家用电器业：美国关税豁免事件点评及关税影响系列更新报告-外需迎来边际改善可能，清洁电器受益更为明显

事件：1）2022年3月23日，美国贸易代表办公室表示将恢复部分中国进口商品的关税豁免，此批关税豁免涉及之前549项待定产品中的352项，豁免期为2021年10月12日至2022年12月31日。2）2022年3月24日，商务部再例行发布会上表示，将多措并举保障外贸产业链供应链稳定畅通，落实减税降费等措施支持外贸企业稳定发展，同时指导企业推动进口多元化，加强国际合作，构建互利共赢的原材料贸易渠道。 投资建议：结合近日美国关税豁免事件以及商务部对于支持出口企业发展，保障外贸产业链稳定的表态，我们认为中美贸易正在循序渐进式回暖，短期推进节奏较慢，若后续豁免节奏加快或幅度加大，大宗原材料与海运成本这类核心要素后期有所回调，将构成行业实质性利好。重点推荐在此次关税豁免事件中受益明显，前期跌幅较多的成长赛道个股，优选科沃斯(22PE23x)，石头科技(19x)；海外代工业务比重较高，疫情重袭导致内需提升的新宝股份(15x)，北鼎股份(23x)；同时从整体外需迎来边际改善角度来看，推荐全年内外销基本面稳定的行业龙头海尔智家(14x)、美的集团(13x)。 豁免力度稍低，大多数品类仍保持原定税率：在2021年10月，美国贸易代表办公室传递出中美贸易缓和转暖的预期：宣布拟重新豁免549项中国进口商品关税，并征询公众意见。从当时美国本土进口企业反馈以及现阶段落实情况来看，豁免力度整体低于预期，后续仍有不确定性，具体表现为：1）此次豁免为阶段性豁免：有效时段仅覆盖2022年一年，追溯调整也仅覆盖2021年10月12日至2021年底； 2）豁免品类总量较少：此次被批准豁免的品类仅为549项中的352项，占总被征品类（10084项）比例约为3.5%，即使后续549项中剩余的197项能够实现豁免，也仅能覆盖总品类5%左右的比例，改善幅度较为有限。 家电产品主要涉及部分厨小电、环境电器与零部件，清洁电器受益更为明显：从相关家电产品的梳理情况来看，本批次豁免涉及品类为：空气炸锅、部分清洁电器、冰柜、净水、空净类环境电器以及部分零部件。其中清洁电器板块公司对美出口比例以及关税承担比例较高，因此受益更为明显。 风险提示：原材料价格、海运成本大幅提升，吞没关税豁免后的利润空间；中美贸易协谈进展缓慢，整体豁免节奏不及预期 1.事件 1）2022年3月23日，美国贸易代表办公室表示将恢复部分中国进口商品的关税豁免，此批关税豁免涉及之前549项待定产品中的352项，豁免期为2021年10月12日至2022年12月31日。 2）2022年3月24日，商务部再例行发布会上表示，将多措并举保障外贸产业链供应链稳定畅通，落实减税降费等措施支持外贸企业稳定发展，同时指导企业推动进口多元化，加强国际合作，构建互利共赢的原材料贸易渠道。 2.豁免节奏稍慢，后续豁免范围有待进一步扩大 2.1.豁免力度稍低，大多数品类仍保持原定税率 美国关税加征与豁免的前期背景： 根据我们在先前报告《美国关税减免预期下的家电行业机会》中的梳理，2018年贸易战开始以来，共计有不超过5500亿美元，共10084项来自中国的商品被加征关税。其中占比约70%的商品被征收25%的关税，剩余30%征收7.5%的关税。 USTR（美国贸易代表办公室）加征与豁免流程： （1）公布施加关税清单与实施事件等细则（但特朗普在位时期往往会提前在社交媒体宣布加征计划）； （2）阶段性启动豁免程序，美国企业根据自身情况提出豁免申请； （3）对豁免申请进行筛选，提出拟豁免清单并征询公众意见； （4）确定正式豁免清单以及相应税率变动与生效时段。 图1：USTR关税加征与豁免流程 据不完全统计，2018年起美国企业提交了超过5万份关税豁免申请，但是特朗普政府批准了其中仅不到7000项。除抗击疫情的医疗设备等品类，大多数豁免已于2020年底到期，即意味着绝大多数商品依旧保持原设定的关税水平。 豁免力度整体低于预期，后续仍有不确定性。在2021年10月，美国贸易代表办公室传递出中美贸易缓和转暖的预期：宣布拟重新豁免549项中国进口商品关税，并征询公众意见。从当时美国本土进口企业反馈以及现阶段落实情况来看，豁免力度整体低于预期，推进节奏稍慢，后续仍有不确定性，具体表现为：1）此次豁免为阶段性豁免：有效时段仅覆盖2022年一年，追溯调整也仅覆盖2021年10月12日至2021年底； 2）豁免品类总量较少：此次被批准豁免的品类仅为549项中的352项，占总被征品类（10084项）比例约为3.5%，即使后续549项中剩余的197项能够实现豁免，也仅能覆盖总品类5%左右的比例，改善幅度较为有限。 2.2.家电产品主要涉及部分厨小电、环境电器与零部件 从相关家电产品的梳理情况来看，本批次豁免涉及品类为：空气炸锅、部分清洁电器、冰柜、净水、空净类环境电器以及部分零部件。 比对前期报告中我们梳理的家电涉征品类清单，排除本批次涉及的产品后，仍被加征的核心品类有： 白电：空调（壁挂式）、冰箱、洗衣机黑电：彩电 厨卫：烤箱、燃气或电即热式热水器小家电：剃须刀、榨汁机、咖啡机 清洁电器：吸尘器、扫地机器人（功率1500W或容积1L以上） 从关税变动幅度来看，整体关税下降7.5%-25%不等。因此本次关税事件最为利好的个股为厨小电（主要为空气炸锅）与清洁电器板块中出口美国比例较大的企业。而大家电、部分小家电以及大功率或大容积的清洁类电器依旧属于涉征品类，未来中美贸易若有进一步缓和，受益的相关企业有望拓宽。 表1:本批豁免主要涉及空气炸锅、清洁电器、冰柜、净水、空净类环境电器以及部分零部件 3.相关品类公司受益，业绩存在小幅改善 中国产品出口主要存在代工和自主品牌出海两种模式，关税豁免对这两种模式的影响存在差异： 1）代工模式：国内出口企业与美国进口商间的贸易模式以FOB为主，加征关税将直接增加进口商采购货物成本，有部分可以由他国生产替代的，会遭遇订单转移，从而直接影响海外业务的收入增速。同时，为保证产品价格在美国终端市场具有竞争力，进口商也会压低价格，分摊关税影响，因此关税影响也将间接反映在出口毛利率中。 2）自主品牌模式：关税通常由出口企业自身承担或与贸易商合作承担，关税影响将更为直接反映在出口企业损益表中，即利润率的影响更为直接。 本次关税豁免的家电品类主要包含吸尘器、扫地机（功率1500W或容积1L以上）、空气炸锅、冰柜、净水、空净类环境电器等，其中吸尘器、扫地机、空气炸锅的市场规模较大。关税豁免对相关公司带来的业绩改善到底有多大？我们认为首先有以下四个方面需要注意： 1）关税豁免带来的业绩弹性需要考虑终端市场的需求程度和供给方的竞争格局：一方面，大宗、海运、关税的变化会导致终端零售价格随之变化，当下游需求足够好时，终端价格能够维持，关税豁免能够带来厂商利润率的提升，但如果下游需求疲软，关税豁免后厂商可能采取降价措施以促进需求，这时厂商的利润率无法直接提升，而是让利给了终端消费者。另一方面，如果供给市场竞争较为激烈，关税豁免后，部分厂商为了提升市占率可能会采取以价换量的策略，这也无法直接提升厂商的利润率。 2）关税豁免带来的业绩弹性需要考虑代工企业和品牌方的议价权孰强：在FOB模式中，理论上代工厂无需承担关税，但很多代工厂为了维系大客户，会在加征关税时替客户转嫁部分关税，即降低产品供应价格。部分厂商为了维系客户，在关税豁免后也不会将产品提价至原来的水平，所以并不会对利润率带来很大的改善。以富佳股份为例，自2019年1月起，公司所有销往美国的Shark高效分离有线吸尘器和高效分离无线锂电吸尘器产品因关税因素降价约3%，2019年11月关税豁免后，相关产品价格保持不变，故产品毛利率并无明显变化。 3）部分被豁免品类相关周边产品不属于豁免范围：存在部分被征税品类的周边产品（如一些低值易耗品）此前并未被征税或者征税额度较低，但在公司年报中还是被纳入了被征税品类的统计口径，所以若将这部分排除，关税豁免带来的业绩改善会更低。故我们在下述测算中采用的相关品类营收比重会比公司年报中披露的北美营收比重少，且采用的关税下降幅度也会比理论值少。 4）22年相关企业是否能获得税收返还与出口模式有关：由于将对于2021年10月12日至2021年12月31日的税款进行退还，预计或对部分直接纳税类企业在2022年业绩有一次性的影响，体现在营业外收入上。 而FOB模式的企业由于前期并未直接纳税，将无法于2022年获得税收返还。 我们对相关企业进行业绩测算，以探究关税豁免对上市公司业绩带来的影响。但需要强调的是，由于以上四方面原因，最终的实际结果一定会比我们的理论测算值小，我们的测算也仅仅是构建了一个量化的上限参考值。测算结果如下： 1)清洁电器相关企业： 石头科技：公司主要对美出口扫地机等产品，2021年公司北美营收比重约为10%，在排除加拿大等其他国家和此前非征税的低值易耗品后，预计受益于关税豁免的营收比重约为4%-6%。石头主要采取自有品牌出海的模式，部分商品也通过供应商出海，预计此次关税豁免能够增厚公司净利润绝对值的1%-2%，提升公司净利率<0.5个百分点。 科沃斯：公司主要对美出口扫地机、吸尘器等产品，预计受益于关税豁免的营收比重约为3%-6%。科沃斯主要采取自有品牌出海的模式，将承担关税支出的较大部分，预计此次关税豁免能够增厚公司净利润绝对值的1%-2%，提升公司净利率<0.5个百分点。 莱克电气：公司主要业务包含清洁电器ODM，合作客户主要包括Shark、BISSELL、Philips、TTI等，预计2021年公司对美出口收入占总营收比重约为28%，但考虑到公司代工园林工具、电机等零部件不属于豁免品类，且部分产能位于越南，此前并未被征税，则预计受益于关税豁免的营收比重约为15%-20%。预计此次关税豁免能够增厚公司净利润绝对值的2%-5%，提升公司净利率<0.5百分点。 富佳股份：公司主要为shark代工吸尘器产品，我们预计2021年公司对美出口收入占总营收比重约为45%-55%。根据公司招股说明书数据，在征收关税期间，公司为shark供应的商品降价3%左右，则预计此次关税豁免能够增厚公司净利润绝对值的8%-13%，提升公司净利率约1-2个百分点。 德昌股份：公司主要业务为吸尘器的干机和湿机代工，第一大客户为TTI，我们预计2021年公司对美出口收入占总营收比重约为80%，受益于关税豁免的营收比重约为65%-75%。根据公司招股说明书数据，在征收关税期间，给TTI供货的水机降价5%，干机未降价，预计此次关税豁免能够增厚公司净利润绝对值的10%-15%，提升公司净利率约1-2个百分点。 2)空气炸锅相关企业： 比依股份：公司主营空气炸锅代工，产品远销欧洲、北美、南美、东南亚等地区，主要客户包含飞利浦、纽威品牌、Ninja等。公司出口美国并受到加征关税条款影响的产品为空气炸锅、空气烤箱，受到加征关税影响的产品占公司总收入的比重不超过20%（其中空气炸锅品类约占80%），采用FOB结算模式，关税由客户承担。同时公司在招股说明书中表示从2018年到2021年公司对美国出口的空气炸锅与空气烤箱关税税率经历了0-10%-25%间的反复变化，但公司未有针对关税政策变化的调价行为，所以关税对公司更多的是订单层面的影响。预计此次关税豁免能够增厚公司净利润绝对值的5%-10%，提升公司净利率<0.5个百分点。 3)综合品类企业： 新宝股份：根据公司公告，此次美国对自中国进口商品恢复豁免关税清单涉及到公司的产品主要是吸尘器、空气净化器、空气炸锅等。我们预计,2021年公司海外营收占比78%，美国占海外30%左右，相关业务占公司总营收比重约5%。公司出口美国的产品采用的是FOB交易模式，由买方自行清关并支付关税，关税更多的是对客户需求的影响。预计此次关税豁免能够增厚公司净利润绝对值的0.5%-3%，提升公司净利率<0.5个百分点。 JS环球生活：公司旗下美国子公司SharkNinj