化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金宏气体（688106.SH） 2022年03月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/25 当前股价(元) 21.88 一年最高最低(元) 35.17/20.97 总市值(亿元) 105.97 流通市值(亿元) 56.74 总股本(亿股) 4.84 流通股本(亿股) 2.59 近3个月换手率(%) 74.26 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-国产特气龙头，纵向开发，横向布局，前景可期》-2021.12.22 营收高速增长，前景可期 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 金益腾（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 国内特气龙头，营收高速增长，维持“买入”评级 公司2022年3月25日发布2021年年度报告，2021年实现营收17.41亿元，同比+40.05%；归母净利润1.67亿元，同比-15.34%；扣非净利润1.30亿元，同比-21.11%；毛利率29.96%，同比-6.51pcts。计算得公司2021Q4 单季度实现营收5.07亿元，同比+47.57%，环比+11.53%；归母净利润0.41亿元，同比-24.15%，环比+7.15%；扣非净利润0.38亿元，同比-9.13%，环比+55.98%；公司毛利率有所下滑主要系大宗商品涨价压力持续传导的宏观背景下，公司营业成本增加所致。考虑上游原材料涨价影响，我们下调2022-2023年业绩预测并新增2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为2.66（-0.83）/3.71（-1.31）/4.91亿元，对应EPS为0.55（+0.05）/0.77（-0.03）/1.01元，当前股价对应PE为39.8/28.6/21.6倍，公司为国内特种气体龙头，技术领先，客户资源优秀，募资加强产能及研发，同时国内政策积极支持行业发展，下游行业景气度较高，特种气体国产替代大势所趋，公司增长潜力较大，维持“买入”评级。 ⚫ 纵向创新，横向整合，成长动力充足 公司收入分业务来看，2021年（1）大宗气体收入7.0亿元，同比+45.0%，毛利率27.21%，同比-10.91pcts；（2）特种气体收入6.6亿元，同比+46.9%，毛利率35.46%，同比-2.72pcts；（3）天然气收入2.3亿元，同比+65.0%，毛利率10.73%，同比-7.82pcts；2021年公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品正式供应SK海力士、中芯国际等公司；目前累计服务14家加氢站或汽车内部撬装站；公司于2021年11月19日与北方集成电路技术创新中心签订供应合同，供应氮气、氢气、氧气等电子大宗气体，于2022年2月8日与广东芯粤能半导体有限公司签订供应合同，供应氮气、氩气、氢气等电子大宗气体。电子大宗气体项目突破证明了公司通过电子特气业务进入电子大宗气业务战略获得成功，开启了公司电子大宗气体这一宽广的新业务领域。公司募投项目大部分已完成，成长动力充足。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动、产品研发不及预期风险、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,243 1,741 2,299 3,080 4,004 YOY(%) 7.1 40.0 32.0 34.0 30.0 归母净利润(百万元) 197 167 266 371 491 YOY(%) 11.4 -15.3 59.4 39.1 32.5 毛利率(%) 36.5 30.0 34.5 35.1 35.5 净利率(%) 15.9 9.6 11.6 12.0 12.3 ROE(%) 7.1 5.8 9.0 11.4 13.5 EPS(摊薄/元) 0.41 0.34 0.55 0.77 1.01 P/E(倍) 53.7 63.4 39.8 28.6 21.6 P/B(倍) 3.8 4.0 3.8 3.4 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-032021-072021-11金宏气体沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2281 2011 1792 2207 2217 营业收入 1243 1741 2299 3080 4004 现金 989 574 267 306 142 营业成本 790 1220 1506 1999 2583 应收票据及应收账款 334 481 594 846 1027 营业税金及附加 10 10 18 23 29 其他应收款 6 21 14 33 28 营业费用 89 138 182 244 317 预付账款 16 32 31 54 57 管理费用 100 153 188 249 320 存货 53 109 91 174 168 研发费用 46 70 92 123 160 其他流动资产 883 795 795 795 795 财务费用 6 -12 23 37 47 非流动资产 1175 2147 2463 2889 3351 资产减值损失 0 -19 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 22 18 21 20 固定资产 807 1159 1430 1788 2163 公允价值变动收益 12 15 9 12 12 无形资产 82 350 396 451 514 投资净收益 6 17 8 10 12 其他非流动资产 285 638 637 650 675 资产处置收益 0 8 1 3 4 资产总计 3455 4158 4255 5096 5569 营业利润 240 204 326 450 596 流动负债 527 1065 996 1532 1617 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 49 201 201 201 259 营业外支出 1 5 2 2 3 应付票据及应付账款 384 527 598 896 1034 利润总额 240 200 324 448 593 其他流动负债 94 337 197 434 324 所得税 37 33 53 73 97 非流动负债 66 240 256 267 266 净利润 202 167 271 376 496 长期借款 0 71 87 98 96 少数股东损益 5 -0 5 5 5 其他非流动负债 66 169 169 169 169 归母净利润 197 167 266 371 491 负债合计 593 1305 1252 1799 1883 EBITDA 352 381 513 707 936 少数股东权益 91 172 177 182 187 EPS(元) 0.41 0.34 0.55 0.77 1.01 股本 484 484 484 484 484 资本公积 1646 1661 1661 1661 1661 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 627 672 823 975 1179 成长能力 归属母公司股东权益 2771 2680 2826 3115 3499 营业收入(%) 7.1 40.0 32.0 34.0 30.0 负债和股东权益 3455 4158 4255 5096 5569 营业利润(%) 9.2 -15.0 59.6 38.2 32.3 归属于母公司净利润(%) 11.4 -15.3 59.4 39.1 32.5 获利能力 毛利率(%) 36.5 30.0 34.5 35.1 35.5 净利率(%) 15.9 9.6 11.6 12.0 12.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.1 5.8 9.0 11.4 13.5 经营活动现金流 402 311 310 790 695 ROIC(%) 6.3 5.5 8.6 11.0 12.9 净利润 202 167 271 376 496 偿债能力 折旧摊销 139 181 186 252 333 资产负债率(%) 17.2 31.4 29.4 35.3 33.8 财务费用 6 -12 23 37 47 净负债比率(%) -32.4 -8.4 2.6 1.7 7.7 投资损失 -6 -17 -8 -10 -12 流动比率 4.3 1.9 1.8 1.4 1.4 营运资金变动 54 -47 -152 151 -152 速动比率 4.1 1.7 1.6 1.3 1.2 其他经营现金流 6 39 -10 -15 -16 营运能力 投资活动现金流 -1029 -594 -484 -652 -767 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.7 0.8 资本支出 281 512 315 426 462 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 -784 82 0 0 0 应付账款周转率 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -1532 -1 -168 -226 -305 每股指标(元) 筹资活动现金流 1430 -145 -133 -98 -149 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.34 0.55 0.77 1.01 短期借款 -13 152 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 0.64 0.64 1.63 1.44 长期借款 -138 71 16 11 -2 每股净资产(最新摊薄) 5.72 5.53 5.83 6.43 7.22 普通股增加 121 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1638 15 0 0 0 P/E 53.7 63.4 39.8 28.6 21.6 其他筹资现金流 -178 -383 -149 -109 -147 P/B 3.8 4.0 3.8 3.4 3.0 现金净增加额 802 -431 -307 39 -221 EV/EBITDA 25.3 25.7 19.7 14.3 11.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中