农林牧渔/种植业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 登海种业（002041.SZ） 2022年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 21.70 一年最高最低(元) 28.87/14.51 总市值(亿元) 190.96 流通市值(亿元) 190.96 总股本(亿股) 8.80 流通股本(亿股) 8.80 近3个月换手率(%) 126.04 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-周期上行叠加转基因落地，玉米种子龙头业绩可期》-2022.4.27 玉米种子销量同比大幅增长，营收增长动能充沛 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 ⚫ 玉米种子销量同比大幅增长，新季播种意愿维持强劲，维持“买入”评级 公司2022年第一季度实现营收3.35亿元（+45.78%），归母净利润1.04亿元（+76.89%），报告期内公司玉米种子销量大幅增长，高于往年同期水平。销售、财务及管理费用分别同比变动-5.58%/-3.42%/+1.06%，管理效率提升，盈利能力持续改善。公司龙头地位稳固，经营管理效率提高，基于此，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.26/4.37/4.93亿元，EPS分别为0.37/0.50/0.56元，当前股价对应PE分别为60.6/45.2/40.1倍。国内玉米商品粮价格景气，玉米种子需求旺盛，库存处于历史低位，玉米用种格局紧俏，公司基于优质受体有望受益于转基因商业化进程，维持“买入”评级。 ⚫ 营收增长动能充沛，行业供种维持紧平衡格局 2022年一季度末公司合同负债同比增加43.66%，反映公司经销渠道接受预定的种子产品销售情况良好，将为后期业绩兑现提供充足动能。国内玉米商品粮价格景气，2022年新季种子供需紧平衡格局延续。全国农技中心的数据显示，2022种植季玉米种子亩均用种费用同比增加8%至54元/亩。同时玉米种子行业供给较为紧俏的格局在行业库存中得到印证，全国农技中心种业监测处预计2022种植季结束后我国玉米种子库存将降低至3亿公斤左右，全国玉米种子库存处于历史相对低位。 ⚫ 静候转基因商业化进程推进，优质品种受体有望进一步受益 2021年来，农业农村部指导下的转基因玉米产业化试点工作得到了有序推进，转基因玉米种子的试点效果表现良好。公司的登海、先玉、良玉系列玉米种子性状优良，市占率高，有望作为转基因商业化种子的优质受体品种，实现销量的进一步抬升。 ⚫ 风险提示：全球疫情反复，种价上涨抑制种植情绪、制种成本上升等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 901 1,101 1,306 1,546 1,719 YOY(%) 9.4 22.2 18.6 18.4 11.2 归母净利润(百万元) 102 233 326 437 493 YOY(%) 145.2 128.3 40.0 34.1 12.7 毛利率(%) 28.8 36.3 40.5 45.0 46.0 净利率(%) 11.3 21.1 25.0 28.3 28.7 ROE(%) 1.6 7.1 8.8 10.8 10.9 EPS(摊薄/元) 0.12 0.26 0.37 0.50 0.56 P/E(倍) 193.5 84.7 60.6 45.2 40.1 P/B(倍) 6.8 6.4 5.8 5.2 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-042021-082021-12登海种业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3019 3469 3674 4029 4472 营业收入 901 1101 1306 1546 1719 现金 652 1031 1228 1472 1909 营业成本 641 701 777 851 928 应收票据及应收账款 24 21 33 31 40 营业税金及附加 6 6 8 9 10 其他应收款 5 14 9 18 12 营业费用 71 76 91 108 120 预付账款 13 26 20 35 27 管理费用 86 101 104 124 155 存货 408 498 506 594 606 研发费用 71 68 78 93 103 其他流动资产 1917 1879 1879 1879 1879 财务费用 -14 -26 -27 -33 -42 非流动资产 741 741 828 920 940 资产减值损失 -28 13 -13 1 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 14 14 14 14 固定资产 553 599 685 779 809 公允价值变动收益 8 11 10 10 10 无形资产 88 86 81 75 67 投资净收益 41 42 41 41 41 其他非流动资产 100 56 62 66 64 资产处置收益 -1 1 0 1 0 资产总计 3761 4210 4502 4949 5412 营业利润 73 254 351 459 518 流动负债 610 841 846 884 890 营业外收入 1 10 1 1 1 短期借款 5 9 9 9 9 营业外支出 5 25 16 0 0 应付票据及应付账款 25 79 36 90 48 利润总额 69 240 336 460 519 其他流动负债 580 754 800 785 834 所得税 20 1 17 23 26 非流动负债 16 18 18 18 18 净利润 49 239 319 437 493 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -53 6 -6 0 0 其他非流动负债 16 18 18 18 18 归母净利润 102 233 326 437 493 负债合计 625 860 864 902 909 EBITDA 124 275 372 504 566 少数股东权益 246 260 253 253 253 EPS(元) 0.12 0.26 0.37 0.50 0.56 股本 880 880 880 880 880 资本公积 29 29 29 29 29 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1984 2186 2369 2573 2893 成长能力 归属母公司股东权益 2889 3091 3385 3793 4250 营业收入(%) 9.4 22.2 18.6 18.4 11.2 负债和股东权益 3761 4210 4502 4949 5412 营业利润(%) 364.9 246.5 38.2 30.7 12.8 归属于母公司净利润(%) 145.2 128.3 40.0 34.1 12.7 获利能力 毛利率(%) 28.8 36.3 40.5 45.0 46.0 净利率(%) 11.3 21.1 25.0 28.3 28.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 1.6 7.1 8.8 10.8 10.9 经营活动现金流 369 365 307 364 496 ROIC(%) 1.2 6.7 8.4 10.4 10.4 净利润 49 239 319 437 493 偿债能力 折旧摊销 74 66 69 84 98 资产负债率(%) 16.6 20.4 19.2 18.2 16.8 财务费用 -14 -26 -27 -33 -42 净负债比率(%) -20.1 -29.9 -33.0 -35.7 -41.8 投资损失 -41 -42 -41 -41 -41 流动比率 5.0 4.1 4.3 4.6 5.0 营运资金变动 245 120 -4 -72 -0 速动比率 4.2 3.5 3.7 3.8 4.3 其他经营现金流 57 9 -10 -11 -10 营运能力 投资活动现金流 -252 -299 -104 -124 -66 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 33 68 87 92 20 应收账款周转率 41.6 48.3 48.3 48.3 48.3 长期投资 -282 -295 0 0 0 应付账款周转率 21.7 13.5 13.5 13.5 13.5 其他投资现金流 -500 -526 -18 -32 -46 每股指标(元) 筹资活动现金流 -59 -33 -5 4 6 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.26 0.37 0.50 0.56 短期借款 -0 4 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.42 0.35 0.41 0.56 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.28 3.51 3.85 4.31 4.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 193.5 84.7 60.6 45.2 40.1 其他筹资现金流 -59 -37 -5 4 6 P/B 6.8 6.4 5.8 5.2 4.6 现金净增加额 59 34 198 244 436 EV/EBITDA 140.9 62.2 45.5 33.1 28.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股