本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甬金股份（603995.SH）2023年年报点评 新产能有序建设，横向拓展新材料业务 2024年04月16日 ➢ 事件概述：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收398.74亿元，同比增长0.8%；归母净利润4.53亿元，同比减少6.9%；扣非归母净利4.27亿元，同比减少6.5%。2023Q4，公司实现营收122.93亿元，同比增长33.8%、环比增长20%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.9%、环比增长35%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长12%、环比增长50.8%。 ➢ 点评：销量同比增长，毛利率同比提升 1、 量：销量同比增加。23年，广东甬金、浙江甬金新增产能在较短时间内产能得以基本满产，公司全年冷轧不锈钢产品销量共计281.98万吨，同比增长 14.42%。其中，公司精密冷轧300系/400系销量分别为11.50/4.92万吨，同比+16.64%/-24.69%；宽幅冷轧300系BA/300系2B/400系BA销量为3.93/220.12/31.67万吨，同比分别+91.56%/10.19%/47.87%；其他产品销量为12.51万吨，同比增长61.77%。 2、 价：毛利率同比提升。2023年国内不锈钢市场价格整体呈现震荡下跌态势。主要钢厂无锡地区304冷轧年内单价累计下跌约3200元/吨，跌幅约18%，其中一季度和四季度下行趋势明显，主要受需求弱势与上游材料价格下降拖累。公司23年毛利率4.79%，同比+0.22pct。23Q4，公司毛利率4.97%，环比+0.35pct，同比+0.35pct。 ➢ 未来核心看点：新产能有序建设，横向拓展新材料业务 1、 多个项目有序建设，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，2024年冷轧不锈钢计划产销量320万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2、 定增完成募资12亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023年4月完成定增，发行股票444,115,47股，发行价格27.02元/股，募集资金12亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35万吨冷轧不锈钢项目。 3、 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022年规划“年产6万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024年6月份达到试生产阶段。 ➢ 投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.86/7.25/8.45亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为11/9/7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39,874 46,458 56,297 63,366 增长率（%） 0.8 16.5 21.2 12.6 归属母公司股东净利润（百万元） 453 586 725 845 增长率（%） -6.9 29.3 23.7 16.5 每股收益（元） 1.24 1.60 1.98 2.30 PE 14 11 9 7 PB 1.2 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.88元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.甬金股份（603995.SH）2023年三季报点评：Q3销量改善，新材料项目持续推进-2023/10/27 2.甬金股份（603995.SH）2023年半年报点评：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期-2023/08/16 3.甬金股份（603995.SH）2022年年报点评：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期-2023/04/16 4.甬金股份（603995.SH）2022年三季度报点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩，冷轧、钛合金项目未来可期-2022/10/30 5.甬金股份（603995.SH）2022年半年报点评：加码冷轧不锈钢产能，未来成长可期-2022/08/19 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 39,874 46,458 56,297 63,366 成长能力（%） 营业成本 37,966 44,272 53,637 60,366 营业收入增长率 0.81 16.51 21.18 12.56 营业税金及附加 64 70 86 96 EBIT增长率 -3.32 22.25 23.92 14.10 销售费用 69 72 84 96 净利润增长率 -6.94 29.32 23.74 16.50 管理费用 162 175 214 240 盈利能力（%） 研发费用 778 859 1,025 1,141 毛利率 4.79 4.70 4.73 4.74 EBIT 875 1,070 1,326 1,513 净利润率 1.14 1.26 1.29 1.33 财务费用 81 80 97 95 总资产收益率ROA 3.60 4.29 4.65 5.21 资产减值损失 -30 -26 -23 -20 净资产收益率ROE 8.72 10.90 12.25 12.83 投资收益 -1 -5 -5 -6 偿债能力 营业利润 778 961 1,205 1,396 流动比率 1.04 0.94 0.96 1.04 营业外收支 0 -3 0 1 速动比率 0.44 0.36 0.35 0.38 利润总额 777 958 1,205 1,396 现金比率 0.24 0.17 0.14 0.18 所得税 159 185 238 274 资产负债率（%） 50.93 52.06 52.98 49.00 净利润 618 773 967 1,123 经营效率 归属于母公司净利润 453 586 725 845 应收账款周转天数 6.26 6.26 6.00 6.00 EBITDA 1,320 1,634 1,978 2,194 存货周转天数 19.68 19.60 19.10 19.20 总资产周转率 3.45 3.54 3.85 3.99 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,061 871 866 1,025 每股收益 1.24 1.60 1.98 2.30 应收账款及票据 829 783 1,084 1,020 每股净资产 14.17 14.66 16.14 17.95 预付款项 268 324 388 435 每股经营现金流 2.47 3.86 4.36 5.15 存货 2,302 2,493 3,149 3,247 每股股利 0.50 0.50 0.50 0.50 其他流动资产 234 257 275 311 估值分析 流动资产合计 4,694 4,728 5,763 6,037 PE 14 11 9 7 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.2 1.2 1.0 0.9 固定资产 5,890 6,855 7,534 7,883 EV/EBITDA 6.28 5.07 4.19 3.78 无形资产 671 737 854 953 股息收益率（%） 2.96 2.96 2.96 2.96 非流动资产合计 7,889 8,916 9,818 10,171 资产合计 12,583 13,644 15,581 16,208 短期借款 998 1,298 1,398 1,098 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,875 1,986 2,633 2,566 净利润 618 773 967 1,123 其他流动负债 1,641 1,725 1,980 2,134 折旧和摊销 445 565 653 681 流动负债合计 4,514 5,009 6,011 5,797 营运资金变动 -282 -60 -166 -53 长期借款 629 829 979 879 经营活动现金流 906 1,415 1,598 1,889 其他长期负债 1,266 1,266 1,266 1,266 资本开支 -1,315 -1,590 -1,549 -1,028 非流动负债合计 1,894 2,094 2,244 2,144 投资 -44 -2 -2 -2 负债合计 6,408 7,103 8,255 7,941 投资活动现金流 -1,353 -1,597 -1,556 -1,035 股本 381 367 367 367 股权募资 1,315 -108 0 0 少数股东权益 978 1,166 1,408 1,686 债务募资 -64 500 250 -400 股东权益合计 6,174 6,541 7,326 8,266 筹资活动现金流 468 -8 -47 -695 负债和股东权益合计 12,583 13,644 15,581 16,208 现金净流量 27 -190 -5 159 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个