家用电器行业美进口关税豁免恢复点评：美国恢复中国进口商品关税豁免，家电出海利润弹性有望释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月27日超配1美进口关税豁免恢复点评美国恢复中国进口商品关税豁免，家电出海利润弹性有望释放行业研究·行业快评家用电器投资评级：超配（维持评级）证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cn执证编码：S0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cn执证编码：S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn事项：2022年3月23日（美国当地时间），美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项，包含吸尘器、扫地机器人、空气炸锅、空气净化器等。该规定适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。国信家电观点：1）恢复关税豁免，将直接减少企业的关税支出，释放利润弹性，利好JS环球生活、Vesync、石头科技、科沃斯等家电出海企业；2）中长期来看，豁免关税有助于提高企业的竞争能力，助力企业在全球获得更多的市场份额；3）美国对中国进口家电产品的依赖度较高，关税加征或部分转嫁至美国消费者身上，对双方均不利，此次恢复豁免有望延长。4）投资建议：美国恢复中国进口商品关税豁免，或将释放相关企业利润弹性1-4pct，直接利好公司的盈利水平，也有助于企业在市场竞争中占据更大的优势。建议关注家电出海企业：JS环球生活、Vesync、石头科技、科沃斯。5）风险提示：恢复关税豁免期限不及预期、海外需求不及预期、海运改善不及预期、原材料价格大幅上涨。评论：恢复关税豁免直接利好盈利，有望释放企业利润弹性美国对中国进口商品加征关税由来已久，此次恢复豁免是延续了2019年底的豁免政策。美国对中国进口商品加征关税自2018年开始，在2018年-2019年共进行了三轮关税加征、四个执行清单，涉及近3700亿美元，除第4个1200亿美元的清单关税税率降至7.5%外，其余加征税率基本都为25%。在2019年底中美达成贸易协议，自2019年底开始豁免部分产品的加征关税，但大部分豁免已于2020年12月31日到期。2021年10月美国贸易代表办公室宣布，拟重新豁免549项中国进口商品的关税，并就此征询公众意见。在2022年3月23日（美国时间），美国贸易代表办公室最终决定恢复其中352项的豁免。恢复关税豁免将直接利好企业盈利，有望拉动利润率上升。额外加征的关税税额由被征收关税品类的报关金额*加征税率，由于加征关税税率高达25%，在未考虑上下游共摊加征关税和产品涨价等情况下，单个品类毛利率受关税加征的负面影响可达10pct以上。当然，考虑到很多上市公司的营收只有部分来自于美国，且恢复豁免的品类主要是吸尘器、扫地机器人、空气炸锅、空气净化器等产品，利好幅度也与此前受波及品类的收入占比相关，而且加征关税一般而言会存在上下游共摊的情况。但无论如何，在2022年家电企业中涉及到向中国进口如扫地机器人、吸尘器等产品的企业，既会收到2021年10月12日至2021年12月31日期间的加征关税返还，也会受益于加征关税的豁免，直接利好利润表现。这其中，JS环球生活、Vesync、石头科技、科沃斯等家电上市公司受益较为显著，有望拉动2022年净利率提升1-4pct。关税豁免为企业构筑竞争力留下更多的空间，有助于企业抢占更多市场份额近年来，国内家电企业在海外的发展已取得长足进步，背后所依靠的就是国内高效优质的家电供应链。国内家电供应链在研发设计、生产制造上都具有效率和成本优势，但在海外的品牌宣传和渠道建设上有所缺乏。加征关税豁免后，企业既可以选择在产品售价上更具有吸引力，也可以选择在品宣和渠道建设上投入更多的资金，为企业构建自身的竞争力留下充足的利润空间，从而拉动公司市占率的提升。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中国已成为全球家电主要生产国，美国加征家电进口关税对双方均不利凭借着我国高效率低成本的供应链优势，我国已成为全球家电生产大国。根据欧瑞国际的数据，2019年我国空冰洗产量世界占比分别为72%、47%和38%，各类别占比皆为世界第一，小家电同样也是如此。我们以此次关税豁免的吸尘器为例，根据UNComtrade的数据，2021年美国吸尘器进口总额达37.7亿美元，其中56.9%来自中国，以销量计算则占比达到64.0%。在依赖度高达50%以上的情况下，若加征关税，则势必会导致产品售价上涨，最终部分关税加征会由美国消费者来买单，对出海企业和消费者均较为不利。这也是此次优先恢复部分进口商品关税豁免的重要原因。在我国家电产能依然占据世界主要地位的情况下，我们认为，未来家电加征关税依然有望得到优先豁免，此次恢复豁免有望在未来重演。图1：中国占美国吸尘器进口金额的50%以上图2：中国占美国吸尘器进口数量的60%以上资料来源：UNComtrade，国信证券经济研究所整理资料来源：UNComtrade，国信证券经济研究所整理投资建议：美国恢复中国进口商品关税豁免，或将释放相关企业利润弹性1-4pct，直接利好公司的盈利水平，也有助于企业在市场竞争中占据更大的优势。建议关注家电出海企业：JS环球生活、Vesync、石头科技、科沃斯。风险提示：恢复关税豁免期限不及预期、海外需求不及预期、海运改善不及预期、原材料价格大幅上涨。附表：相关公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20202021E2022E20202021E2022E20201691.HKJS环球生活买入8.240.100.130.1611862.32148.HKVesync买入5.880.070.060.09111283.4603486科沃斯买入109.581.143.564.6296312420.3688169石头科技买入571.5020.5420.9929.002827205.4资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测注：港股JS环球生活和Vesync的收盘价单位为港元，EPS单位为美元 cUjWmUfXaXmUlUdYiZ8O9R6MnPoOnPsQiNpPpMlOpNpQ8OpNoMuOtPnNxNtPnP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《家电行业周报（22年第12周）-2月空调销售大幅回暖，集成灶延续强劲增长》——2022-03-20《家电行业周报（22年第11周）-2月新消费家电高景气延续，线上增长动能充足》——2022-03-13《家电行业2022年3月投资策略-空调产销开局稳健，集成灶渗透率加速提升》——2022-03-07《家电行业周报（22年第10周）-2月小家电线上销售增长超10%，景气度持续回暖》——2022-03-06《家电行业周报：1月小家电线上全平台跟踪：销售表现环比显著改善》——2022-02-20 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032