公司信息更新报告：营业收入超预期，电源业务高速成长

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 思瑞浦（688536.SH） 2022年04月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/20 当前股价(元) 527.52 一年最高最低(元) 926.99/338.10 总市值(亿元) 423.26 流通市值(亿元) 226.89 总股本(亿股) 0.80 流通股本(亿股) 0.43 近3个月换手率(%) 63.61 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-电源营收高速增长，在研项目布局广泛》-2022.3.14 《公司信息更新报告-营业收入超预期，研发费用大幅增长》-2022.1.26 《公司信息更新报告-业绩表现超预期，电源业务高速成长》-2021.10.30 营业收入超预期，电源业务高速成长 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 caoxuchen@kysec.cn 证书编号：S0790120080019 ⚫ 下游需求高度景气，业绩表现持续优秀 2022年4月20日，公司发布2022年一季报，受益于下游需求的高度景气，2022Q1公司营业收入为4.42亿元、同比增长164.70%、环比增长1.72%。剔除股份支付费用影响后，2022Q1公司归母净利润为1.75亿元、同比增长190.35%。考虑到营收结构变化使得毛利率小幅下滑，我们小幅下调2022年盈利预测并小幅上调2024年盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润为5.35/8.56/12.82亿元（原值分别为5.51/8.56/12.61亿元），EPS为6.67/10.67/15.98元，当前股价对应PE为79.1/49.4/33.0倍。由于营收预将仍处于高速增长期，维持“买入”评级。 ⚫ 电源产品线高速增长，营收结构逐步优化 2022Q1公司的信号链芯片营收为2.85亿元、同比增长92.08%；受益于线性电源、电源监控等产品收入规模的快速提升，公司的电源管理芯片营收为1.57亿元、同比增长744.08%。在2021Q4，公司的营收结构为72%的信号链芯片和28%的电源管理芯片，而在2022Q1，公司的营收结构为64.5%的信号链芯片和35.5%的电源管理芯片，这表明：随着电源管理业务的高速成长，公司的营收结构愈发均衡。 ⚫ 营收结构变化使得毛利率略降，研发投入仍保持高速增长 由于电源管理业务营收占比大幅提升，且电源管理业务毛利率低于信号链业务，2022Q1公司综合毛利率为56.96%、同比下降1.19个百分点、环比下降2.63个百分点。受2021年12月新实施的股权激励计划新产生的股份支付费用影响，叠加研发人员数量增长，2022Q1公司的研发投入为1.38亿元、同比增长146.84%。我们认为在公司的高速成长期，高股权激励对公司人员快速扩张和产品品类快速丰富具有重要意义，且随着公司的日益成熟，股权激励费用对公司业绩的影响预将逐步下降。 ⚫ 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；客户拓展速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 566 1,326 2,184 3,210 4,650 YOY(%) 86.6 134.1 64.7 46.9 44.9 归母净利润(百万元) 184 444 535 856 1,282 YOY(%) 158.9 -141.3 20.6 60.1 49.7 毛利率(%) 61.2 60.5 58.2 57.5 56.9 净利率(%) 32.4 33.5 24.5 26.7 27.6 ROE(%) 7.1 14.0 14.6 19.0 22.2 EPS(摊薄/元) 2.29 5.53 6.67 10.67 15.98 P/E(倍) 230.3 95.4 79.1 49.4 33.0 P/B(倍) 16.4 13.3 11.6 9.4 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-042021-082021-12思瑞浦沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2629 3222 3678 4566 5850 营业收入 566 1326 2184 3210 4650 现金 1500 297 649 1062 2005 营业成本 220 523 913 1365 2004 应收票据及应收账款 76 264 296 527 666 营业税金及附加 4 10 11 16 23 其他应收款 0 44 28 77 76 营业费用 23 57 103 135 186 预付账款 23 100 102 195 235 管理费用 34 65 114 154 214 存货 71 146 233 334 499 研发费用 123 301 546 738 1023 其他流动资产 960 2370 2370 2370 2370 财务费用 -1 -3 -14 -26 -46 非流动资产 35 220 265 311 365 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 0 35 70 105 140 其他收益 2 15 0 0 0 固定资产 19 41 53 66 84 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 5 16 16 15 14 投资净收益 14 59 19 23 29 其他非流动资产 11 128 126 125 127 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2664 3442 3943 4877 6215 营业利润 181 446 533 852 1275 流动负债 81 251 267 361 437 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 28 95 120 201 270 利润总额 181 445 533 852 1275 其他流动负债 53 157 147 160 167 所得税 -3 2 -2 -5 -7 非流动负债 9 15 15 15 15 净利润 184 444 535 856 1282 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 15 15 15 15 归母净利润 184 444 535 856 1282 负债合计 90 266 282 376 453 EBITDA 145 455 535 850 1262 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.29 5.53 6.67 10.67 15.98 股本 80 80 80 80 80 资本公积 2232 2405 2405 2405 2405 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 262 689 1196 1998 3178 成长能力 归属母公司股东权益 2574 3176 3661 4501 5762 营业收入(%) 86.6 134.1 64.7 46.9 44.9 负债和股东权益 2664 3442 3943 4877 6215 营业利润(%) 157.1 146.1 19.5 59.9 49.8 归属于母公司净利润(%) 158.9 -141.3 20.6 60.1 49.7 获利能力 毛利率(%) 61.2 60.5 58.2 57.5 56.9 净利率(%) 32.4 33.5 24.5 26.7 27.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.1 14.0 14.6 19.0 22.2 经营活动现金流 226 242 440 450 974 ROIC(%) 5.3 13.6 14.2 18.4 21.4 净利润 184 444 535 856 1282 偿债能力 折旧摊销 9 19 17 24 32 资产负债率(%) 3.4 7.7 7.1 7.7 7.3 财务费用 -1 -3 -14 -26 -46 净负债比率(%) -57.9 -8.6 -17.4 -23.3 -34.6 投资损失 -14 -59 -19 -23 -29 流动比率 32.4 12.8 13.8 12.7 13.4 营运资金变动 18 -317 -78 -380 -264 速动比率 31.3 11.8 12.5 11.2 11.7 其他经营现金流 30 158 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -969 -1447 -42 -46 -57 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.8 资本支出 25 53 10 11 19 应收账款周转率 6.4 7.8 7.8 7.8 7.8 长期投资 -958 -1417 -35 -35 -35 应付账款周转率 7.3 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 -1902 -2811 -67 -69 -72 每股指标(元) 筹资活动现金流 2139 4 -46 9 25 每股收益(最新摊薄) 2.29 5.53 6.67 10.67 15.98 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.82 3.01 5.48 5.61 12.14 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 32.08 39.58 45.63 56.10 71.82 普通股增加 20 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2151 173 0 0 0 P/E 230.3 95.4 79.1 49.4 33.0 其他筹资现金流 -32 -170 -46 9 25 P/B 16.4 13.3 11.6 9.4 7.3 现金净增加额 1396 -1202 351 413 943 EV/EBITDA 275.2 87.2 73.5 45.8 30.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间