A股公司并购新三板企业专题系列（40）：A股新宏泽2.22亿元拟并购三板联通纪元55.45％股份，整合烟标产业链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 A股公司并购新三板企业专题系列（40） ■事件：11月21日新宏泽（002836.SZ）公告，公司拟与江阴颖鸿投资企业（有限合伙）、江阴源和投资企业（有限合伙）等6名交易对方签订《支付现金购买资产协议》，以现金收购其合计持有的联通纪元（834725.OC，已退市）55.45%股份，交易价格定为22180万元。 ■新宏泽：优秀的专业烟标印刷服务供应商。公司致力于高稳定性、高技术含量、高附加值、高精度烟标的设计、生产与服务。烟标作为卷烟品牌建设、卷烟文化传播以及卷烟防伪的重要载体，是卷烟品质的重要体现。公司具备先进的印刷设备、强大的工艺管理与技术创新能力，拥有多条行业领先印刷生产线，能够快速、灵活、高效地满足不同卷烟客户大批量、多批次的烟标需求，至今已成为浙江中烟、云南中烟等十家省级烟草中烟公司的合格供方，且达成长期的烟标印刷生产合作关系；服务的卷烟品牌包括“利群”、“玉溪”、“红塔山”、“双喜”、“云烟”、“雄狮”、“红金龙”等多个知名品牌，其中“利群”、“云烟”、“玉溪”品牌为年销售量在百万箱级别以上核心品牌。公司采取“营销+研发”的拓展模式，积极推进创新工作，加速成果转化，根据客户需求设计开发有差异性的新产品。2018年上半年，公司参与了2项国家标准、2项行业标准的制定，取得6项实用新型授权专利证书，累计获得专利39项（公司财报）。 ■联通纪元：主营烟标印刷，具备自主知识产权。公司的主营业务为烟标印刷及相关包装材料的设计、生产与销售，目前已形成以烟标印刷产品为核心（2018H1营收占比95%）、涵盖酒包装在内的中高端印刷包装产品。公司拥有世界一流的海德堡胶印机群、博斯特凹印机组，先后被中国烟草物资公司、中国包装技术协会、中烟安徽工业公司、中烟江苏工业公司评为包装定点生产企业及优秀供应方，生产的“中华”、“南京”、“迎客松”烟盒被评定为中国包装行业优质产品，与上海烟草、安徽中烟、江西中烟、江苏中烟等各大烟草公司建立了稳定的合作关系。为了适应节能环保的新形势，公司在工艺技术上重点研发了“冷烫印技术”，已成为热烫印技术和替代传统基材的强大竞争对手。2018年上半年，公司实现营业收入10285万元，归母净利润784万元（公司财报）。 ■烟草行业稳中向好新局面，上游烟标产业链需求提升。根据国家烟草专卖局数据，2018年上半年烟草行业完成卷烟产量2350.70万箱，同比增长4.52%，商业销量2513.06万箱，同比增长1.54%，行业稳中求进带动烟标印刷产业链需求提升。顺应个性化、多样化、中高端的消费Table_Tit le 2018年11月22日 A股新宏泽2.22亿元拟并购三板联通纪元55.45%股份，整合烟标产业链 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 教育行业2019年年度策略——变局突围与应对之道 2018-11-21 新三板日报（完善股份回购制度 稳定资本市场） 2018-11-21 新三板日报（新三板教育股突围港交所，新东方在线转板上市未来可期？） 2018-11-20 布道医药新龙头-2019年新三板医药投资策略 2018-11-20 幼教意见、教师规范出台，职后教师培训有望受益——全市场教育行业策略报告 2018-11-20 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 潮流，持续优化产品结构，加大重点客户新产品的研发设计服务已成为烟标印刷行业的发展趋势。此外，消费升级+“控量政策”要求卷烟产品档次升级。包装作为烟草档次的重要体现、烟草仅有的“宣传”手段，将全面受益卷烟高端化趋势。 ■并购以发挥协同效应。新宏泽与标的公司的主营业务均为烟标的设计、生产及销售，双方均拥有良好的客户资源。本次交易完成后，双方将可以共享营销渠道和客户资源，发挥渠道和客户的互补性。由于双方在产品和技术也存在一定的互补性，并购后的资源整合可以为客户提供全方位、立体化、一站式的服务，实现公司的跨越式发展。另一方面，公司与标的公司在生产和运营管理经验也存在互补性，本次交易可以使得新宏泽的集团化经营进一步深化，完善和优化公司现代企业管理模式，促进核心竞争力的进一步增强。此外，标的公司本身具有较稳健、可靠的盈利能力，并购有利于增强上市公司持续经营能力，提高公司资产质量，提升上市公司的业务规模和盈利能力，有利于保护上市公司及其股东特别是中小股东的利益。 ■公司估值4.3亿元，并购对应PE为14X。根据新宏泽公告，截至2018年6月30日，联通纪元100%股权评估值为43671.72万元，股东全部权益评估价值较账面价值评估增值27197.69万元，增值率165.09%。经协商，在扣除2018年7月20日联通纪元向当时在册股东分配3623.50万元后，联通纪元100%股权的作价最终确定为40000万元，55.45%股权的交易价格定为22180万元。公司在新三板退市前总市值为1.65亿元，本次属于溢价收购。联通纪元承诺2019-2021年实现的经审计扣除非经常性损益税后净利润分别不低于2900万元、3150万元及3350万元，若按2019年承诺净利计算，本次收购的2019PE为14X（公司公告）。 ■风险提示：并购事项推进不及预期，业绩下滑，行业发展不及预期 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn