配售新股加码CDMO业务拓展，未来成长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 配售新股加码CDMO业务拓展，未来成长可期 ■事件：公司于7月3日发布配售新股的公告，将以每股配售股份8.15港元的价格，向不少于六名承配人配售合共1.3亿股配售股份。假设1.3亿股悉数认购，那么配售完成后，配售所得款项总额将为10.5950亿港元，所得款项净额估计为10.5073亿港元。公司配售所得资金将用于业务发展及扩张（包括收购大小分子CDMO）等。 ■配售新股加码CDMO业务拓展。此次新股配售，公司预计新发1.3亿股，假设1.3亿股悉数认购，公司所得款项净额为10.5亿港元。此次配售所得款项净额的70%将用于业务发展与扩张，主要用于投资及收购下游业务，包括大小分子CDMO等。此前，公司已公告，将收购小分子CMO/CDMO公司浙江朗华60%的股权，浙江朗华的估值为人民币26.8亿元，对应60%股权的作价为16.08亿元人民币。考虑到公司在2020年1月发行约1.8亿美元可转债，2019年底公司账面现金9.04亿元，我们认为公司有足够的资金实力完成浙江朗华的收购。 ■公司是全球领先的综合型药物发现CRO，可为CDMO业务形成导流，协同效应明显。一方面，公司作为药物发现CRO，在早期积累众多客户，伴随这些客户的项目进展，将不断产生CDMO的需求，公司有望将这些早期积累的客户更多留在公司体内；另一方面，公司投资孵化的企业有CMO需求，为公司提供自然而稳定的客户源。未来，公司将通过CMO业务为客户提供药物生产所需的工艺开发、工艺优化和试生产服务，打造一站式服务能力。根据公司公告，浙江朗华2019年收入超过10亿元，净利润0.91亿元，并承诺2020年净利润不低于1.4亿元。假设2020年顺利完成浙江朗华的收购，2021年并表，公司收入规模将快速提高到20亿的规模，同时浙江朗华也有望给公司带来超过1亿元的利润（按照60%持股比例计算）。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为4.7亿元（+46.5%）、6.9亿元（+46.0%）、10.2亿元（+47.3%），调整后归母净利润分别为4.1亿元（+28.5%）、5.4亿元（+32.0%）、7.2亿元（+34.4%），对应EPS分别为0.25元、0.33元、0.44元，对应PE分别为37倍、28倍、21倍。我们看好公司未来CRO业务、CRO业务和CDMO业务的协同，以及投资孵化业务快速成长，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、产能建设进展不及预期、人0Table_Tit le 2020年07月08日 维亚生物（01873.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 12.00港元 股价（2020-07-07） 10.16港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万港元） 16834.49 流通市值（百万港元） 16834.49 总股本（百万股） 1656.94 流通股本（百万股） 1656.94 12个月价格区间 3.5-10.2港元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 维亚生物 37.2% 139.5% 182.3% 恒生指数 4.9% 7.1% -9.7% 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯雪云 报告联系人 fengxy1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 维亚生物：维亚生物19年报点评：业绩增长超预期，赋能全球创新/马帅 2020-03-31 维亚生物：维亚生物深度：占领药物发现制高点，赋能全球创新/马帅 2020-03-10 -50%0%50%100%150%2019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-7恒生指数 维亚生物 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 工成本不断提高、汇率风险、海外疫情日益严重影响海外订单等 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 148.2 323.1 473.3 691.1 1017.8 调整后归母净利润 135.5 318.0 408.8 539.4 724.8 调整后每股收益(元) 0.08 0.19 0.25 0.33 0.44 每股净资产(元) 0.15 1.07 1.32 1.64 2.08 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 调整后市盈率(倍) 111.37 47.45 36.91 27.97 20.82 市净率(倍) 28.50 7.95 6.33 4.74 3.50 调整后归母净利润率 64.5% 98.4% 86.4% 78.0% 71.2% 净资产收益率 44.8% 26.2% 20.6% 22.0% 23.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 27299612/47054/20200708 17:41 3 公司快报/维亚生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 （百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E （百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 148.2 323.1 473.3 691.1 1017.8 流动资产 减:销售成本 62.1 167.2 236.7 345.6 508.9 存货 3.3 8.5 10.5 17.3 23.6 毛利润 86.2 155.9 236.7 345.6 508.9 合约成本 3.5 5.6 8.2 12.0 17.7 其他收入 6.4 20.9 20.9 20.9 20.9 应收账款及其他应收款项 36.9 140.7 165.7 281.6 377.1 其他收益或亏损 19.0 44.4 44.4 44.4 44.4 向关联方提供贷款 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 减：销售及分销费用 2.0 3.6 5.2 7.6 11.3 受限制银行存款 8.0 5.9 5.9 5.9 5.9 减：行政费用 15.2 51.2 63.9 89.8 122.1 货币资金 29.8 904.1 1324.7 1934.1 2848.2 减：研发费用 17.3 45.0 61.5 82.9 117.0 流动资产总额 83.4 1094.4 1544.6 2280.5 3302.1 减：上市费用 0.0 17.9 0.0 0.0 0.0 非流动资产 经营溢利 77.1 103.5 171.3 230.4 323.7 物业、厂房及设备 34.4 106.3 142.0 207.3 305.3 指定按公平值计入损益之金融资产公平值变动 14.7 217.6 262.9 341.8 444.3 于联营公司之权益 5.3 0.0 0.0 0.0 0.0 减值损失（扣除拨回） 0.0 -1.8 0.0 0.0 0.0 于合营公司之权益 1.2 4.2 4.2 4.2 4.2 应占联营公司损益 -2.4 0.0 0.0 0.0 0.0 递延税项资产 1.5 3.8 3.8 3.8 3.8 应占共同控制实体损益 -1.7 -1.9 0.0 0.0 0.0 租金按金及预付款项 1.8 11.1 11.1 11.1 11.1 减：财务费用 0.9 2.3 2.3 2.3 2.3 按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产 71.1 622.9 622.9 622.9 622.9 除税前盈利 86.8 280.9 431.9 569.9 765.8 合约资产 3.7 5.4 5.4 5.4 5.4 减：所得税 10.6 15.1 23.1 30.5 41.0 非流动资产总额 119.0 804.4 840.0 905.3 1003.3 净利润 76.3 265.9 408.8 539.4 724.8 资产总额 202.4 1898.8 2384.6 3185.8 4305.4 调整后净利润 135.48 318.0 408.8 539.4 724.8 负债 流动负债 财务指标 应付账款及其他应付款项 15.6 35.9 51.1 76.0 111.3 2018 2019 2020E 2021E 2022E 来自关联方的贷款 12.1 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 合约负债 1.1 0.6 0.9 1.4 2.0 营业收入增长率 41.7% 53.8% 46.5% 46.0% 47.3% 应付所得税 7.7 11.4 11.4 11.4 11.4 经营溢利增长率 -19.5% 66.9% 65.5% 34.5% 40.5% 短期借款 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 调整后净利润增长率 77.7% 134.7% 28.5% 32.0% 34.4% 融资租赁负债-非流动负债 0.0 24.5 24.5 24.5 24.5 盈利能力 递延收入-流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 50.2% 48.2% 50.0% 50.0% 50.0% 流动负债总额 37.0 73.0 88.4 113.8 149.6 销售及分销费用率 1.9% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 非流动负债 行政费用率 12.2% 15.9% 13.5% 13.0% 12.0% 长期借款 2.4 1.3 62.8 299.4 658.4 研发费用率 12.0% 13.9% 13.0% 12.0% 11.5% 递延收入-非流动负债 10.3 15.8 15.8 15.8 15.8 财务费用率 0.3% 0.7% 0.5% 0.3% 0.2% 按公允价值计入损益之金融负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 经营溢利率 29.5% 32.0% 36.2% 33.3% 31.8% 递延税项负债-非流动负债 0.0 8.2 8.2 8.2 8.2 调整后净利率 64.5% 98.4% 86.4% 78.0% 71.2% 非流动负债总额 12.6 48.4 109.9 346.5 705.5 偿债能力 负债总额 49.6 121.4 198.4 460.3 855.1 流动比率 5.7 15.0 17.5 20.0 22.1 股东权益 速动比率 5.6 14.9 17.3 19.9 21.9 股本 0.1 0.3 0.3 0.3 0.3 现金比率 3.7 12.4 15.0 17.0 19.0 储备 152.6 1777.1 2185.9 2725.3 3450.1 资产负债率 52.5% 6.4% 8.3% 14.4% 19.9% 股东权益总额 152.8 1777.4 2186.2 2725.6 3450.3 回报率分析 负债与股东权益总额 15.6 35.9 51.1 76.0 111.3 总资产收益率 24.7% 21.9% 19.1% 19.4% 19.3% 净资产收益率 44.8% 26.2% 20.6% 22.0% 23.5% 每股指标 调整后每股净利润（元） 0.08 0.19 0.25 0.33 0.44