房地产/房地产开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 滨江集团（002244.SZ） 2023年11月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/16 当前股价(元) 7.93 一年最高最低(元) 11.90/7.76 总市值(亿元) 246.74 流通市值(亿元) 212.71 总股本(亿股) 31.11 流通股本(亿股) 26.82 近3个月换手率(%) 49.9 股价走势图 数据来源：聚源 《营收高增，深耕杭州，优质土储助力盈利修复—公司深度报告》-2023.9.25 营收高速增长，销售投资维持较高水平 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  营收高速增长，销售投资维持较高水平，维持“买入”评级 滨江集团发布2023年三季度报告，公司营收保持高增，利润水平在行业下行期间维持相对稳定水平，伴随市场回暖，后期公司盈利能力有望触底修复。公司区域深耕优势显著，销售拿地保持稳健，负债规模持续压降，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为44.58、53.33、64.77亿元，EPS分别为1.43、1.71、2.08元，当前股价对应PE为5.5、4.6、3.8倍，维持“买入”评级。  营收同比高增，结转项目毛利率承压 公司前三季度实现营业收入463.93亿元，同比增长133.5%；实现归母净利润24.73亿元，同比增长20.23%；毛利率和净利率分别为14.99%和6.33%（2022年全年分别为17.48%和9.41%）。由于2021年低毛利项目陆续进入结算周期，公司结转毛利率承压。得益于结转规模的大幅提升，以及销售和管理费率有效压降，公司归母净利润同比实现增长。  销售再创新高，拿地强度维持较高水平 根据克而瑞数据，公司前三季度实现销售额1221.4亿元，同比增长16.2%，位列克而瑞行业销售排名第10位；实现销售面积253.6万方，同比增长24.6%。公司上半年新增土储计容建面249万平方米，权益土地款180亿元，拿地金额权益比达45.5%，拿地强度达43%。截至上半年末，公司土储总建面1448.5万方，其中杭州占比70.3%。根据克而瑞数据，公司前三季度新增土储面积321.8万方，对应拿地总价546.2亿元，拿地金额排名行业第7位，拿地强度达45%。  三道红线保持绿档，融资优势明显 公司融资渠道畅通，前三季度公开市场融资43亿元，8月成功发行7亿元公司债，票面利率4.2%。截至上半年末，公司有息负债规模425.6亿元，同比下降24%；短期债务占比33.6%，现金短债比为2.07倍，扣预资产负债率55.7%，净负债率为21.5%，均为近五年最低水平，三道红线近两年均维持绿档，负债结构健康。公司2023H1综合融资成本4.4%，较2022年末下降0.2个百分点。  风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37,976 41,502 51,975 62,337 71,693 YOY(%) 32.8 9.3 25.2 19.9 15.0 归母净利润(百万元) 3,027 3,741 4,458 5,333 6,477 YOY(%) 30.1 23.6 19.2 19.6 21.4 毛利率(%) 24.8 17.5 18.0 18.8 20.2 净利率(%) 13.0 9.4 11.4 11.9 12.9 ROE(%) 13.2 7.4 10.3 11.5 12.7 EPS(摊薄/元) 0.97 1.20 1.43 1.71 2.08 P/E(倍) 8.2 6.6 5.5 4.6 3.8 P/B(倍) 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-112023-032023-07滨江集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 189975 250347 272015 290049 316799 营业收入 37976 41502 51975 62337 71693 现金 21141 24328 30467 36540 42025 营业成本 28547 34249 42595 50637 57184 应收票据及应收账款 487 441 907 610 1119 营业税金及附加 1008 844 1218 1364 1625 其他应收款 17776 30362 29924 42381 40776 营业费用 713 811 989 1126 1352 预付账款 46 6 56 15 63 管理费用 559 626 772 919 1065 存货 142401 184409 199326 198605 220327 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 8123 10800 11336 11899 12490 财务费用 740 1019 894 1063 978 非流动资产 21751 25856 32888 40159 47519 资产减值损失 0 -702 0 0 0 长期投资 10855 14298 20144 26231 32582 其他收益 3 8 4 5 5 固定资产 536 582 733 954 1132 公允价值变动收益 0 -6 19 18 8 无形资产 140 137 130 125 116 投资净收益 356 2224 2510 2755 2987 其他非流动资产 10219 10840 11881 12850 13689 资产处置收益 -0 0 -0 0 0 资产总计 211726 276203 304903 330208 364318 营业利润 6746 5320 8100 10090 12618 流动负债 141815 183721 198437 210811 232118 营业外收入 3 10 9 10 8 短期借款 565 0 2034 2728 3511 营业外支出 11 20 27 29 22 应付票据及应付账款 3411 3699 5143 5369 6502 利润总额 6737 5311 8081 10071 12604 其他流动负债 137840 180022 191260 202715 222104 所得税 1816 1407 2138 2664 3351 非流动负债 32523 39771 48590 54891 59220 净利润 4921 3904 5943 7407 9253 长期借款 31766 38945 47764 54065 58393 少数股东损益 1894 163 1486 2074 2776 其他非流动负债 758 826 826 826 826 归属母公司净利润 3027 3741 4458 5333 6477 负债合计 174339 223492 247027 265702 291337 EBITDA 8144 7025 9525 11810 14636 少数股东权益 16808 29182 30668 32742 35518 EPS(元) 0.97 1.20 1.43 1.71 2.08 股本 3111 3111 3111 3111 3111 资本公积 2181 2100 2100 2100 2100 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 15491 18536 23003 28575 35662 成长能力 归属母公司股东权益 20579 23529 27208 31764 37463 营业收入(%) 32.8 9.3 25.2 19.9 15.0 负债和股东权益 211726 276203 304903 330208 364318 营业利润(%) 39.7 -21.1 52.2 24.6 25.1 归属于母公司净利润(%) 30.1 23.6 19.2 19.6 21.4 获利能力 毛利率(%) 24.8 17.5 18.0 18.8 20.2 净利率(%) 13.0 9.4 11.4 11.9 12.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.2 7.4 10.3 11.5 12.7 经营活动现金流 839 5214 2765 1210 1921 ROIC(%) 9.0 6.4 7.6 7.9 8.5 净利润 4921 3904 5943 7407 9253 偿债能力 折旧摊销 348 414 249 399 606 资产负债率(%) 82.3 80.9 81.0 80.5 80.0 财务费用 740 1019 894 1063 978 净负债比率(%) 57.8 53.3 55.0 57.9 57.8 投资损失 -356 -2224 -2510 -2755 -2987 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -5278 1492 -1851 -4756 -5821 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 465 609 38 -149 -108 营运能力 投资活动现金流 -8760 -24214 -4869 -4851 -5000 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 42 137 1238 1435 1535 应收账款周转率 80.0 89.5 77.1 82.2 82.9 长期投资 -5331 -1916 -5846 -6087 -6351 应付账款周转率 7.5 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 -3387 -22161 2215 2670 2887 每股指标（元） 筹资活动现金流 10531 22150 6209 9021 7780 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.20 1.43 1.71 2.08 短期借款 565 -565 2034 694 783 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 1.68 0.89 0.39 0.62 长期借款 751 7179 8819 6301 4329 每股净资产(最新摊薄) 6.61 7.56 8.74 10.21 12.04 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 -82 0 0 0 P/E 8.2 6.6 5.5 4.6 3.8 其他筹资现金流 9199 15617 -4643 2025 2668 P/B 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 2605 3181 4105 5379 4701 EV/EBITDA 7.7 11.7 9.1 8.0 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及