油价高位支撑煤化工景气，新材料项目加码成长可期

事件：3月29日，公司发布2021年年报：2021实现营收266.36亿元，同比增长103.1%；实现归母净利润72.54亿元，同比增长303.37%，实现扣非归母净利润7 2.12亿元，同比增长308.71%。3月28日，公司发布一季度业绩预告：2022Q1预计实现归母净利22.5-24.5亿元，同比增加43%-55%，环比增加37.2%-49.4%。 点评： 量价齐升业绩稳增长，全年盈利能力更上一台阶。盈利能力提升：2021毛利率为35.49%，同比提升14.12pct；净利率为27.23%，同比提升13.52pct；ROE为38.53%，同比提升26.42pct。经营现金流充沛：2021经营性现金流净额为49.06亿元，同比增长63.81%，研发费用为3.68亿元，同比增长29.72%。，2021总资产达到286.53亿元，同比增长39.44%，资产负债率为20.76%，同比下降3.09个百分点。降本提效持续：2021公司期间费用率合计为3.02%，同比下降1.64pct。其中，销售费用率为0.24%，同比下降0.09pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.42%，同比下降1.1pct，财务费用率为0.36%，同比下降0.45pct。公司保持了较高的运营管理效率，坚持精细化管理，三费控制优异。 全年来看，主营产品价格景气带动业绩。2021年，受益于国内下游需求回暖，公司主营煤化工产品价格全年呈现稳步上涨的趋势。根据Wind，产品价格方面，2021尿素均价为2238元/吨，同比+32.1%，DMF均价为13235元/吨，同比+111.8%，己二酸均价为10765元/吨，同比+57.3%，醋酸均价为6558元/吨，同比+146.3%，辛醇均价为14233元/吨，同比+95.9%；成本端，烟煤均价为1009元/吨，同比+62%。四季度在双控”政策下部分省份加强了能耗调控，尿素、醋酸等化工品遭遇限产，而公司本部基地所处山东省上半年“双控”指标完成情况良好，且山东具备丰富的煤炭电力资源，影响相对有限，公司逆势破局确保原料供应，实现了产销两旺，盈利能力大幅提高。 油价高位支撑煤化工景气，柔性生产强化盈利能力。产品价格方面，根据Wind，Q1尿素均价为2697元/吨，环比+11.3%，DMF均价为16992元/吨，环比+3.4%，己二酸均价为13589元/吨，环比+6.3%，醋酸均价为6023元/吨，环比-15.5%，辛醇均价为12552元/吨，环比+3.3%；成本端，烟煤均价为1043元/吨，环比-29.7%。公司具有尿素产能155万吨，DMF产能30万吨，醋酸产能60万吨，己二酸产能33万吨，多元醇产能75万吨，油价高位环境支撑煤化工景气延续，当下煤炭价格高位回落，公司价差增扩具被较强弹性，且公司具备一头多线的产业链优势，有利于把握市场趋势，实现超额收益。 DMC等新项目贡献增量，远期加码电解液溶剂布局。公司30万吨DMC于10月3日开车，目前已开拓包括天赐材料在内的24家合作企业。根据百川，当下电池级DMC价格为8200元/吨，仍维持较强盈利能力。根据2022年1月18日公告，公司成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，新产品成功研发后，公司已具备三种电解液溶剂的生产能力，提升了一体化市场运营能力与“一揽子”服务能力，将推动公司顺利切入新能源市场领域，在助力新能源行业快速发展的同时，也将为企业后续转型升级发展奠定坚实的基础。根据齐鲁网，2月25日华鲁高端溶剂项目已开工，装置建成投产后，公司将新增年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨，溶剂产品矩阵进一步完善。 新材料多点开花布局。1）尼龙新材料方面，酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，20万吨尼龙6，预计今年年中投产；此外，根据齐鲁网，2月25日尼龙66高端新材料项目已开工，建设2套4万吨/年尼龙66装置、1套20万吨/年己二酸装置、1套4万吨/年己二胺装置、1套36万吨/年硝酸装置，基础原料液氨、氢气、环己醇由公司现有装置自给。最终产品为8万吨/年尼龙66、14.8万吨/年己二酸；2）PBAT方面：公司拟在德州园区建12万吨/年PBAT可降解塑料项目，投产后PBAT可降解塑料、BDO、NMP产能分别为12万吨/年、18万吨/年、5万吨/年，总投资44.28亿元；此外公司同步在荆州园区布局绿色新能源材料项目，拟建设年产20万吨BDO、3万吨PBAT、10万吨NMP的生产线及其配套设备、设施，项目于3月16日在荆州市生态环境局进行第一次公示。3）新建30万吨二元酸：根据公司官网，公司拟在德州园区内新建30万吨/年二元酸项目，总投资9.8亿元，看好公司远期多点开花持续打开成长空间。 荆州基地加速推进。2021年11月，公司荆州基地正式奠基并开工，根据荆州新闻网，荆州市提出深入对接全省“51020”现代产业体系，加快建设新能源新材料产业基地，将全力支持华鲁恒升荆州基地相关项目建设，确保一期项目于2023年6月之前顺利投产。 风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。 盈利预测：考虑产能释放节奏与产品景气，我们调整公司盈利预测，预计2022-20 24年归母净利润分别为79.38亿元（原为79.47亿元）、89.37亿元（原为83.31亿元）、99.34亿元（新增），维持“买入“评级。 一、量价齐升业绩稳增长，全年盈利能力更上一台阶 2021实现营业收入266.36亿元，同比增长103.1%，实现归属母公司净利润72.54亿元，同比增长303.37%，实现扣非归母净利润72.12亿元，同比增长308.71%。2021Q4实现营业收入84.01亿元，同比增长106.32%，环比增长26.86%，实现归属母公司净利润16.42亿元，同比增长223.4%，环比下降9.3%，实现扣非归属净利润16.15亿元，同比增长218.31%，环比下降10.49%。此外，根据公司3月28日发布一季度业绩预告披露，2022Q1预计实现归母净利22.5-24.5亿元，同比增加43%-55%，环比增加37.2%-49.4%，单盈利能力更上一层楼。 图表1：公司2021年关键数据总览 图表2：全年营收高速增长 图表3：单季营收呈现平稳趋势 毛利率/净利率/ROE同比均上升，单季环比有所下滑。2021毛利率为3 5.49%，同比提升14.12pct；净利率为27.23%，同比提升13.52pct；RO E为38.53%，同比提升26.42pct。2021Q4毛利率为26.54%，同比提升5. 93pct，环比下降9.95pct，净利率为19.55%，同比提升7.08pct，环比下降7.79pct，ROE为7.67%，同比提升4.33pct，环比下降1.53pct。 图表4：2021毛利率/净利率同比 图表5：2021Q4单季环比 降本提效指引，期间费用整体下降。2021公司期间费用率合计为3.02%，同比下降1.64pct。其中，销售费用率为0.24%，同比下降0.09pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为2.42%，同比下降1.1pct，财务费用率为0.36%，同比下降0.45pct。公司保持了较高的运营管理效率，始终坚持精细化管理，近几年期间费用率相对保持稳定，三费控制优异。 坚持自主创新，研发费用持续投入。2021公司研发费用为3.68亿元，同比增长29.72%。公司坚持依靠技术进步和创新驱动，持续提升企业核心竞争力。公司持续加大研发力度，年内精己二酸品质提升项目、碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置一次开车成功，壮大了新材料产品集群，推动自主创新，并成功切入新能源赛道。 图表6：2021期间费用率为3.02%，同比-1.64pct 图表7：2021研发费用同比增长29.72% 经营现金流充沛，资产负债率小幅增加。2021经营性现金流净额为49. 06亿元，同比增长63.81%，研发费用为3.68亿元，同比增长29.72%。，2021总资产达到286.53亿元，同比增长39.44%，资产负债率为20.7 6%，同比下降3.09个百分点。 图表8：2021现金流同比增长63.81% 图表9：2021总资产同比+39.44% 二、产品价格景气支撑业绩，柔性生产强化盈利能力。 分板块来看，各板块均有不同幅度上涨。肥料板块盈利稳定上行，实现收入41.41亿元，同比23.6%，实现产量/销量262.78万吨/231.99万吨，同比%-6.73%/-7.54%；有机胺板块大幅上涨，实现收入59.18亿元，同比+142.4%， 实现产量/销量56.64万吨/57.26万吨 ， 同比+33.77%/+33.13%。醋酸及衍生品板块持续提升，实现收入34.63亿元，同比+143.2%， 实现产量/销量59.78万吨/58.68万吨 ， 同比-0.83%/+0.53%。新材料板块贡献增量，实现收入115.56亿元，实现产量/销量209.68万吨/139.34万吨。 全年来看，主营产品价格景气带动业绩。2021年，受益于国内下游需求回暖，公司主营煤化工产品价格全年呈现稳步上涨的趋势。根据Wind，产品价格方面，2021尿素均价为2238元/吨，同比+32.1%，DMF均价为13235元/吨，同比+111.8%，己二酸均价为10765元/吨，同比+57.3%，醋酸均价为6558元/吨，同比+146.3%，辛醇均价为14233元/吨，同比+95.9%；成本端，烟煤均价为1009元/吨，同比+62%。四季度在双控”政策下部分省份加强了能耗调控，尿素、醋酸等化工品遭遇限产，而公司本部基地所处山东省上半年“双控”指标完成情况良好，且山东具备丰富的煤炭电力资源，影响相对有限，公司逆势破局确保原料供应，实现了产销两旺，盈利能力大幅提高。 油价高位支撑煤化工景气，柔性生产强化盈利能力。产品价格方面，根据Wind，Q1尿素均价为2697元/吨，环比+11.3%，DMF均价为16992元/吨，环比+3.4%，己二酸均价为13589元/吨，环比+6.3%，醋酸均价为6023元/吨，环比-15.5%，辛醇均价为12552元/吨，环比+3.3%； 成本端，烟煤均价为1043元/吨，环比-29.7%。公司具有尿素产能155万吨，DMF产能30万吨，醋酸产能60万吨，己二酸产能33万吨，多元醇产能75万吨，油价高位环境支撑煤化工景气延续，当下煤炭价格高位回落，公司价差增扩具被较强弹性，且公司具备一头多线的产业链优势，有利于把握市场趋势，实现超额收益。 图表100：公司原料及主营产品价格价差一览 图表11：化肥板块收入、毛利及毛利率 图表12：有机胺板块收入、毛利及毛利率 图表13：醋酸及衍生品板块收入、毛利及毛利率 图表14：各板块营收增速比较(%) 三、新材料多点开花布局，业务成长空间广阔 DMC等新项目贡献增量，远期加码电解液溶剂布局。公司30万吨DMC于10月3日开车，目前已开拓包括天赐材料在内的24家合作企业。根据百川，当下电池级DMC价格为8200元/吨，仍维持较强盈利能力。根据2022年1月18日公告，公司成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，新产品成功研发后，公司已具备三种电解液溶剂的生产能力，提升了一体化市场运营能力与“一揽子”服务能力，将推动公司顺利切入新能源市场领域，在助力新能源行业快速发展的同时，也将为企业后续转型升级发展奠定坚实的基础。根据齐鲁网，2月25日华鲁高端溶剂项目已开工，装置建成投产后，公司将新增年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨，溶剂产品矩阵进一步完善。 新材料多点开花布局。1）尼龙新材料方面，酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，20万吨尼龙6，预计今年年中投产；此外，根据齐鲁网，2月25日尼龙66高端新材料项目已开工，建设2套4万吨/年尼龙6