交通运输行业油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构，催生新石油运输需求

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2023年08月04日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构 俄乌冲突影响贸易结构，催生新石油运输需求 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 124 行业总市值（亿元） 30,879.79 流通市值（亿元） 27,666.46 行业市盈率TTM 13.7 沪深300市盈率TTM 12.1 相关研究 [Table_Report] 1. 交运行业周报（7.31-8.6）：集运指数期货即将推出，油轮拆解明年或将加速 (2023-08-07) 2. 油运系列报告一：现代工业第一能源，分区实现贸易平衡 (2023-08-06) 3. 交运行业2023Q2持仓分析：配比持续回落，铁运助力内外双循环 (2023-07-31) 4. 交运行业周报（7.24-7.30）：暑期第三周民航恢复较快，物流枢纽建设不断推进 (2023-07-30) 5. 交运行业周报（7.17-7.23）：上半年原油进口同比增11.7%，国产首艘大型邮轮正式试航 (2023-07-24) 6. 航空机场6月数据点评：多航司客座率显著增长，暑期表现可期 (2023-07-24) [Table_Summary]  运输是连接石油供需两端的“桥梁”。石油运输解决不同地区之间的石油资源与经济发展增速不匹配问题，运输方式主要是海运、管道运输、铁路运输以及公路运输。全球约有60%以上的石油通过海上运输，由不同的船型进行运输。而陆上通常采用管道运输，短途也有铁路、公路运输。  俄乌冲突爆发下，欧美采取多种制裁措施，目前石油相关禁令已经生效。2022年2月，俄乌战争爆发，随即美国、欧盟宣布多项制裁俄罗斯措施，2月通过限制俄罗斯部分银行使用SWIFT系统等手段对俄经济进行初步制裁，3月初，美国、英国宣布禁止从俄罗斯进口能源、石化产品，4月初欧盟宣布禁止进口俄罗斯煤炭，6月初宣布石油禁令，目前海上运输原油、石油产品禁令均生效。  欧洲从俄罗斯的石油进口量大幅下降。2022年6月欧盟进口俄罗斯原油下降至2416.2万桶，占比为13.9%，12月进一步减少为764.7万桶，占比为3.9%。从俄罗斯进口的下降被从其他来源进口的增加所弥补。2022年12月，最大的原油供应国是美国，供应量为3448.3万桶，占17.5%，同比上升5.2pp；挪威的原油供应量则为3289.9万桶，占16.7%，上升了8.8pp。  美国石油出口增加，目前库存处于历史级别低位。据EIA统计，2022年2月美国石油出口同比增长23.5%，而后多次释放SPR（美国战略储备原油）。从出口流向来看，出口到欧洲的比例上升。23年2月出口欧洲占比为22.1%，较21年同期上涨2.7pp。目前SPR接近1982年以来的最低水平，截至7月28日，美国SPR库存仅3.5亿桶，较去年同期下降26.2%。  俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响，导致石油海运贸易运输距离大幅拉长，石油运输需求在国际油轮运输市场进一步重构中得到显著的提升。截至到5月，24.9%原油出口到中国，较去年同期增长5.4pp；34.1%原油出口到印度，同比增长+17%；仅有6.5%原油出口到欧盟，同比大幅减少34.9pp。  重点关注个股：招商轮船、中远海能作为全球卓越航运企业，凭借领先的VLCC船队能够受益于上行周期，同时招商轮船拥有的VLCC船队结构较好，部分船舶安装脱硫塔，有望享受更高的运价弹性。我们重点推荐外贸油品运输板块招商轮船（601872）、中远海能（600026），建议持续关注招商南油（601975）。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。 重点公司盈利预测与评级 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601872 招商轮船 6.34 买入 0.63 0.76 0.91 10 8 7 600026 中远海能 13.99 买入 0.31 0.8 1.08 45 17 13 数据来源：Wind，西南证券 -14%-9%-4%1%6%11%22/822/1022/1223/223/423/623/8交通运输 沪深300 53775 油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 运输连接石油供需两端，运价决定公司经营效益 ............................................................................................................................. 1 2 俄乌冲突影响贸易结构，催生新石油运输需求 .................................................................................................................................. 3 3 全球石油贸易格局变动下投资策略 ........................................................................................................................................................ 9 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 9 油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：主要油轮船型（按吨位划分）.......................................................................................................................................................... 1 图2：全球原油贸易海上要道（百万桶/天）........................................................................................................................................... 2 图3：海上运输供需格局 ................................................................................................................................................................................ 3 图4：欧美对俄制裁措施 ................................................................................................................................................................................ 3 图5：欧美国家对俄罗斯石油依赖度.......................................................................................................................................................... 4 图6：欧洲原油进口情况 ................................................................................................................................................................................ 4 图7：美国石油出口情况 ................................................................................................................................................................................ 5 图8：美国战略石油储备（亿桶） .............................................................................................................................................................. 5 图9：俄罗斯原油出口情况（百万吨） ..................................................................................................................................................... 6 图10：中国原油进口（万吨）..................................................................................................................................................................... 6 图11：不同地区到欧洲的运输距离（千海里）...................................................................................................................................... 7 图12：Brent/MEH价差和运费关系（美元/桶） .................................................................................................................................... 8 图13：美国Corpus Chri s ti港口原油装载变化量（千桶/天） ........................................................................