公司信息更新报告：营业收入超预期，研发费用大幅增长

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 思瑞浦（688536.SH） 2022年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/26 当前股价(元) 665.31 一年最高最低(元) 926.99/326.00 总市值(亿元) 533.82 流通市值(亿元) 286.15 总股本(亿股) 0.80 流通股本(亿股) 0.43 近3个月换手率(%) 78.02 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩表现超预期，电源业务高速成长》-2021.10.30 《公司信息更新报告-业绩表现超预期，电源业务高速成长》-2021.8.4 《公司信息更新报告-产品扩张成效显著，电源链营收大幅提升》-2021.4.29 营业收入超预期，研发费用大幅增长 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 下游需求高度景气，业绩表现持续优秀 2022年1月25日，公司发布2021年业绩预告，受益于下游需求的高度景气，2021Q4公司营业收入预计为4.30-4.40亿元、环比增长5.91-8.37%。由于第三季度单季的股权支付费用为3010.71万元而第四季度单季的股权支付费用为5484.13万元，2021Q4公司扣非归母净利润预计为0.88-1.18亿元、环比下降16-59%。考虑到2021/11/30新推出的股权激励计划的股权支付费用较多，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.36/5.23/8.92亿元（原值分别为4.49/6.48/9.02亿元），EPS为5.45/6.54/11.14元，当前股价对应PE为122.1/101.8/59.7倍。由于营业收入预将仍处于高速增长期，维持“买入”评级。 ⚫ 产品品类扩张仍是增长动力，电源产品线实现高速增长 2021年公司产品型号实现了进一步丰富，且在泛通讯、泛工业市场的多个细分领域均实现较大突破。在电源业务方面，受益于大电流低压差线性稳压电源、高速栅级驱动器、超低噪声低压差线性稳压电源及电源监控等产品逐步实现量产，2021前三季度公司的电源管理芯片业务营收为1.77亿元、同比增长1240.97%。根据11月公开投资者交流公告所述，公司将围绕线性电源、通用DCDC开关电源、PMIC、数字多相电源及电池管理系统等方向进行产品布局。 ⚫ 研发费用大幅提升，拥抱汽车赛道广阔市场 2021年度公司预计研发费用约为29946.67万元、同比增长约144.38%，其中，计入研发费用的股份支付约为10,504.10万元、同比增长约419.08%。作为长期布局通讯、工控等中高端赛道的国产头部模拟芯片厂商，2021年公司批量供货了汽车级高压精密放大器，针对激光雷达模块推出了GaN驱动器、高速运算放大器、高速比较器、DC-DC、LDO等产品，这意味着公司正大力布局汽车高端赛道，进一步强化自身的技术壁垒。 ⚫ 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 304 566 1,322 1,972 2,820 YOY(%) 166.5 86.6 133.3 49.2 43.0 归母净利润(百万元) 71 184 436 523 892 YOY(%) -904.8 -158.9 137.1 20.0 70.5 毛利率(%) 59.4 61.2 60.1 59.8 59.6 净利率(%) 23.4 32.4 33.0 26.5 31.6 ROE(%) 32.4 7.1 14.6 14.9 20.3 EPS(摊薄/元) 0.89 2.30 5.45 6.54 11.14 P/E(倍) 749.9 289.6 122.1 101.8 59.7 P/B(倍) 243.1 20.7 17.8 15.2 12.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-012021-052021-092022-01思瑞浦沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 265 2629 3141 3638 4631 营业收入 304 566 1322 1972 2820 现金 104 1500 1571 2122 2556 营业成本 123 220 527 792 1139 应收票据及应收账款 100 76 334 277 597 营业税金及附加 2 4 7 10 14 其他应收款 1 0 2 1 3 营业费用 18 23 73 118 127 预付账款 10 23 54 61 104 管理费用 19 34 73 118 127 存货 50 71 220 217 411 研发费用 73 123 304 513 649 其他流动资产 1 960 960 960 960 财务费用 0 -1 -46 -55 -70 非流动资产 21 35 32 39 49 资产减值损失 -4 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 2 0 0 0 固定资产 7 19 16 23 33 公允价值变动收益 0 1 14 4 5 无形资产 7 5 5 5 6 投资净收益 2 14 35 40 45 其他非流动资产 6 11 11 11 11 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 286 2664 3173 3677 4680 营业利润 70 181 433 519 884 流动负债 60 81 171 157 273 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 32 28 116 101 210 利润总额 71 181 433 520 884 其他流动负债 28 53 56 56 63 所得税 -0 -3 -2 -3 -7 非流动负债 7 9 9 9 9 净利润 71 184 436 523 892 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 9 9 9 9 归母净利润 71 184 436 523 892 负债合计 67 90 181 166 283 EBITDA 70 145 392 470 822 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.89 2.30 5.45 6.54 11.14 股本 60 80 80 80 80 资本公积 80 2232 2232 2232 2232 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 78 262 688 1196 2055 成长能力 归属母公司股东权益 219 2574 2993 3511 4398 营业收入(%) 166.5 86.6 133.3 49.2 43.0 负债和股东权益 286 2664 3173 3677 4680 营业利润(%) 898.4 157.1 139.4 19.8 70.2 归属于母公司净利润(%) -904.8 -158.9 137.1 20.0 70.5 获利能力 毛利率(%) 59.4 61.2 60.1 59.8 59.6 净利率(%) 23.4 32.4 33.0 26.5 31.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 32.4 7.1 14.6 14.9 20.3 经营活动现金流 -5 226 -3 469 338 ROIC(%) 30.0 5.3 13.0 13.3 18.6 净利润 71 184 436 523 892 偿债能力 折旧摊销 3 9 4 6 8 资产负债率(%) 23.4 3.4 5.7 4.5 6.0 财务费用 0 -1 -46 -55 -70 净负债比率(%) -44.0 -57.9 -52.3 -60.2 -58.0 投资损失 -2 -14 -35 -40 -45 流动比率 4.4 32.4 18.3 23.2 16.9 营运资金变动 -95 18 -348 39 -442 速动比率 3.4 31.3 16.7 21.4 15.1 其他经营现金流 17 30 -14 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -8 -969 48 31 31 总资产周转率 1.6 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 10 25 -3 8 10 应收账款周转率 5.3 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 0 -958 0 0 0 应付账款周转率 5.8 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 2 -1902 45 38 41 每股指标(元) 筹资活动现金流 71 2139 27 51 65 每股收益(最新摊薄) 0.89 2.30 5.45 6.54 11.14 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.07 2.83 -0.03 5.86 4.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.74 32.17 37.41 43.89 54.97 普通股增加 34 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 50 2151 0 0 0 P/E 749.9 289.6 122.1 101.8 59.7 其他筹资现金流 -13 -32 27 51 65 P/B 243.1 20.7 17.8 15.2 12.1 现金净增加额 58 1396 72 550 434 EV/EBITDA 759.3 350.4 129.4 106.8 60.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越