公司信息更新报告：2021年营收同增32%，车型结构持续向上突破

汽车/汽车整车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 长城汽车（601633.SH） 2022年01月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/21 当前股价(元) 44.00 一年最高最低(元) 69.80/27.11 总市值(亿元) 4,063.71 流通市值(亿元) 2,675.13 总股本(亿股) 92.36 流通股本(亿股) 60.80 近3个月换手率(%) 24.07 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021年销量128万辆，多款新车型交上亮眼成绩单》-2022.1.7 《公司信息更新报告-11月销量环比+9.32%，坦克500助力品牌高端化》-2021.12.7 《公司信息更新报告-股权激励费用影响净利率，Q4有望迎量价双升》-2021.10.31 2021年营收同增32%，车型结构持续向上突破 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 2021年全年营收1363亿元，同比+31.95% 长城汽车发布2021年度业绩快报，2021年全年公司实现总营收1363亿元，同比+31.95%，实现归母净利润67.8亿元，同比+26.47%。从量价方面来看，2021年全年公司整车销量128万辆，同比+15.2%，收入端增长高于销量端，主要原因是公司产品处于更新换代周期，坦克300、哈弗大狗等新车型快速放量带动公司单车售价提升，2021年公司单车售价10.64万元，同比+14.5%。我们下调公司2021年盈利预测，上调公司2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为67.8（-3.0）/105.5（+13.9）/158.6（+36.1）亿元，EPS为0.73（-0.04）/1.14（+0.15）/1.72（+0.39）元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为59.9/38.5/25.6倍，预计伴随后续芯片短缺的进一步缓解，2022年公司变革成效或更加充分兑现，看好公司产品强周期带来的高成长性，维持“买入”评级。 ⚫ 受股权激励费用以及年终奖计提影响，公司Q4单季度净利率同环比有所下滑 根据公司业绩快报披露内容计算，Q4单季度公司营收455亿元，同比+10.6%，环比+57.7%；Q4单季度公司净利润18.4亿元，同比-33.8%，环比+29.7%。伴随芯片短缺逐渐缓解以及公司旗下坦克300、哈弗大狗、欧拉好猫等多款车型持续热销放量，公司2021年Q4单季度营收创下近3年来新高。受到股权激励费用增加、年终奖计提增加以及欧拉好猫“换芯”事件补偿车主权益影响，公司Q4单季度净利率下降至4.0%，同比下降2.7pcts，环比下降0.9pcts。 ⚫ 全球化战略持续深化，多款车型开启海外征程 2021年，公司海外销量14.3万辆，同比+103.7%，创下历史新高。公司2021年海外市场扩张提速，泰国罗勇工厂正式投产，泰国市场上市了哈弗H6 HEV、哈弗JOLION HEV、欧拉好猫等车型。此外，公司正在推进摩卡PHEV、欧拉好猫等车型欧洲上市，及巴西工厂的改造升级，看好公司后续欧洲、南美等市场开拓。 ⚫ 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 95,108 103,308 136,317 254,115 332,416 YOY(%) -2.8 8.6 32.0 86.4 30.8 归母净利润(百万元) 4,497 5,362 6,781 10,549 15,859 YOY(%) -13.6 19.2 26.5 55.6 50.3 毛利率(%) 16.2 17.2 17.0 18.1 18.6 净利率(%) 4.7 5.2 5.0 4.2 4.8 ROE(%) 8.3 9.4 10.6 14.4 18.2 EPS(摊薄/元) 0.49 0.58 0.73 1.14 1.72 P/E(倍) 90.4 75.8 59.9 38.5 25.6 P/B(倍) 7.5 7.1 6.3 5.6 4.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-012021-052021-09长城汽车沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 68502 99399 112284 153656 178866 营业收入 95108 103308 136317 254115 332416 现金 9723 14588 18302 20673 21876 营业成本 79684 85531 113160 208033 270498 应收票据及应收账款 3193 3936 6352 14649 15570 营业税金及附加 3169 3192 4777 8662 11081 其他应收款 947 1032 1589 3298 3351 营业费用 3897 4103 5875 12198 14959 预付账款 441 571 766 1587 1912 管理费用 1955 2553 3940 9656 11635 存货 6237 7498 10681 22738 24305 研发费用 2716 3067 4103 8132 10970 其他流动资产 47960 71774 74594 90710 111852 财务费用 -351 397 -260 -655 -217 非流动资产 44594 54613 61998 77205 92696 资产减值损失 -504 -676 -248 -779 -1391 长期投资 3113 8415 9023 9783 10467 其他收益 543 887 715 801 758 固定资产 29743 28609 34156 44764 55640 公允价值变动收益 -73 165 32 -4 30 无形资产 6899 9267 10722 12287 14105 投资净收益 16 956 633 760 629 其他非流动资产 4839 8321 8097 10371 12484 资产处置收益 43 -9 22 29 21 资产总计 113096 154011 174282 230860 271562 营业利润 4777 5752 6373 10454 16320 流动负债 54600 81166 94693 140052 164491 营业外收入 342 494 1513 1700 1800 短期借款 1180 7901 14000 20000 26000 营业外支出 18 18 400 500 600 应付票据及应付账款 35460 49841 53031 85658 100893 利润总额 5101 6227 7486 11654 17520 其他流动负债 17959 23423 27662 34394 37598 所得税 570 865 705 1105 1661 非流动负债 4097 15504 15466 17765 19815 净利润 4531 5362 6781 10549 15859 长期借款 1206 10777 10739 13039 15088 少数股东损益 34 0 0 0 0 其他非流动负债 2892 4727 4727 4727 4727 归母净利润 4497 5362 6781 10549 15859 负债合计 58697 96670 110159 157817 184306 EBITDA 9543 11732 12758 18888 27401 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.49 0.58 0.73 1.14 1.72 股本 9127 9176 9176 9176 9176 资本公积 1411 1779 1779 1779 1779 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 44102 47170 51706 58703 69903 成长能力 归属母公司股东权益 54399 57342 64123 73043 87256 营业收入(%) -2.8 8.6 32.0 86.4 30.8 负债和股东权益 113096 154011 174282 230860 271562 营业利润(%) -23.4 20.4 10.8 64.0 56.1 归属于母公司净利润(%) -13.6 19.2 26.5 55.6 50.3 获利能力 毛利率(%) 16.2 17.2 17.0 18.1 18.6 净利率(%) 4.7 5.2 5.0 4.2 4.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.3 9.4 10.6 14.4 18.2 经营活动现金流 13972 5181 6814 14733 16502 ROIC(%) 7.1 7.4 7.6 9.9 12.3 净利润 4531 5362 6781 10549 15859 偿债能力 折旧摊销 4583 4752 4747 6396 8662 资产负债率(%) 51.9 62.8 63.2 68.4 67.9 财务费用 -351 397 -260 -655 -217 净负债比率(%) -3.2 16.0 20.7 28.0 33.0 投资损失 -16 -956 -633 -760 -629 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 4541 -4138 -3767 -773 -7121 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 683 -236 -54 -24 -51 营运能力 投资活动现金流 -15802 -11588 -11214 -20934 -23415 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 1.3 1.3 资本支出 6940 8062 7353 14159 14951 应收账款周转率 29.1 29.0 26.5 24.2 22.0 长期投资 -3768 -5175 -608 -722 -684 应付账款周转率 2.5 2.0 2.2 3.0 2.9 其他投资现金流 -12629 -8702 -4469 -7497 -9147 每股指标(元) 筹资活动现金流 3944 11368 8114 8571 8116 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.58 0.73 1.14 1.72 短期借款 -11619 6721 6099 6000 6000 每股经营现金流(最新摊薄) 1.51 0.56 0.74 1.60 1.79 长期借款 -952 9572 -38 2299 2050 每股净资产(最新摊薄) 5.89 6.21 6.94 7.91 9.45 普通股增加 0 49 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 368 0 0 0 P/E 90.4 75.8 59.9 38.5 25.6 其他筹资现金流 16516 -5342 2053 272 67 P/B 7.5 7.1 6.3 5.6 4.7 现金净增加额 2163 4814 3714 2370 1203 EV/EBITDA 41.7 34.8