21年量价齐升，盈利能力持续提升

评级： 买入 事件概述 公司发布年报，2021年实现营业收入301.7亿元，同比+8.67%；归母净利润31.55亿元，同比+43.34%； 扣非归母净利润22.07亿元，同比+21.54%；EPS 2.33元。 分析判断: ►量价齐升，高端化进程加快 2021年在国内疫情多点散发、消费不振的背景下，公司秉承高质量发展战略，充分发挥青岛品牌和品质优势积极开拓国内外市场，实现啤酒主业量价齐升，高端化进程加快的发展态势，收入同比增长8.67%。 拆分量价来看，公司2021年实现销量793万千升，同比+1.4%，对应吨价3804元，同比+7.2%，得益于主品牌青岛啤酒占比不断提升和产品结构优化升级，其中主品牌青岛啤酒实现销量432.9万千升，同比+11.6%，吨价4572.9元，同比+2.85%，同样实现量价齐升，收入占比提升至65.6%（同比+3.46pct）,同时公司持续加快布局高端和超高端市场，高档以上产品实现销量52万千升，同比+14.2%。 分区域来看，公司山东/华北/华南/华东/东南/海外收入分别同比+9.55%/+12.10%/+2.99%/-0.39%/+8.31%/+14.64%， 相应的山东/华北/华南/华东/东南/海外销量分别同比+3.39%/+6.75%/-1.32%/-6.92%/+1.03%/+11.94%，但各地区吨价均同比提升，公司持续巩固提升基地市场建设成效显著。 134918 毛利率提升+精细化管理，经营效率提升 公司2021年毛利率和净利率分别为36.71%（可比口径）和10.46%，分别较去年同期+1.38和+2.53pct，毛利率提升是盈力能力提升的核心原因。成本端来看，虽然面临原材料价格上涨的压力，但公司通过集中采购、结构优化和提价等措施推动毛利率提升1.38pct，成本控制能力较强。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.6%/5.6%/-0.8%/0.1%，分别较去年同期+0.7/-0.4/+0.9/+0.0pct，其中销售费用率增加主要系公司加大品牌宣传力度，以及同期基数较低，管理费用率下降主因公司积极开源节流、降本增效，管理效率进一步提升。另外公司年内收到一笔土地征收补偿款，贡献4.36亿元利润，对业绩增长亦有助力。综合来看，公司2021年实现净利率10.46%，同比提升2.53pct，不考虑非经常性损益影响的扣非净利率为7.31%，同比+0.77pct，经营效率持续提升。 降本增效，盈利持续兑现 短期来看，啤酒行业面临成本压力和疫情影响，但公司正积极通过提价和结构优化缓解成本压力，国内正全面积极的应对疫情的冲击，疫情有望不断好转，对行业的影响也将持续弱化。青岛啤酒是国内高端啤酒先行品牌，不断推进中高端、听装和精酿产品发展，持续推动产品结构升级，提升整体啤酒吨价；同时费用投放和内部管理不断推进降本增效和精细化管理。我们长期看好公司盈利能力持续提升，进一步强化其在啤酒行业，特别是中高端啤酒领域的竞争力。 投资建议: 参考最新年报，我们上调公司22年营业收入317.19亿元的预测至324.97亿元,新增23-24年收入预测349.45/369.34亿元；下调22年EPS2.51元的预测至2.49元，新增23-24年EPS预测为2.88/3.21元，对应2022年3月28日78.00元/股收盘价，PE分别为31/27/24倍，维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、疫情影响超预期、行业竞争加剧 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html