本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甬金股份（603995.SH）2022年半年报点评 加码冷轧不锈钢产能，未来成长可期 2022年08月19日 ➢ 事件概述：8月17日，公司发布2022年中报，公司2022H1实现营业收入209.75亿元，同比+48.39%，实现归母净利3.02亿元，同比+6.15%，扣非后归母净利2.94亿元，同比+7.97%。分季度看，22Q2公司实现营业收入127.14亿元，同比+61.56%，实现归母净利1.71亿元，同比-1.25%，扣非后归母净利1.73亿元，同比+5.38%。公司业绩符合我们预期。 ➢ 点评：项目有序投产，销量创新高 1. 量：22H1不锈钢产品销量同比+15.46%。随着江苏IPO项目、广东甬金三期、越南甬金等项目陆续投产放量，公司22H1实现冷轧不锈钢销量创新高达到120.72万吨，同比+15.46%，环比+14.87%。其中300系冷轧不锈钢产品销量106.51万吨，同比+17.76%。400系冷轧不锈钢产品销量14.21万吨，同比+1.24%。单季度来看，公司22Q2实现冷轧不锈钢销量68.28万吨，同比+21.86%，环比+30.18%。 2. 价：22H1毛利率小幅抬升。2022H1原材料不锈钢价格同比+21.05%，公司300系产品22H1售价为17962元/吨，同比+27.62%，22Q2售价为19049元/吨，同比+30.34%；400系产品22H1售价为9820元/吨，同比+8.78%，22Q2售价为10276元/吨，同比+9.66%，产品售价涨幅略高于原料涨幅。毛利率方面，22H1毛利率同比微幅上升0.09pct，至4.80%，22Q2毛利率同比上升0.63pct，至4.83%。 ➢ 未来核心看点：加码冷轧产能，成长性再上台阶 1. 加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，7月中旬公司发布公告将与青山合作在江苏泰州布局120万吨宽幅冷轧产能，预计2025年公司冷轧不锈钢产量增长至592.5万吨，2021-2025年冷轧不锈钢产量CAGR达到29.19%，龙头地位将更加稳固。 2. 定增计划募集12亿，保障甘肃甬金、广东甬金三期项目建设推进。公司定增预案计划募集12亿元，用于甘肃甬金（22万吨产能）、广东甬金三期（35万吨产能）项目建设，以保障未来冷轧产能有序释放。 3. 靠近原料企业布局产能+自研生产设备，产品成本优势明显。福建甬金和广东甬金两大生产基地毗邻原料生产企业，缩短原料采购周期，降低库存资金占用。另外，公司注重科技创新和研发能力的提升，自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备，相关投入成本可以下降30-40%，有效降低维护、折旧等成本。 ➢ 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业 绩 有望 加 速释 放 。 我们 预 计公司2022-2024年归 母净 利 润分 别为7.79/11.38/16.57亿元，对应2022年8月18日收盘价41.75元，2022-2024年PE依次为18/12/9倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,366 44,802 56,376 74,555 增长率（%） 53.4 42.8 25.8 32.2 归属母公司股东净利润（百万元） 591 779 1,138 1,657 增长率（%） 42.6 31.8 46.1 45.6 每股收益（元） 1.75 2.30 3.37 4.90 PE 24 18 12 9 PB 3.8 3.2 2.7 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 41.75元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.甬金股份（603995.SH）公司深度研究报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪-2022/04/17 2.【民生金属·公司点评】甬金股份（603995）：多个项目有序投产，驱动公司业绩稳定释放-2022/01/18 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2022年上半年营收同比增长48.39% .................................................................................................... 3 2 点评：冷轧不锈钢产品销量创新高 ........................................................................................................................... 4 2.1 项目有序投产，销量创新高 ............................................................................................................................................................. 4 2.2 期间费用增加，拖累22Q2业绩 .................................................................................................................................................... 6 3 核心看点：加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶 ................................................................................................... 7 3.1 随着在建项目陆续投产，预计2025年冷轧不锈钢产能将达530万吨 ................................................................................. 7 3.2 定增计划募集12亿，保障冷轧产能持续释放 ............................................................................................................................. 8 3.3 靠近原料企业布局产能+自研生产设备，产品成本优势明显.................................................................................................... 8 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：2022年上半年营收同比增长48.39% 公司发布2022年半年报：公司2022H1实现营业收入209.75亿元，同比+48.39%，实现归母净利3.02亿元，同比+6.15%，扣非后归母净利2.94亿元，同比+7.97%。 分季度看，22Q2公司实现营业收入127.14亿元，同比+61.56%，实现归母净利1.71亿元，同比-1.25%，扣非后归母净利1.73亿元，同比+5.38%。公司业绩符合预期。 图1：2022H1营收同比增长48.39% 图2：2022H1归母净利润同比+6.15% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%20%40%60%80%01000000200000030000004000000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-100%0%100%200%300%020000400006000080000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%0500000100000015000002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-100%0%100%200%010000200002018...2018...2019...2019...2019...2019...2020...2020...2020...2020...2021...2021...2021...2021...2022...2022...季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：冷轧不锈钢产品销量创新高 2.1 项目有序投产，销量创新高 量：22H1不锈钢产品销量同比+15.46%。随着江苏IPO项目、广东甬金三期、越南甬金等项目逐步贡献产量，公司22H1实现冷轧不锈钢销量120.72万吨，同比+15.46%，环比+14.87%。其中300系冷