用后，2021年公司净利润约76.3亿元，同比+40%，车型结构向上对盈利提升效果显著。 ⚫ 海外市场加速布局，哈弗酷狗等多款新车型推出在即 2021年公司积极开拓泰国、埃及、文莱等新市场，全年海外销量13.9万辆，同比+103%；海外营收162亿元，占比12%，同比+142%。2022年公司规划推出哈弗酷狗、坦克700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等新车型，业绩有望再创新高。 ⚫ 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 166,052 224,322 296,300 YOY(%) 8.6 32.0 21.7 35.1 32.1 归母净利润(百万元) 5,362 6,726 8,104 12,105 17,656 YOY(%) 19.2 25.4 20.5 49.4 45.9 毛利率(%) 17.2 16.2 17.3 17.8 17.9 净利率(%) 5.2 4.9 4.9 5.4 6.0 ROE(%) 9.4 10.8 12.1 15.9 19.4 EPS(摊薄/元) 0.58 0.73 0.88 1.31 1.91 P/E(倍) 46.6 37.1 30.8 20.6 14.1 P/B(倍) 4.4 4.0 3.8 3.3 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-032021-072021-11长城汽车沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 99399 108366 101977 114490 127548 营业收入 103308 136405 166052 224322 296300 现金 14588 33048 13105 15242 19004 营业成本 85531 114367 137336 184401 243218 应收票据及应收账款 3936 8604 10932 12681 13084 营业税金及附加 3192 4234 5148 6954 9185 其他应收款 1032 1122 1500 2042 2637 营业费用 4103 5192 6808 8524 10370 预付账款 571 1749 1572 2914 3012 管理费用 2553 4043 6144 7851 9482 存货 7498 13966 20367 20610 23611 研发费用 3067 4490 6642 8524 10370 其他流动资产 71774 49877 54500 61000 66200 财务费用 397 -448 -645 -509 -743 非流动资产 54613 67042 72937 84599 98471 资产减值损失 -676 -471 -573 -774 -1022 长期投资 8415 9524 10489 11479 12456 其他收益 887 1047 967 1007 987 固定资产 28609 27441 31074 39573 49508 公允价值变动收益 165 306 360 420 450 无形资产 9267 14236 15180 16229 17524 投资净收益 956 1109 1064 1110 1117 其他非流动资产 8321 15841 16194 17318 18983 资产处置收益 -9 -28 0 0 0 资产总计 154011 175408 174914 199090 226019 营业利润 5752 6369 7584 11888 17994 流动负债 81166 95597 89829 100827 109667 营业外收入 494 1161 1513 1700 1800 短期借款 7901 5204 6000 7000 8000 营业外支出 18 47 80 120 150 应付票据及应付账款 49841 63892 55530 67404 67717 利润总额 6227 7482 9017 13468 19644 其他流动负债 23423 26500 28299 26423 33950 所得税 865 757 912 1363 1988 非流动负债 15504 17683 18269 22090 25287 净利润 5362 6725 8104 12105 17656 长期借款 10777 12132 12424 15744 18242 少数股东损益 0 -1 0 0 0 其他非流动负债 4727 5550 5845 6345 7045 归母净利润 5362 6726 8104 12105 17656 负债合计 96670 113280 108098 122917 134955 EBITDA 11732 12965 14289 20607 29018 少数股东权益 0 4 4 4 4 EPS(元) 0.58 0.73 0.88 1.31 1.91 股本 9176 9236 9236 9236 9236 资本公积 1779 4872 4872 4872 4872 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 47170 48570 52557 58512 67198 成长能力 归属母公司股东权益 57342 62124 66812 76169 91060 营业收入(%) 8.6 32.0 21.7 35.1 32.1 负债和股东权益 154011 175408 174914 199090 226019 营业利润(%) 20.4 10.7 19.1 56.8 51.4 归属于母公司净利润(%) 19.2 25.4 20.5 49.4 45.9 获利能力 毛利率(%) 17.2 16.2 17.3 17.8 17.9 净利率(%) 5.2 4.9 4.9 5.4 6.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.4 10.8 12.1 15.9 19.4 经营活动现金流 5181 35316 -7847 15286 21161 ROIC(%) 7.4 7.8 8.7 11.4 13.9 净利润 5362 6725 8104 12105 17656 偿债能力 折旧摊销 4752 5358 5219 6706 8873 资产负债率(%) 62.8 64.6 61.8 61.7 59.7 财务费用 397 -448 -645 -509 -743 净负债比率(%) 16.0 -11.8 20.1 23.3 21.9 投资损失 -956 -1109 -1064 -1110 -1117 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -4138 24154 -19102 -1485 -3058 速动比率 0.3 0.5 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -236 636 -360 -420 -450 营运能力 投资活动现金流 -11588 -11175 -10143 -17338 -21377 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.2 1.4 资本支出 8062 13091 4853 10711 12875 应收账款周转率 29.0 21.8 17.0 19.0 23.0 长期投资 -5175 1105 -964 -984 -977 应付账款周转率 2.0 2.0 2.3 3.0 3.6 其他投资现金流 -8702 3021 -6254 -7611 -9479 每股指标(元) 筹资活动现金流 11368 -9632 -1952 4189 3978 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.73 0.88 1.31 1.91 短期借款 6721 -2697 796 1000 1000 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 3.82 -0.85 1.66 2.29 长期借款 9572 1355 291 3321 2497 每股净资产(最新摊薄) 6.21 6.69 7.20 8.21 9.82 普通股增加 49 60 0 0 0 估值比率 资本公积增加 368 3093 0 0 0 P/E 46.6 37.1 30.8 20.6 14.1 其他筹资现金流 -5342 -11443 -3039 -132 481 P/B 4.4 4.0 3.8 3.3 2.8 现金净增加额 4814 14316 -19942 2137 3762 EV/EBITDA 21.7