2023年半年报点评：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甬金股份（603995.SH）2023年半年报点评 顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期 2023年08月16日 ➢ 事件概述：公司发布2023年中报，公司2023 H1实现营收173.35亿元，同比-17.35%；归母净利润2.14亿元，同比-29.32%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-32.55%。分季度看，2023 Q2实现营收98.49亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.2亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-35.77%，环比+27.80%。 ➢ 点评：需求承压，上半年销量同比下滑 1. 量：23H1冷轧产品销量下滑3.31%。23H1国内不锈钢需求承压，公司冷轧产品销量116.91万吨，同比下滑3.31%。23Q2冷轧产品产量67.62万吨，同比+1.44%，环比+38.45%，销量69.11万吨，同比+1.22%，环比+45.22%。 2. 价：23H1毛利率小幅下降。23H1主要原材料不锈钢价格指数同比-17.42%，公司主要产品价格下滑。毛利率方面，公司23H1毛利率同比下降0.05pct，至4.75%。分季度看，23Q2不锈钢价格指数环比-8.84%，23Q2毛利率环比下降0.02pct，同比下降0.08pct，至4.74%。随着江苏IPO项目、广东甬金二期、越南甬金等逐步投产，公司新投产产能加大，但由于上半年销量不佳，单吨折旧等成本增加，公司产品单位盈利能力有所下滑，导致毛利率出现下降。 ➢ 未来核心看点：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期 1. 多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能479.75万吨，规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2. 定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。 3. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年一季度达到试生产阶段。 ➢ 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，多个项目逐步投产。顺周期复苏预期下，叠加横向拓展新材料业务，公司未来成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/8.08/11.17亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为15/10/7倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 39555 38440 51998 68069 增长率（%） 26.1 -2.8 35.3 30.9 归属母公司股东净利润（百万元） 487 555 808 1117 增长率（%） -17.7 14.1 45.6 38.2 每股收益（元） 1.28 1.46 2.12 2.93 PE 17 15 10 7 PB 2.1 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.68元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.甬金股份（603995.SH）2022年年报点评：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期-2023/04/16 2.甬金股份（603995.SH）2022年三季度报点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩，冷轧、钛合金项目未来可期-2022/10/30 3.甬金股份（603995.SH）2022年半年报点评：加码冷轧不锈钢产能，未来成长可期-2022/08/19 4.甬金股份（603995.SH）公司深度研究报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪-2022/04/17 5.【民生金属·公司点评】甬金股份（603995）：多个项目有序投产，驱动公司业绩稳定释放-2022/01/18 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 39555 38440 51998 68069 成长能力（%） 营业成本 37748 36581 49409 64632 营业收入增长率 26.11 -2.82 35.27 30.91 营业税金及附加 51 46 62 82 EBIT增长率 0.41 7.76 40.31 36.85 销售费用 37 35 47 61 净利润增长率 -17.67 14.09 45.55 38.24 管理费用 126 123 166 218 盈利能力（%） 研发费用 728 700 962 1259 毛利率 4.57 4.84 4.98 5.05 EBIT 905 975 1369 1873 净利润率 1.23 1.44 1.55 1.64 财务费用 159 84 89 113 总资产收益率ROA 4.61 4.56 5.58 7.11 资产减值损失 -18 -21 -25 -27 净资产收益率ROE 12.12 10.02 13.06 15.65 投资收益 -12 -12 -10 -14 偿债能力 营业利润 728 859 1244 1719 流动比率 1.00 1.12 1.08 1.10 营业外收支 -1 -3 3 5 速动比率 0.39 0.51 0.33 0.43 利润总额 727 857 1247 1724 现金比率 0.22 0.30 0.08 0.16 所得税 124 163 237 328 资产负债率（%） 54.44 46.80 49.42 45.55 净利润 603 694 1010 1396 经营效率 归属于母公司净利润 487 555 808 1117 应收账款周转天数 4.20 5.00 5.00 5.00 EBITDA 1269 1473 2063 2729 存货周转天数 16.37 17.00 16.00 14.00 总资产周转率 3.87 3.38 3.90 4.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 821 1087 399 750 每股收益 1.28 1.46 2.12 2.93 应收账款及票据 559 497 931 947 每股净资产 10.53 14.54 16.22 18.72 预付款项 295 439 593 776 每股经营现金流 1.65 2.80 2.90 6.70 存货 1850 1605 2787 2240 每股股利 0.50 0.50 0.50 0.50 其他流动资产 238 413 444 502 估值分析 流动资产合计 3764 4042 5155 5214 PE 17 15 10 7 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.1 1.5 1.3 1.2 固定资产 4525 5842 7311 8969 EV/EBITDA 7.35 6.33 4.52 3.42 无形资产 451 532 604 678 股息收益率（%） 2.31 2.31 2.31 2.31 非流动资产合计 6788 8128 9317 10493 资产合计 10552 12169 14471 15708 短期借款 909 1009 1109 1209 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1637 1411 2295 1871 净利润 603 694 1010 1396 其他流动负债 1213 1189 1363 1640 折旧和摊销 364 497 694 856 流动负债合计 3759 3609 4766 4719 营运资金变动 -546 -269 -747 139 长期借款 848 948 1248 1298 经营活动现金流 631 1068 1106 2556 其他长期负债 1138 1138 1138 1138 资本开支 -1679 -1830 -1870 -2020 非流动负债合计 1986 2086 2386 2436 投资 -22 -10 -10 -10 负债合计 5745 5695 7152 7155 投资活动现金流 -1660 -1854 -1893 -2044 股本 338 381 381 381 股权募资 166 1178 0 0 少数股东权益 792 931 1133 1412 债务募资 556 200 400 150 股东权益合计 4807 6475 7319 8553 筹资活动现金流 253 1053 99 -161 负债和股东权益合计 10552 12169 14471 15708 现金净流量 -848 266 -688 351 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公