化工行业俄乌战后系列（一）：钾肥紧缺状态大幅延长

请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业点评报告2022年03月20日俄乌战后系列（一）：钾肥紧缺状态大幅延长行业点评俄乌冲突趋于缓和，但美俄等国之间的斗争依旧。军事冲突正逐步转变为经济冲突，国际经济格局将发生一系列变化。为此，我们针对俄乌冲突之后的经济影响进行深入分析。本篇主要围绕钾肥展开：俄罗斯是钾肥出口大国，钾肥产量位列全球第三。产量方面，根据NRCAN数据，2020年俄罗斯氯化钾产量占全球总量的20%。出口量方面，2020年俄罗斯氯化钾出口量为1084万吨，占全球出口贸易总量的19%。其中，90%以上由俄罗斯最大的钾肥生产商乌拉尔生产并出口。根据乌拉尔年报数据，2020年俄罗斯本土销售额占比仅为17.1%。其余钾肥销往全球多个国家和地区，亚洲方面，主要销往中国、印度和东南亚地区，占比37.6%；美洲方面，主要销往美国、巴西等国家，占比29.6%；欧洲和其他国家销售占比为15.8%。俄方中止化肥出口，全球钾肥缺口加大。3月10日俄罗斯方面宣布决定中止化肥出口。虽然普京表示，会保障友好国家进口的供应，但全球供给缺口仍难免进一步增大。全球钾肥供应高度集中，2020年加拿大、俄罗斯和白俄三个国家的生产占全球总产量的69.4%。俄罗斯一旦中止出口，叠加此前白俄遭制裁出口受阻，将有约40%的钾肥供应受到影响。供给受到影响的国家和地区将不得不寻找新的钾肥供应商，进而或将改变全球供给格局。全球供给偏紧，推动钾肥价格进一步上涨。截至2022年3月18日，温哥华氯化钾FOB价报691.5美元/吨，相比3月1日上涨97.5美元/吨，同比上涨168.0%。SWIFT制裁下，俄罗斯跨境交易受影响，钾肥出口贸易或将受阻。2022年2月26日，欧美联合发布了对俄罗斯制裁联合声明，将部分俄罗斯银行从SWIFT系统中移出。根据俄罗斯SWIFT协会数据，总计有约300家俄罗斯金融机构使用SWIFT，他们处理俄罗斯80%以上的国际结算。虽然俄罗斯在2019年开发了SPFS系统，试图找到替代SWIFT的方案，但就目前来看，还未能完全替代SWIFT。目前SWIFT制裁尚处于联合声明阶段，如果未来制裁进一步明确，俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而影响钾肥的出口。出口运输或存在一定风险。乌拉尔钾肥生产基地位于俄罗斯联邦东部的彼尔姆边疆区，钾肥出口可通过陆运和海运两种方式。海运方面，主要依靠位于波罗的海的圣彼得堡港，运往东南亚、南北美洲、印度及中国南部。陆运方面，主要通过亚欧铁路运往中国北部、欧洲国家和独联体国家。如果欧美国家对俄罗斯的制裁延伸到货物运输领域，那么俄罗斯钾肥出口会更加困难。此前白俄钾肥遭制裁时，立陶宛国有铁路中止了与白俄的合作，白俄钾肥无法出口。此案例充分说明了运输通道的重要性。一旦运输被限制，钾肥出口就会大规模受限。因此需要关注俄罗斯钾肥的出口运输风险。综合以上因素，全球钾肥紧缺状态的持续时间将会更长，价格中枢上移，行业景气拉长。投资建议关注钾肥行业供给持续紧张下的受益标的，如亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔。风险提示地缘政治局面变化、海外疫情反复、汇率变动等。评级推荐（维持）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势相关研究《东亚前海化工周报：国际钾肥价格再创新高》2022.03.14《东亚前海：俄罗斯暂停化肥出口，钾肥供给缺口加大》2022.03.11《东亚前海化工周报：磷酸铁锂持续景气、原油价格大幅上涨》2022.03.07《东亚前海：政协常委呼吁重视钾肥境外生产、亚钾国际等优势显现》2022.03.07《东亚前海：SWIFT制裁下，俄罗斯钾肥出口风险加大》2022.02.28行业研究·化工·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 tNoOrRnP6MaO9PmOqQmOoMlOoOsReRmOmNbRoOuMvPqQsPwMnRmN请仔细阅读报告尾页的免责声明3化工免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716@easec.com.cn上海地区朱虹15201727233zhuh731@easec.com.cn广深地区刘海华13710051355liuhh717@easec.com.cn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http://www.easec.com.cn/