公司信息更新报告：2021Q4盈利水平迎来漂亮反转，结构持续优化可期

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 生益电子（688183.SH） 2022年03月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/25 当前股价(元) 11.16 一年最高最低(元) 16.96/10.12 总市值(亿元) 92.83 流通市值(亿元) 33.85 总股本(亿股) 8.32 流通股本(亿股) 3.03 近3个月换手率(%) 34.74 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-低谷已过，等待服务器平台出货与迭代的拐点》-2021.8.15 《公司首次覆盖报告-国内数通领域PCB第一梯队，分拆上市巩固优势》-2021.4.29 2021Q4盈利水平迎来漂亮反转，结构持续优化可期 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ 公司2021Q4盈利迎来漂亮反转，产品结构优化可期，维持“买入”评级 公司公布2021年年报，实现营业收入36.5亿元，YoY+0.38%，归母净利润2.6亿元，YoY-39.8%，其中2021Q4单季度实现营业收入9.8亿元，YoY+19.1%，归母净利润0.82亿元，YoY+76.5%。考虑到公司产能爬坡与产品结构调整，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润3.9/4.6（前值为5.6/6.9）/5.1亿元，EPS为0.46/0.56/0.61元，当前股价对应PE为24.1/20.1/18.4倍，公司在中高端市场维持竞争优势，服务器迭代并布局汽车电子类产品，产品结构持续优化可期，维持“买入”评级。 ⚫ 2021Q4东城厂区产能释放叠加产品结构调整，盈利环比大幅提升 公司正经历产品结构调整的阶段，从基站产品为主的通信设备板切换至服务器为主的网络设备板，由于通信设备板产品降规格与行业竞争加剧，盈利水平出现一定程度的回落，公司积极导入服务器和汽车电子类客户、优化产品结构，公司2021年PCB销量117.4万平米，YoY+44.7%，平均单价2994元/平米，YoY-32.3%，毛利率为17.5%，YoY-8.5%。2021Q4公司降本增效结果显著，单季度毛利率21.8%，QoQ+4.5 pct/YoY+1.3 pct，盈利呈现拐点。公司吉安生益一期第二阶段与东城工厂四期产能步入释放期，有望匹配客户订单贡献营收。 ⚫ PCB技术卡位优势显著，服务器、汽车PCB产品厚积薄发 通信领域对于PCB的技术及稳定性要求高，公司坚守竞争优势，围绕全球化市场扩张和国产替代，在主要客户端维持份额。服务器领域，行业将受益于国内“东数西算”工程而提速，2021年X86服务器Whitley平台进入铺货期并逐步向下一代EagleStream平台切换，公司配合客户进行高端服务器产品开发，通过多家客户认证，服务器板块PCB将带动公司收入端及盈利端迎来拐点。汽车领域，公司凭借高端工艺及高可靠性生产经验切入市场，2021年收入占比达到8%。 ⚫ 风险提示：公司东城与吉安工厂产能调整不及预期、核心网络类PCB客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、服务器出货量不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,634 3,647 4,712 5,539 5,771 YOY(%) 17.4 0.4 29.2 17.6 4.2 归母净利润(百万元) 439 264 385 462 505 YOY(%) -0.4 -39.8 45.6 20.1 9.2 毛利率(%) 27.3 20.3 20.6 20.7 20.8 净利率(%) 12.1 7.2 8.2 8.3 8.7 ROE(%) 22.6 6.8 9.3 10.2 10.3 EPS(摊薄/元) 0.53 0.32 0.46 0.56 0.61 P/E(倍) 21.1 35.1 24.1 20.1 18.4 P/B(倍) 4.8 2.4 2.2 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-032021-072021-11生益电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1758 3047 3220 3175 3721 营业收入 3634 3647 4712 5539 5771 现金 158 1163 718 582 1020 营业成本 2642 2907 3740 4393 4572 应收票据及应收账款 861 1026 1412 1454 1532 营业税金及附加 22 25 28 33 36 其他应收款 8 5 11 9 14 营业费用 57 76 74 86 89 预付账款 3 4 1 4 1 管理费用 174 145 221 255 260 存货 555 677 908 954 984 研发费用 156 190 212 249 260 其他流动资产 173 171 171 171 171 财务费用 52 19 13 18 10 非流动资产 2814 3382 3996 4366 4230 资产减值损失 -54 -45 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 12 0 0 0 固定资产 1944 2593 3098 3434 3387 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 86 87 96 92 90 投资净收益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 784 702 803 840 753 资产处置收益 11 -2 0 0 0 资产总计 4571 6428 7216 7541 7951 营业利润 494 249 423 504 545 流动负债 2587 2076 2649 2668 2793 营业外收入 4 33 9 12 14 短期借款 1165 732 732 746 732 营业外支出 1 3 3 2 2 应付票据及应付账款 1000 1114 1606 1589 1736 利润总额 497 280 429 514 557 其他流动负债 422 231 311 334 326 所得税 57 15 44 52 52 非流动负债 42 448 411 358 265 净利润 439 264 385 462 505 长期借款 0 347 310 256 163 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 101 101 101 101 归母净利润 439 264 385 462 505 负债合计 2630 2524 3060 3025 3058 EBITDA 724 527 683 825 893 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.53 0.32 0.46 0.56 0.61 股本 665 832 832 832 832 资本公积 445 2253 2253 2253 2253 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 832 819 1107 1425 1732 成长能力 归属母公司股东权益 1942 3904 4156 4516 4893 营业收入(%) 17.4 0.4 29.2 17.6 4.2 负债和股东权益 4571 6428 7216 7541 7951 营业利润(%) -2.7 -49.5 69.4 19.4 8.0 归属于母公司净利润(%) -0.4 -39.8 45.6 20.1 9.2 获利能力 毛利率(%) 27.3 20.3 20.6 20.7 20.8 净利率(%) 12.1 7.2 8.2 8.3 8.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.6 6.8 9.3 10.2 10.3 经营活动现金流 838 421 513 664 855 ROIC(%) 15.0 5.8 7.6 8.7 8.9 净利润 439 264 385 462 505 偿债能力 折旧摊销 161 215 227 276 308 资产负债率(%) 57.5 39.3 42.4 40.1 38.5 财务费用 52 19 13 18 10 净负债比率(%) 62.2 0.4 11.8 13.1 1.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.7 1.5 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 152 -124 -111 -92 32 速动比率 0.4 1.1 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 34 46 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1025 -952 -841 -647 -173 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.8 0.7 资本支出 1065 983 614 370 -136 应收账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.9 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 41 31 -227 -276 -308 每股指标(元) 筹资活动现金流 117 1391 -118 -168 -230 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.32 0.46 0.56 0.61 短期借款 523 -434 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.51 0.62 0.80 1.03 长期借款 -176 347 -37 -54 -93 每股净资产(最新摊薄) 2.33 4.69 5.00 5.43 5.88 普通股增加 0 166 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1809 0 0 0 P/E 21.1 35.1 24.1 20.1 18.4 其他筹资现金流 -230 -497 -81 -114 -138 P/B 4.8 2.4 2.2 2.1 1.9 现金净增加额 -72 857 -445 -150 452 EV/EBITDA 14.5 17.6 14.3 12.0 10.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评