本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甬金股份（603995.SH）2022年年报点评 加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期 2023年04月16日 ➢ 事件概述：公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入395.55亿元，同比+26.11%，实现归母净利4.87亿元，同比-17.67%，扣非后归母净利4.57亿元，同比-19.09%。分季度看，22Q4公司实现营业收入91.91亿元，同比+3.52%，实现归母净利1.36亿元，同比-11.92%，扣非后归母净利1.23亿元，同比-15.69%。 ➢ 点评：项目逐步投产，销量创新高 1. 量：22年不锈钢产品销量同比+14.65%。随着江苏IPO项目全部达产、广东甬金二期、越南甬金等项目逐步贡献产量，公司22年实现冷轧不锈钢销量239.63万吨，同比+14.65%。其中300系冷轧不锈钢产品销量211.68万吨，同比+18.52%。400系冷轧不锈钢产品销量2.79万吨，同比-8.07%。22Q4实现冷轧不锈钢销量60.42万吨，同比+19.31%。其中300系冷轧不锈钢产品销量52.68万吨，同比+21.22%。400系冷轧不锈钢产品销量7.74万吨，同比+7.77%。 2. 价：22年毛利率下降0.71pct，至4.57%。2022年主要原材料不锈钢价格指数同比+1.92%。公司300系产品22年售价为17041元/吨，同比+9.52%，400系产品22年售价为9000元/吨，同比-5.68%。加工费方面，得益于海外越南项目投产，22年300系2B产品加工费同比上升178.36元/吨，但国内冷轧不锈钢全年消费不佳，400系及精密产品加工费下滑，其中宽幅400系产品加工费同比下滑380.62元/吨，精密400系产品加工费同比下滑366元/吨，精密300系产品加工费同比下滑794.10元/吨。毛利率方面，公司22年毛利率同下降0.71pct，至4.57%。分季度看，22Q4下游需求较22Q3出现回升，季度不锈钢价格指数环比+1.33%，22Q4毛利率环比上升0.61pct，同比下降2.03pct，至4.62%。 ➢ 未来核心看点：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期 1. 加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带年产能549.75万吨。预计2022-2025年公司冷轧不锈钢产量CAGR达到33.49%，规模效应将逐步显现，驱动公司业绩高增长。 2. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司2022年规划 “年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年一季度达到试生产阶段。 ➢ 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.27/10.24/12.62亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/11/9倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 39,555 48,108 68,132 96,604 增长率（%） 26.1 21.6 41.6 41.8 归属母公司股东净利润（百万元） 487 727 1,024 1,262 增长率（%） -17.7 49.4 40.8 23.2 每股收益（元） 1.27 1.90 2.68 3.30 PE 22 15 11 9 PB 2.7 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.57元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.甬金股份（603995.SH）2022年三季度报点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩，冷轧、钛合金项目未来可期-2022/10/30 2.甬金股份（603995.SH）2022年半年报点评：加码冷轧不锈钢产能，未来成长可期-2022/08/19 3.甬金股份（603995.SH）公司深度研究报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪-2022/04/17 4.【民生金属·公司点评】甬金股份（603995）：多个项目有序投产，驱动公司业绩稳定释放-2022/01/18 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2022年归母净利润下滑17.67% ........................................................................................................... 3 2 点评：冷轧不锈钢产品销量创新高 ........................................................................................................................... 4 2.1 项目逐步投产，销量创新高 ............................................................................................................................................................. 4 2.2 2022Q4业绩环比有所提升，同比有所下滑 ................................................................................................................................ 6 3 核心看点：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期 ............................................................................... 7 3.1 在建项目陆续投产，预计2025年冷轧不锈钢产量将达570万吨 .......................................................................................... 7 3.2 实施多元化发展战略，布局钛合金、预镀镍新材料板块业务。 .............................................................................................. 8 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：2022年归母净利润下滑17.67% 公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入395.55亿元，同比+26.11%，实现归母净利4.87亿元，同比-17.67%，扣非后归母净利4.57亿元，同比-19.09%。 分季度看，22Q4公司实现营业收入91.91亿元，同比+3.52%，实现归母净利1.36亿元，同比-11.92%，扣非后归母净利1.23亿元，同比-15.69%。公司Q4归母净利润符合预期。 2023年公司经营目标：冷轧不锈钢计划产销量280万吨，同比增加约13%；合并营业收入预计420亿元至470亿元，同比增长5%至18%，归属于上市公司净利润预计5.5亿元至7.2亿元，同比增长13%至48%。 图1：2022年营收同比增长26.11% 图2：2022年归母净利润同比-17.67% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：冷轧不锈钢产品销量创