有色金属：俄乌战后系列（二）：黄金储备需求增加

请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业点评报告2022年03月27日俄乌战后系列（二）：黄金储备需求增加行业点评俄乌冲突是一个重大的标志性事件，国际经济格局将发生一系列变化。为此，我们针对俄乌冲突之后的经济影响进行深入分析。本篇主要围绕全球央行的黄金储备展开：美国对俄制裁持续升级，SWIFT、美元等相关制裁长期影响大。自俄乌两国交战以来，欧美等国相继开展对俄制裁，包括：第一，2月26日，美欧等国发布对俄罗斯制裁联合声明，美国及其盟国承诺将选定的俄罗斯银行从SWIFT系统中移出。同时声明表示将实施限制性措施，防止俄罗斯中央银行以破坏制裁影响的方式部署其国际储备。第二，2月28日，美国方面再次采取措施，对俄罗斯央行的美元交易进行限制，以此防止俄罗斯通过“应急基金”等措施来缓解制裁影响。SWIFT系统遭禁导致美元结算受阻，削弱美元市场地位。首先，SWITF系统在俄罗斯金融体系中影响重大。根据俄罗斯SWIFT协会数据，总计有约300家俄罗斯金融机构使用SWIFT，他们处理俄罗斯80%以上的国际结算。其次，俄罗斯国际贸易在经济中的占比较高。根据Wind数据，2020年俄罗斯的国际贸易总额为5730亿美元，占GDP的比重达到40.5%。再次，俄罗斯多数出口产品以美元结算。从俄罗斯的出口产品来看，石油、天然气、金属等资源品以及各类农产品为俄罗斯对外贸易的重要构成部分，而上述产品的大宗交易多以美元结算。因此，在俄罗斯国际贸易受限的情况下，俄罗斯将转向使用卢布或者其他货币结算，美元的市场地位预期将随之下行。俄罗斯美元交易受限，全球外汇储备或迎转型。从美元的国际储备地位来看，当前美元在全球外汇储备中的占比较高。截至2021年第三季度，根据IMF数据，全球外汇储备总额11.97万亿美元，其中美元储备为7.08万亿，美元在全球国家外汇储备中的占比高达59.2%。在本次事件中，美国除通过SWIFT间接影响俄罗斯贸易外，直接通过美元对俄罗斯进行制裁，此举将在一定程度上引发其他拥有较多美元储备的国家的担忧，预期未来美元的全球储备地位将进一步下行。黄金战略地位明显，弱势美元下，全球黄金储备需求增加。从过去各国对黄金的储备情况来看，以中国为代表的各大新兴经济体在近20年间不断扩大自身的黄金储备。具体来看，近20年内中国黄金储备提高了1553.3吨，印度黄金储备提高了318.9吨，沙特阿拉伯黄金储备提高了180.1吨，土耳其黄金储备提高了600.0吨，韩国黄金储备提高了90.8吨。展望未来，伴随传统主流货币美元的国际地位下行，短期内将难以出现可以替代美元的其他信用货币，全球各国的储备资产或将逐步转向黄金等资产。投资建议全球黄金储备需求增加，或将推动黄金价格上涨，黄金相关生产企业或将受益，如：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、西部黄金等。风险提示国际地缘政治变化、大宗商品价格异常波动、宏观经济政策变化。评级推荐（维持）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn联系人高嘉麒电子邮箱gaojq700@easec.com.cn股价走势相关研究《东亚前海有色周报：钴价持续走强，黄金市场利空释放》2022.03.21《东亚前海：不惧加息影响，黄金价格震荡上行》2022.03.17《东亚前海有色周报：铝企利润持续高位，铝行业景气依旧》2022.03.14《东亚前海有色周报：供需双向驱动，铝价续创历史新高》2022.03.07《东亚前海：通胀高企，黄金价格有望上行》2022.03.01行业研究·有色金属·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2有色金属特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明3有色金属免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716@easec.com.cn上海地区朱虹15201727233zhuh731@easec.com.cn广深地区刘海华13710051355liuhh717@easec.com.cn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http://www.easec.com.cn/